Nous avons mené plusieurs entretiens avec des experts en produits dérivés sur les marchés EMEA à propos de l'utilisation des produits dérivés dans le secteur de l'assurance, afin de découvrir comment les compagnies d'assurance sont confrontées aux conditions actuelles du marché, aux réglementations et à l'impact sur l'activité.

Dans le secteur de l'assurance, les produits dérivés sont essentiels pour gérer les risques, en particulier dans le cadre de la gestion actif-passif (ALM). Les assureurs-vie utilisent des dérivés de taux d'intérêt, tels que les swaps, pour gérer l'exposition au passif à long terme et utilisent des dérivés de change pour se couvrir contre le risque de change. Les swaps de défaut de crédit (CDS) et les options sur actions offrent une protection contre les défauts de paiement et la volatilité du marché, renforçant ainsi la stabilité du portefeuille.

Dans le domaine de l'assurance-vie, les produits dérivés sont essentiels pour gérer des produits complexes tels que les fonds en euros et les annuités variables. Les fonds en euros offrent des taux garantis et une participation aux bénéfices, transférant la plupart des bénéfices aux assurés tout en laissant les coûts à la charge des assureurs. L'utilisation de produits dérivés est courante pour les contrats dans l'argent, mais diminue pour les contrats hors de l'argent à mesure que les taux d'intérêt augmentent. Les annuités variables offrent des garanties de revenu soutenues par des produits dérivés, tels que des options de vente, afin de se prémunir contre des rendements insuffisants. Cette stratégie permet de réduire le capital nécessaire pour les garanties et d'aligner les flux de trésorerie sur les engagements.

Les compagnies d'assurance se heurtent à des obstacles opérationnels et réglementaires dans l'utilisation des produits dérivés, en particulier les petits assureurs qui manquent de ressources et d'équipes pour procéder à des ajustements complexes tels que la couverture du delta. La couverture de l'inflation est également difficile en raison du nombre limité d'instruments, les swaps ayant un impact sur les rendements. Dans le cadre de Solvabilité II, les produits dérivés doivent se concentrer sur la réduction des risques et l'efficacité du capital, en limitant les risques excessifs par le biais du capital de solvabilité requis (SCR) et du minimum de capital requis (MCR). En outre, les normes IFRS 17, introduites en 2023, pourraient accroître l'utilisation des produits dérivés pour gérer la volatilité du bilan, même si ce besoin n'est pas encore clairement établi en raison d'un meilleur alignement sur les valeurs de marché.

Dans l'UE, la volatilité des marchés pousse les assureurs à utiliser des produits dérivés pour se couvrir contre les pertes en capital. Parmi les principales tendances, citons la dépendance accrue à l'égard des chambres de compensation pour les dérivés de gré à gré, ce qui nécessite des garanties et pèse sur les liquidités, en particulier pour les petits assureurs, ainsi que l'adoption de stratégies opportunistes dans un contexte de hausse des taux d'intérêt afin de garantir des rendements élevés. Cela reflète un changement dans la façon de considérer la volatilité du bilan induite par les produits dérivés comme un risque "comptable" plutôt que comme un risque économique. Dans l'ensemble, les produits dérivés sont essentiels pour permettre aux assureurs d'ajuster leurs portefeuilles en réponse à la volatilité croissante des taux d'intérêt et des tensions géopolitiques. Compte tenu de l'évolution croissante des marchés et de la complexité des produits dérivés, il est de plus en plus nécessaire de disposer de données de qualité sur les produits dérivés, d'une tarification précise et de stratégies innovantes.

 

Introduction

L'activité principale d'une compagnie d'assurance est d'accepter et de gérer des risques tout en générant des bénéfices grâce à ce service. Les assureurs doivent remplir leurs obligations futures envers les assurés ; les primes sont donc provisionnées et la stratégie d'investissement vise à gérer les risques :

• La capacité à atténuer les pertes inattendues liées aux demandes d'indemnisation.
• L'alignement des actifs et des passifs, en particulier pour les produits d'assurance-vie présentant des risques de longue durée.
• La performance financière du portefeuille.

Les assureurs utilisent une combinaison de produits financiers (tels que les actions, les obligations et l'immobilier) qui correspondent le mieux aux risques de leur portefeuille et à leur appétit pour le risque.

