Un tournant ?

L'incertitude continue de régner sur l'économie. La croissance est faible. L'argent est rare. Quelles sont les conséquences de tout cela ? Dans le numéro d'aujourd'hui de la Note économique, nous abordons trois sujets pour mieux comprendre la situation : l'incertitude des prévisions économiques et ce qu'elle signifie pour les entreprises et les agents économiques ; l'assouplissement des conditions monétaires aux États-Unis et dans la zone euro ; les tendances désinflationnistes de part et d'autre de l'Atlantique, mais pourquoi nos amis américains semblent être dans une position plus forte.

L'INCERTITUDE CONTINUE DE RÉGNER

Récemment, l'économie a été confrontée à une succession de crises, de chocs et de changements. Ceux-ci ont obligé les gouvernements à adapter leurs politiques et les agents économiques à adapter leurs comportements. Les événements touchent tous les domaines : du côté de l'offre, il s'agit de la numérisation, du vieillissement de la population et des barrières commerciales internationales, par exemple ; du côté de la demande, il s'agit de la nécessité d'investir dans la transition énergétique, de l'augmentation des dépenses de défense et de l'évolution des flux commerciaux régionaux. En ce qui concerne les prix, on peut citer les nouvelles tendances des matières premières et des salaires.

Erreurs de prévision "majeures" pour les prix à la consommation en 2021 et 2022

Mais ces crises ne peuvent être considérées séparément et leur interdépendance rend la tâche déjà complexe de la prévision encore plus compliquée. Le corollaire de cette situation semble être une divergence croissante entre les prévisions et les chiffres réels. À titre d'illustration, le graphique ci-contre montre les écarts croissants entre les prévisions des prix à la consommation dans de multiples régions. Pourtant, les prévisions sont essentielles ; elles éclairent d'innombrables décisions politiques, économiques et commerciales à travers le monde. Si nous ne pouvons plus nous y fier, pouvons-nous vraiment prendre des décisions en toute confiance ?

L'ASSOUPLISSEMENT DES CONDITIONS MONÉTAIRES

Réserve fédérale - Le plafond est sans doute atteint

Lorsque nous examinons la politique monétaire actuelle, deux facteurs doivent être pris en compte : les faibles niveaux actuels de croissance économique et le ralentissement des tendances inflationnistes. Compte tenu de ces éléments, on peut dire que le resserrement monétaire est derrière nous, du moins selon le marché.

En effet, d'après le graphique ci-contre, qui illustre la perception par le marché des taux directeurs implicites et des futures hausses et baisses tarifées aux États-Unis, nous avons atteint un plafond et, à partir du printemps 2024, nous pouvons nous attendre à une baisse des taux directeurs. La même situation s'applique à la BCE. Une mise en garde s'impose toutefois : le marché n'a pas été particulièrement performant dans la lecture des signaux au cours des derniers trimestres ; il serait donc judicieux de prendre ces prévisions avec des pincettes

À quel moment du cycle des taux d'intérêt devriez-vous acheter des actifs financiers ?

Compte tenu de l'optimisme entourant l'assouplissement des conditions monétaires, l'activité des investisseurs est élevée. En effet, lorsque nous examinons le "bon" moment dans le cycle des taux d'intérêt pour acheter des actifs financiers, un schéma clair se dessine, comme l'illustre le graphique ci-contre. Dans les trois catégories d'actifs financiers - actions de grandes entreprises (S&P 500), actions d'entreprises à plus petite capitalisation (Russell 2000) et obligations d'État à long terme - les meilleurs rendements sur trois mois ont été obtenus lorsque les achats ont été effectués au plus haut du cycle de hausse des taux. Si l'on en croit le marché, il semblerait donc que le meilleur moment pour acheter soit maintenant.

L'INFLATION DE PART ET D'AUTRE DE L'ATLANTIQUE

En observant les tendances de l'inflation générale et de l'inflation de base des prix à la consommation aux États-Unis et dans la zone euro, nous pouvons constater une nette décélération, ce qui est une bonne nouvelle pour l'économie et les consommateurs. La question est maintenant de savoir où cela va s'arrêter. Reviendrons-nous au statu quo d'avant la pandémie (c'est-à-dire environ 2% aux États-Unis et 1,5% dans la zone euro) ou à un autre niveau ?

États-Unis : retour à la normale pour les biens, pas pour les services

Zoomons sur les États-Unis. Le graphique ci-contre nous montre la répartition de l'inflation de base entre les biens et les services. Comme nous pouvons le constater, la courbe des biens est revenue à son niveau normal ; la courbe des services, par contre, reste beaucoup plus élevée.

Des messages divergents de part et d'autre de l'Atlantique

Bien entendu, comme nous l'avons dit par le passé, la tendance de fond qui sous-tend les prix à la consommation de base tend à suivre les coûts salariaux unitaires - l'évolution de la rémunération par rapport à la production ou à la productivité. Il faut donc considérer la dynamique de ces deux intrants : en termes de rémunération, l'étroitesse du marché du travail appelle nécessairement un taux plus élevé qu'avant la pandémie ; en termes de productivité, les convictions sont moins tranchées, les tensions sur le marché du travail suggérant une sous-performance, mais un investissement plus vigoureux nous amènerait à conclure l'inverse.

Que constate-t-on ? Le coût unitaire de la main-d'œuvre aux États-Unis ralentit considérablement, conséquence de l'augmentation de la productivité dans le pays ; dans la zone euro, en revanche, le coût unitaire de la main-d'œuvre continue d'augmenter. Il semble que la tendance à la désinflation aux États-Unis soit un pari plus sûr que son équivalent européen.