Dans cette dernière édition de l'Economic Brief avant les vacances d'été, nous examinerons trois domaines d'intérêt : les baisses de taux d'intérêt, de nombreuses banques centrales à travers le monde réduisant leurs taux pour la première fois depuis des années ; les valorisations des sociétés cotées en bourse aux États-Unis, qui ont augmenté de manière significative ; et le rôle des bénéfices des entreprises dans l'inflation observée ces dernières années.
Les baisses de taux d'intérêt se profilent enfin, annonçant ce qui semble être la fin de l'inflation galopante qui nous a frappés ces dernières années. Du Chili au Danemark, les banques centrales réduisent leurs taux pour la première fois depuis des années. Mais cette bonne nouvelle est à prendre avec des pincettes. Les réductions sont plus lentes et plus tardives que prévu, de sorte que l'environnement de taux d'intérêt élevés continuera à faire des ravages pendant un certain temps encore.
L'une des banques centrales à avoir réduit son taux de base est la BCE. En effet, pour la première fois de son histoire, elle a décidé de le faire avant la Fed, qui a maintenu le taux cible des fonds fédéraux à 5,5%. Cela pourrait-il indiquer une indépendance croissante de la BCE vis-à-vis de la Fed ? Probablement pas. Il y a deux raisons à cela : d'une part, le cycle économique est souvent étroitement lié de part et d'autre de l'Atlantique, les banques centrales doivent donc être attentives l'une à l'autre ; d'autre part, l'Europe doit se méfier de tout impact sur le taux de change EUR/USD, de peur d'importer de l'inflation et de saper les progrès accomplis jusqu'à présent dans la région.
L'évaluation des actions cotées en bourse aux États-Unis est un autre sujet d'intérêt particulier en ce moment. Si l'on prend le ratio prix/bénéfice corrigé des variations cycliques, tel qu'il est proposé par l'économiste Robert Shiller, on constate que la valeur moyenne est passée de 15 pour la période antérieure à 1995 à 28 pour la période postérieure. Pourquoi en est-il ainsi ? Plusieurs arguments peuvent être avancés. Une inflation élevée et instable expliquait autrefois la faiblesse des valorisations, mais cette relation n'est plus évidente. Les récessions moins fréquentes depuis 1980 ont réduit le risque perçu par les investisseurs, ce qui a stimulé les valorisations. La montée en puissance des entreprises technologiques à forte croissance et à faible contenu en capital a fait grimper les valorisations mesurées au niveau de l'indice. Les bénéfices élevés, qui suivent une tendance à la hausse depuis longtemps, contribuent à la confiance dans les actions, alors pourquoi ne pas payer une prime ? Tous ces éléments, et d'autres encore, contribuent à la hausse du ratio. Toutefois, il convient de noter que, sur les mêmes périodes, le rendement de ces actions par rapport au rendement des bons du Trésor a diminué. Tout change-t-il ?
Notre dernier sujet d'intérêt porte sur le rôle des entreprises dans le déclenchement, au moins partiel, de l'inflation observée au cours des dernières années. Prenons le cas des États-Unis. Une étude récente de la Fed de San Francisco s'est penchée sur cette question. Voici quelques-unes de ses principales conclusions :
- Depuis 2021, les marges unitaires ont augmenté dans certaines industries (véhicules, pétrole), mais elles sont restées stables dans l'ensemble, alors que l'inflation a augmenté de plus de 10%.
- Le pouvoir de fixation des prix s'est accru dans certains secteurs, mais n'a pas eu une grande influence sur l'inflation globale.
- Les coûts de production sont essentiels. L'augmentation de la demande et les perturbations des chaînes d'approvisionnement ont fait grimper les prix des biens intermédiaires, contribuant ainsi à l'inflation.
Plus intéressant encore, la même étude a montré qu'en période d'inflation plus forte, même si une certaine désinflation commence à s'installer, les marges unitaires augmentent. Prenez par exemple le cas des années 1990 présenté ci-contre. Mais dans les périodes où la désinflation est forte - considérez les années 2000 et 2010 ci-contre - la capacité des entreprises à agir sur leurs marges unitaires est généralement plus faible, ce qui se traduit par des chiffres plus stables. Il semblerait que certaines entreprises profitent de l'incertitude inhérente aux périodes d'inflation pour augmenter leurs marges, contribuant ainsi (involontairement ?) à la tendance inflationniste.