Les assureurs utilisent également des outils financiers, tels que les produits dérivés, pour affiner leurs stratégies d'investissement au fil du temps et se couvrir contre des risques spécifiques. Les produits dérivés sont couramment utilisés par les assureurs comme alternatives aux produits financiers traditionnels, en raison de leur rentabilité et de leur liquidité. Ils offrent une certaine souplesse dans les stratégies d'investissement et permettent aux assureurs de préserver leurs liquidités pour d'autres opérations. Ce sont les compagnies d'assurance-vie qui y ont le plus recours, compte tenu de la nature à long terme de leurs engagements envers les assurés.

Cette étude décrit (i) les principaux cas d'utilisation des produits dérivés dans le secteur de l'assurance, en mettant l'accent sur les compagnies d'assurance-vie, (ii) les défis auxquels les assureurs sont confrontés dans l'utilisation des produits dérivés, et (iii) les tendances actuelles dans l'UE ainsi que les perspectives d'avenir.

1. Cas d'utilisation des produits dérivés dans l'assurance

Les compagnies d'assurance utilisent les produits dérivés à deux fins principales :

• Respecter les engagements pris à l'égard des assurés en faisant correspondre les actifs et les passifs.
• Se couvrir contre les risques du marché.

1.1 Correspondance ALM

La gestion de l'actif et du passif (ALM) consiste à faire correspondre les flux de trésorerie entre les actifs et les passifs de l'assureur afin de garantir sa capacité à honorer les engagements des assurés (par exemple, le paiement des sinistres ou le déblocage des fonds des polices d'assurance-vie). Les difficultés proviennent de la disparité inhérente à la durée, à la liquidité, aux types et aux devises des actifs et des passifs.

Dans l'assurance-vie, les engagements ont souvent une longue durée (par exemple, des rentes de plus de 30 ans) et ne peuvent être compensés que par des actifs de plus courte durée (jusqu'à 10 ans pour les obligations d'entreprises, 25 ans pour les produits de prêt direct et 30 ans pour les obligations souveraines). Les obligations à très longue échéance sont des ressources rares.

Par conséquent, les passifs ont généralement des durées plus longues que les actifs, ce qui crée un "écart de duration". La durée étant corrélée à la sensibilité, les variations du marché peuvent avoir un impact différent sur la valeur des actifs et des passifs si leurs durées et leurs sensibilités ne sont pas alignées. Les produits dérivés offrent une option plus souple, avec des coûts opérationnels plus faibles, une mise en œuvre plus rapide et des solutions sur mesure pour des risques spécifiques.

1.2 Couverture des risques (RI, actions, change, crédit)

Une autre utilisation importante des produits dérivés pour les compagnies d'assurance consiste à se couvrir contre les risques du marché tout en gérant les disparités entre l'actif et le passif.

1.2.1 Taux d'intérêt

Les dérivés sur taux d'intérêt sont les plus couramment utilisés par les assureurs de l'UE, étant donné que le risque de taux d'intérêt est la principale préoccupation pour les portefeuilles à longue échéance. Ces produits dérivés peuvent prendre plusieurs formes, les swaps étant les plus courants (y compris les swaps de taux d'intérêt, les swaptions et les swaps à terme). Ils peuvent avoir des échéances très longues (jusqu'à 50 ans) et sont efficaces pour augmenter la durée des actifs et combler l'écart de durée avec les passifs. Les assureurs utilisent également des contrats à terme sur obligations pour se couvrir contre les risques de taux d'intérêt. À la mi-2024, compte tenu de la baisse attendue des taux d'intérêt, les assureurs couvrent les options d'annuités garanties (GAO) dans la monnaie à l'aide de strips de taux d'intérêt.

Exemple : Un assureur européen peut avoir des engagements à long terme, tels que des polices d'assurance-vie, dont les échéances s'étendent sur 20 à 30 ans. Ces engagements sont très sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt en raison de leur longue durée. Pour les couvrir, l'assureur détient un portefeuille d'obligations, qui peut comprendre des obligations à taux variable (par exemple, liées à l'EURIBOR). Cependant, les obligations à taux variable ont des durées plus courtes, ce qui entraîne un décalage entre les durées des actifs et des passifs de l'assureur. Par conséquent, l'assureur est exposé au risque de taux d'intérêt : une baisse des taux d'intérêt entraînerait une augmentation de la valeur de ses passifs supérieure à celle de ses actifs.

Pour remédier à ce décalage, l'assureur pourrait conclure un swap de taux d'intérêt, dans lequel il paierait un taux variable et recevrait un taux fixe, convertissant ainsi son portefeuille d'obligations en obligations à taux fixe. Cela permettrait d'allonger la durée de son portefeuille d'actifs. Toutes choses égales par ailleurs, les obligations à taux fixe ont une durée plus longue que les obligations à taux variable et sont moins sensibles aux variations des taux d'intérêt.

En utilisant le swap, l'assureur augmente la durée de ses actifs, les alignant mieux sur ses passifs à long terme et réduisant la sensibilité globale de son bilan aux fluctuations des taux d'intérêt.

1.2.2 Monnaie

La couverture des risques de change est une autre utilisation courante des produits dérivés pour les assureurs de l'UE, en particulier pour les investissements internationaux ou pour les assureurs opérant en dehors de la zone euro. Les produits dérivés couramment utilisés pour la couverture du risque de change comprennent les contrats à terme et les contrats à terme de gré à gré, les positions étant généralement ajustées plus fréquemment que pour les risques de taux d'intérêt. De nombreux assureurs automatisent actuellement leurs processus de couverture du risque de change. Cependant, la couverture du risque de change est plus complexe pour les entités situées en dehors de la zone euro, et nécessite souvent une entité juridique centrale pour gérer les transactions intragroupes.

Exemple : Une compagnie d'assurance française a émis des polices au Royaume-Uni, dont les primes et les indemnités sont libellées en livres sterling. Pour atténuer son exposition aux fluctuations de la livre sterling par rapport à l'euro et réduire la volatilité potentielle des flux de trésorerie futurs dans sa monnaie de présentation, l'assureur peut choisir de conclure un contrat de change à terme. Ce contrat bloquerait un taux de change pour la conversion en euros des primes ou des sinistres libellés en livres sterling à des dates futures spécifiques.

1.2.3 Crédit

Pour se protéger contre le risque de défaillance de la contrepartie, les assureurs utilisent fréquemment des swaps de défaut de crédit (CDS), qui sont également efficaces pour faire face au risque de concentration dans les portefeuilles d'obligations.

Exemple : Une compagnie d'assurance détient un portefeuille d'obligations d'entreprises, dont une grande partie est émise par une seule société, ce qui crée un risque de concentration. Ces obligations génèrent un flux régulier de revenus d'intérêts, qui sont utilisés pour financer les futurs paiements de sinistres. Pour se couvrir contre le risque de défaillance de l'émetteur, l'assureur peut acheter un swap de défaut de crédit (CDS) sur les obligations de cette société spécifique.

1.2.4 Fonds propres

Les actions constituent une partie des stratégies d'investissement des assureurs de l'UE, mais elles peuvent produire de meilleurs rendements dans certaines conditions de marché. Certains assureurs les considèrent comme une stratégie de diversification et peuvent ne pas les couvrir. D'autres utilisent des options de vente cotées en bourse pour atténuer le risque de baisse. Leur simplicité et leur liquidité en font le produit dérivé le plus courant pour couvrir le risque actions. D'autres options sont possibles :

• Cliquets d'actions (stratégie du collier), en particulier dans des conditions de marché volatiles, afin d'atténuer le risque de baisse important.
• Contrats à terme sur actions pour couvrir le risque actions dans les actifs Value-In-Force (VIF) afin de se prémunir contre d'éventuelles baisses du marché

Exemple : Une compagnie d'assurance détient un nombre important de placements en actions dans le cadre de sa stratégie d'investissement, par exemple des actions d'un grand indice boursier tel que l'Euro Stoxx. Ces investissements doivent conserver une valeur suffisante pour que l'assureur puisse honorer ses engagements envers les assurés. Par conséquent, l'assureur est préoccupé par le risque d'une forte baisse des marchés boursiers, qui pourrait réduire la valeur de ses placements en actions et créer un décalage entre ses actifs et ses passifs. Pour se prémunir contre ce risque, l'assureur peut utiliser des produits dérivés tels que des options de vente, qui confèrent le droit (mais non l'obligation) de vendre des actifs à un prix prédéterminé.

1.2.5 Risque lié au comportement des clients

Les choix des clients comportent également un risque, car les assurés ont la possibilité de racheter leur contrat, ce qui s'apparente à une "option américaine". Dans certaines conditions macroéconomiques, les assurés peuvent retirer plus de fonds que prévu, ce qui entraîne un risque de liquidité (par exemple, un contrat d'assurance-vie avec un taux garanti de 3% peut inciter les clients à retirer leurs fonds si les taux d'intérêt augmentent jusqu'à 4%).

1.2.6 Positions et risques des produits dérivés de gré à gré en 2023

Nous avons analysé le marché des produits dérivés de gré à gré (OTC) pour les compagnies d'assurance-vie européennes opérant sur le marché américain à la fin de l'année 2023. Cette analyse est basée sur les données de la National Association of Insurance Commissioners (NAIC Annual Statements - Sch DB), qui représente le seul rapport mondial sur les produits dérivés. Le montant notionnel total à la fin de l'année 2023 est de $200 milliards.

 

Figure 1 : Positions de produits dérivés de gré à gré et positions par risque, 2023

Figure 2 : Produits dérivés, en tant que % du montant notionnel total des positions, 2023

 

Figure 3 : Types de risques, en tant que % du montant notionnel total des positions, 2023

 

Le taux d'intérêt est le principal risque auquel les assureurs s'attaquent au moyen de produits dérivés, représentant la moitié du montant notionnel total en 2024. Plus de 80% sont composés de swaps, tandis que 15% sont des contrats à terme. D'autre part, le risque actions représente un tiers du montant notionnel total des produits dérivés, avec 75% d'options, également réparties entre options achetées et vendues, et une part résiduelle de swaps. Le risque de crédit constitue 17% du montant notionnel total, entièrement composé de swaps. Enfin, le risque de change est marginal, avec seulement 2%, également entièrement constitué de swaps.

1.2.7 Exposition par échéance en 2023

Si l'on considère l'exposition aux produits dérivés en fonction de l'échéance, les options sur actions sont certainement utilisées comme instrument de couverture à court terme (jusqu'à un maximum de 2 ans), alors que les swaps ont une durée de vie plus longue.

 

Figure 4 : Exposition totale aux produits dérivés de gré à gré par année d'échéance, 2023

 

Figure 5 : Exposition totale aux dérivés de gré à gré par échéance (maturité - date de transaction), 2023

 

Un total de $40 milliards d'euros de swaps de taux d'intérêt arriveront à échéance ou expireront en 2028 (fig. 4 ci-dessus), ce qui correspond à un nombre élevé de contrats d'une durée de 5 ans (fig. 5 ci-dessus). Une échéance de 5 ans se situe dans la fourchette habituelle des swaps d'entreprises et d'institutions, étant donné que de nombreuses obligations et de nombreux prêts sont émis avec des échéances similaires. De nombreux swaps de taux d'intérêt aux États-Unis se situent en effet dans cette fourchette à moyen terme. Ces produits dérivés peuvent avoir été échangés à la fin de 2022 ou au début de 2023, à la suite de la forte hausse des taux d'intérêt fédéraux à partir de mai 2022 (fig. 6 ci-dessous).

On observe également un volume important de swaps de taux d'intérêt de maturité plus courte, expirant en 2024 et 2025, susceptibles d'avoir été échangés au début de la hausse des taux d'intérêt, alors que sa sévérité était incertaine.

 

Figure 6 : Taux d'intérêt de la Réserve fédérale, octobre 2021 à décembre 2023

 

 

1.3 Utilisations courantes dans les produits d'assurance-vie

L'utilisation de produits dérivés par les assureurs s'explique par la complexité de leurs produits, en particulier dans le secteur de l'assurance-vie. Les options supplémentaires et les garanties intégrées dans les contrats compliquent la gestion des risques, ce qui fait des produits dérivés une solution attrayante. Les fonds en euros et les rentes variables, par exemple, illustrent cette complexité.

1.3.1 Fonds en euros

Répandus dans toute l'Europe, ces produits sont assortis d'un taux garanti et d'une participation aux bénéfices supplémentaire, généralement comprise entre 85% et 100% dans certaines régions. Par conséquent, lorsque les assureurs utilisent des produits dérivés pour générer des gains, la plupart des bénéfices sont transférés aux assurés, ne laissant aux assureurs que les coûts liés à l'utilisation des produits dérivés. Les produits dérivés pour les fonds en euros sont principalement utilisés pour les contrats dans la monnaie (par exemple, un taux garanti de 4% dans un environnement de taux d'intérêt de 1%). Leur utilisation diminue pour les contrats hors de la monnaie, où l'incitation à une meilleure performance est limitée. La récente hausse des taux d'intérêt a entraîné une diminution de l'utilisation des produits dérivés dans les fonds en euros, sauf dans les régions où la participation aux bénéfices n'est pas la norme, comme au Royaume-Uni.

1.3.2 Annuités variables

Récemment introduites sur le marché européen, les annuités variables sont plus complexes que les fonds en euros. Elles combinent des opportunités d'investissement avec des garanties spécifiques, permettant aux assurés d'investir dans divers actifs tout en garantissant un revenu minimum. À la date prévue, le capital accumulé est remboursé sous forme de revenu pour le preneur d'assurance, ce qui permet d'aligner les flux de trésorerie sur les engagements. Le revenu garanti peut être augmenté chaque année grâce à un mécanisme de cliquet basé sur la gestion active du fonds par l'assureur. Si le capital est insuffisant pour couvrir le revenu promis, une garantie intégrée compense le manque à gagner. Cependant, ce produit comporte un risque de marché important, car les paiements promis peuvent différer des rendements des actifs. C'est pourquoi les assureurs utilisent des produits dérivés pour gérer ces produits, en réduisant le capital nécessaire pour couvrir les garanties et en couvrant les risques associés, en employant généralement des options de vente lorsque les rendements du marché tombent en dessous des taux garantis.

2. Les défis auxquels sont confrontées les compagnies d'assurance

La mise en œuvre de produits dérivés dans la stratégie d'un assureur présente des défis, principalement liés à l'opérabilité des produits.

2.1 Défis techniques et opérationnels

2.1.1 Capacité technique

Les petits assureurs manquent souvent de ressources pour mettre en œuvre des opérations de couverture par des produits dérivés. La mise en place et le maintien d'une équipe et d'outils spécialisés représentent un investissement important qui pose des problèmes de recrutement et de fidélisation. Certains assureurs choisissent de ne pas mettre en place de produits dérivés en raison de contraintes réglementaires ou du stress lié à la volatilité du marché. En outre, le temps nécessaire à la mise en place de nouveaux instruments dérivés peut entraver l'entrée sur le marché de produits d'assurance connexes. Les problèmes d'organisation, tels que la déconnexion entre les équipes d'investissement et les actuaires, peuvent également entraver les progrès.

2.1.2 Fréquence de couverture et couverture en delta

Dans l'appariement actif-passif, la "couverture du delta" fait référence à la sensibilité du prix d'un dérivé aux variations du prix de l'actif sous-jacent. Les assureurs peuvent neutraliser ce risque en utilisant des contrats d'option. Cependant, la couverture delta nécessite des ajustements continus et complexes, qui peuvent être coûteux et dissuader les assureurs d'utiliser des produits dérivés.

2.1.3 Couverture dans un contexte inflationniste

Si les contrats indexés sur l'inflation sont rares, les assureurs sont affectés par l'inflation sur leurs coûts. Certaines régions, comme le Danemark, proposent des obligations indexées sur l'inflation, mais en quantité insuffisante. La plupart des assureurs ont recours à des swaps indexés sur l'inflation comme solution, ce qui rend difficile la couverture contre l'inflation sans impact négatif sur les rendements.

2.2 Contraintes réglementaires

2.2.1 Exigences qualitatives de Solvabilité II

L'utilisation des produits dérivés dans l'UE est réglementée par la directive Solvabilité II. Selon cette norme, les produits dérivés doivent respecter le principe de la personne prudente, ce qui signifie que leur utilisation doit contribuer à la réduction des risques, par exemple en couvrant ou en compensant l'exposition aux risques anticipés (taux d'intérêt, devises, actions, risques de crédit) ou en facilitant une gestion efficace du portefeuille. L'Autorité européenne des assurances et des pensions professionnelles (AEAPP) supervise le contrôle de l'utilisation des produits dérivés par les compagnies d'assurance.

Le régulateur européen impose des limites aux produits dérivés, notamment en matière d'efficacité et de prudence dans la gestion des portefeuilles :

• L'utilisation des produits dérivés doit être conforme aux objectifs et aux procédures de gestion des risques.
• Les assureurs doivent démontrer que l'utilisation d'instruments dérivés à des fins de gestion efficace de portefeuille ne perturbe pas l'équilibre entre la qualité, la sécurité et la liquidité.

En substance, les produits dérivés ne peuvent pas être utilisés pour obtenir un effet de levier sur le portefeuille ou pour l'exposer à des risques imprévus ou à des activités spéculatives.

2.2.2 Exigences quantitatives de Solvabilité II

Les assureurs européens sous Solvabilité II doivent maintenir deux ratios :

• Capital de solvabilité requis (SCR) : Un capital suffisant pour couvrir les pertes inattendues à un niveau de confiance de 99,5% pour les pertes extrêmes sur un an. Le SCR est conçu pour couvrir tous les risques liés aux activités de l'assureur :
  • Risques de marché : taux d'intérêt, actions, immobilier, crédit, change
  • Risque de contrepartie : risque de défaillance des réassureurs, des intermédiaires et des assurés.
  • Risques de souscription liés aux types de produits
  • Risque de concentration
  • Risque opérationnel
• Minimum de Capital Requis (MCR) : Calculé au-dessus d'un plancher fixé pour chaque activité d'assurance ou de réassurance, ne tombant pas en dessous de 25% ou ne dépassant pas 45% du SCR.

Les produits dérivés peuvent être utilisés pour guider la gestion du capital de solvabilité (également appelée "allocation tactique d'actifs"). Toutefois, leur utilisation peut avoir un impact sur le calcul des ratios SCR et MCR en introduisant une plus grande volatilité et en affectant le résultat net, limitant ainsi la capacité des assureurs à prendre des risques excessifs sur les instruments financiers, ce qui pourrait compromettre leurs exigences en matière de capital.

2.2.3 Mise en œuvre de la norme IFRS 17

À partir de janvier 2023, la norme IFRS 17 a remplacé la norme IFRS 4 en tant que norme comptable pour les contrats d'assurance, obligeant les assureurs à évaluer la valeur de leurs contrats d'assurance, ce qui peut induire de la volatilité dans leurs bilans. D'ici 2024, on ne sait toujours pas comment la norme IFRS 17 influencera l'utilisation des produits dérivés par les assureurs. Cette nouvelle norme pourrait conduire à des ajustements plus fréquents de la valeur des passifs en fonction des conditions économiques, ce qui pourrait accroître l'utilisation des produits dérivés. Inversement, l'alignement plus étroit de la valeur comptable sur la valeur de marché pourrait réduire le besoin de produits dérivés.

3. Tendances dans l'UE et perspectives pour l'avenir proche

En résumé, la volatilité du marché est le principal facteur qui pousse les assureurs à s'engager dans la négociation de produits dérivés. Ils ont tendance à préférer les options pour éviter les pertes en capital sur les marchés volatils. Deux grandes tendances se dégagent :

• Suite à la crise de 2008 et à l'introduction de la réglementation Solvabilité, l'utilisation des chambres de compensation pour la négociation de produits dérivés de gré à gré s'est accrue.
• Plus récemment, la hausse des taux d'intérêt en 2022 a conduit à l'émergence de nouvelles stratégies opportunistes s'appuyant sur les produits dérivés.

3.1 Utilisation accrue des produits dérivés de gré à gré compensés

La négociation de produits dérivés implique un risque de contrepartie lié à la défaillance potentielle de l'autre partie avant le règlement du contrat. Dans l'UE, ce risque peut être atténué par les chambres de compensation, qui agissent en tant que contreparties neutres. Les assureurs et les entités commerciales sont tenus de garantir leurs positions afin d'assurer leur solvabilité à l'échéance. Par conséquent, les assureurs doivent déposer des marges initiales et de variation basées sur la volatilité de l'actif sous-jacent. Lorsque la valeur de marché d'un contrat dérivé diminue (ou augmente), les assureurs doivent payer (ou recevoir un paiement de) leur contrepartie, ce qui crée des risques de liquidité associés aux produits dérivés et affecte le calcul du SCR. En outre, l'exigence de collatéralisation peut poser des problèmes aux sociétés dont les actifs sous gestion sont moins importants.

3.2 L'émergence de stratégies plus opportunistes

Si les produits dérivés introduisent de la volatilité dans les bilans des assureurs, nombre d'entre eux choisissent de limiter ou d'interdire leur utilisation, en particulier dans les sociétés cotées en bourse où des variations négatives pourraient avoir un impact sur la performance des actions et nécessiter des explications aux investisseurs. À l'inverse, de nouvelles stratégies émergent parallèlement à la volatilité des marchés. Certains acteurs considèrent la volatilité des états financiers comme une "volatilité comptable" plutôt qu'économique et privilégient les produits dérivés. Notamment, certains acteurs ont capitalisé sur la hausse des taux d'intérêt de 2022 en bloquant des taux d'investissement élevés à l'aide de produits dérivés, anticipant une baisse future des taux - une stratégie que peu d'assureurs traditionnels peuvent répliquer.

4. Annexe

4.1 Différences régionales notables au sein de l'UE

En décembre 2023, l'utilisation de produits dérivés par les assureurs européens est concentrée dans quelques pays (sur la base de la valeur des produits dérivés dans les bilans des assureurs, en milliards d'euros) : Danemark (98 milliards d'euros), Pays-Bas (48 milliards d'euros), Espagne (21 milliards d'euros), France (14 milliards d'euros) et Allemagne (7 milliards d'euros). Le Danemark et les Pays-Bas ont également les ratios les plus élevés de produits dérivés par rapport au total des actifs.

 

Figure 7 : Montant des produits dérivés (milliards d'euros) et part des produits dérivés dans le bilan des assureurs de l'UE, par pays (EIOPA, Q4 2023)

 

 

4.1.1 Danemark

L'appétit du Danemark pour les produits dérivés s'est accru au début des années 2010, stimulé par la dévaluation du franc suisse, qui a exercé une pression sur la couronne danoise. Les fonds de pension danois ont commencé à négocier contre la couronne danoise dans le cadre de leur stratégie de gestion des risques jusqu'à ce que la Banque nationale danoise interdise cette pratique, obligeant les entreprises danoises à se couvrir en euros à la place. Par conséquent, la couverture contre les devises étrangères expose les entreprises danoises à un double risque (couverture en euros et à nouveau en couronnes).

4.1.2 Pays-Bas

Les Pays-Bas ont une culture financière historiquement complexe, y compris dans le domaine de l'assurance, ce qui explique en partie l'utilisation plus importante des produits dérivés par rapport à d'autres pays de l'UE. Les taux garantis élevés sur les polices d'assurance-vie ont nécessité davantage de couverture par le biais de produits dérivés. Depuis les années 1990, d'autres pays de l'UE, comme la France et l'Allemagne, ont progressivement abaissé les taux garantis, tandis que les compagnies néerlandaises les ont maintenus pour des raisons de compétitivité. Les fonds de pension dominent le marché néerlandais, en particulier avec des portefeuilles à prestations définies de longue durée (les primes de pension sont investies une fois que les retraités commencent à recevoir des paiements). Ces fonds de pension néerlandais ne sont pas réglementés par Solvabilité II, ce qui leur permet de sous-couverture contre les risques de taux d'intérêt. La hausse des taux d'intérêt de 2022 s'est avérée bénéfique pour eux.

 

4.2 Solutions dérivées de S&P Global Market Intelligence

S&P Global Market Intelligence propose une suite de services dérivés flexibles et évolutifs pour répondre aux exigences réglementaires et aux décisions d'investissement tout au long du cycle de vie de l'assureur, en améliorant leur gestion de l'actif et du passif (ALM), leur gestion des risques et leur gestion du capital. Nous nous appuyons sur notre service de haute qualité, précis, transparent et indépendant pour les actifs croisés, avec une couverture étendue. Les solutions de S&P Global Market Intelligence aident les compagnies d'assurance à passer de la formule standard à un modèle interne et à améliorer le processus.

Nos Service de données sur les produits dérivés de gré à gré (OTC DD) permet d'accéder à des courbes multi-sources et à des volatilités implicites couvrant les devises, les taux d'intérêt, les actions, le crédit et les matières premières. Il fournit un ensemble unique, de haute qualité, indépendant, continu et historique de données sur les dérivés multi-actifs, à partir de 2007, couvrant l'ensemble du spectre de l'asymétrie et des durées. Notre couverture approfondie aide les assureurs à améliorer la calibration de scénarios fiables (monde réel, risque neutre et ESG) et à adapter les paramètres de tarification à une plus grande couverture de prix non observables. Les cas d'utilisation sont i) dans le modèle d'ajustement de courbe, les assureurs peuvent calibrer leurs facteurs de risque de volatilité implicite des actions sur les options ATM et le skew à travers une large gamme de strike et de maturités longues, ii) dans LSMC, l'ajustement des paramètres du modèle pour les simulations ESG (par exemple, SABR) sur l'ensemble du skew des swaptions, et iii) pour les scénarios de stress historique à des fins d'ajout de capital. Les surfaces de volatilité SPGMI OTCDD sont calibrées à partir d'un mélange d'informations boursières et d'informations consensuelles des teneurs de marché pour une meilleure qualité, transparence et une couverture la plus large possible.

Pour plus d'informations, consultez notre site web :
Données sur les produits dérivés de gré à gré

Nos Service d'évaluation de portefeuilles (PV) aide les assureurs dans leur évaluation complète des produits dérivés, des produits structurés et des titres illiquides. Notre service calcule les valorisations i) en utilisant les chocs définis par la formule standard de Solvabilité II, ii) comme entrée des points de scénario de la fonction d'ajustement (modèle d'ajustement de courbe, LSMC), et iii) à des fins de test de stress, avec la flexibilité de mettre en place des scénarios ad hoc à la convenance du client. Il fournit des évaluations indépendantes pour une large gamme de produits dérivés vanille et exotiques dans plusieurs classes d'actifs, dans le cadre d'une série de scénarios de stress, ainsi que des positions dans une gamme de titres au comptant couvrant le change, les taux d'intérêt, les actions, le crédit et les matières premières.

Pour plus d'informations, consultez notre site web :
Évaluations de portefeuilles

Nos solutions dérivées, y compris Services OTCDD et PVEn outre, l'IR peut aider les clients dans le processus de découverte des prix, dans le but d'anticiper les tendances et d'exploiter les opportunités du marché dans le contexte de la couverture des produits dérivés, de l'optimisation du capital, de la gestion de l'actif et du passif et de l'allocation stratégique d'actifs. Les assureurs peuvent tirer parti de la qualité et de la précision des rendements IR pour anticiper les mouvements du marché dans le processus d'appariement des durées. En outre, des volatilités largement asymétriques aident les responsables informatiques à prendre des décisions d'investissement pour les produits dérivés et pour l'optimisation du capital.

4.3 Présentation de l'exactitude et services de conseil en assurance

Accuracy est un cabinet de conseil international totalement indépendant qui conseille les dirigeants et les actionnaires d'entreprises dans leurs décisions stratégiques ou critiques, notamment dans le cadre de transactions, de litiges et de crises.

La force d'Accuracy est de relier la stratégie, les faits et les chiffres. Nos équipes sont internationales et multiculturelles, combinant diverses compétences pour fournir des services sur mesure à nos clients. Nous recrutons nos consultants parmi les meilleurs.

Accuracy est présent dans 14 pays d'Europe, d'Amérique du Nord, d'Asie, du Moyen-Orient et d'Afrique et mène des missions dans le monde entier.

Grâce à son expertise dans le secteur des services financiers, Accuracy permet aux responsables financiers de naviguer dans des transformations complexes et de stimuler une croissance durable.

Dans le secteur de l'assurance, Accuracy couvre trois situations principales :

• Stratégie et performance des entreprises :
  • Accuracy aide les dirigeants du secteur de l'assurance à prendre des décisions stratégiques et financières cruciales, notamment en optimisant les performances et en identifiant de nouvelles opportunités de croissance.
  • En s'appuyant sur la science des données avancée et l'intelligence artificielle, Accuracy propose des outils sur mesure pour aider les assureurs à analyser les données, à obtenir des informations sur le marché et à prendre des décisions éclairées qui stimulent la compétitivité.
• Transactions :
  • Accuracy conseille les compagnies d'assurance et les investisseurs sur les transactions, y compris les désinvestissements, les découpages complexes, le développement de plans d'affaires et la quantification des synergies.
  • Accuracy fournit des évaluations indépendantes d'entreprises d'assurance, de portefeuilles ou d'actifs, en donnant des avis d'experts pour les investissements stratégiques (fairness opinions, management packages, etc.).
• Les litiges :
  • Accuracy combine l'expertise en économie, en finance, en stratégie et en comptabilité pour fournir des opinions objectives et bien documentées dans des litiges complexes impliquant des assureurs, sur tous les marchés et dans toutes les juridictions.

 

 

---

Alix DUPUY - Directeur - Industrie des services financiers - Accuracy

Enrico PICCIN - Directeur - EMEA Business Development, Derivatives Services - S&P Global Market Intelligence