微信故事04 (本文原发表于安可锐咨询微信公众号)
"微信故事 "专栏旨在清晰介绍安可锐咨询如何帮助中国企业在海外开展战略性的复杂项目。基于我们近期的经验，"微信故事 "为企业高层和决策者提供了实用的建议、可行的方案以及值得深入思考的问题。
本期微信故事，"亚洲估值项目"，将重点介绍估值项目的以下关键方法：
- 资产估值法；
- 市场估值法；以及
- 内在价值估值法。
背景
我们的客户是一家在中国及海外提供B2B服务的中国民营企业。其正在考虑将其在上海的子公司（以下简称为 "项目"）的大部分股权出售给一家日本战略投资者。客户委托安可锐咨询负责估值流程，涵盖交易和当地税务的相关事宜。
项目方法
我们将此估值项目划分为3个模块和2个维度。
3个模块：
- 资产估值法
- 市场估值法
- 内在价值估值法
2个维度：
- 4EA4↩易维度，即提供估值来支持与日本买家的谈判。此维度由安可锐咨询负责；
- 税务维度，即提供符合中国本地税务局要求格式的估值报告。此维度由安可锐咨询的一家专门从事税务估值的合作伙伴管理。 安可锐咨询确保2个维度估值的一致性。
估值方法
我们对子公司进行了估值，采用了3种主要方法：
- 资产估值法涉及评估属于子公司的资产和负债的公允价值；
- 市场估值法是根据观察到的相同或类似行业的其他可比公司的倍数来获得估值。由于是否存在 "真正 "的可比公司的问题，这种方法存在限制。市场法更多用来确认和验证其他方法的估值结果；
- 内在价值估值法是通过预测子公司未来现金流，利用现金流折现（DCF）模型获得子公司的价值。
安可锐咨询的分析：交易维度
涉及交易维度，安可锐咨询的工作涵盖以下内容：
- 我们分析了子公司业务的历史增长趋势。我们的分析涵盖了过去5年以及年初至今的数据；
- 我们考虑了子公司的未来业务发展计划。这包括子公司的内部增长计划、筹划的收购、可能出售的业务或部分业务。我们还详细审查了过去和计划的资本支出；
- 我们审查了子公司的主要资产。我们的任务是审查某些资产的账面价值是否与其公允价值明显不同。我们抽取了部分资产作为样本，这些样本涵盖了价值最大的资产，覆盖了公司总账面价值的50%。我们还对价值较低的资产进行了随机抽样，我们的分析涵盖了子公司总账面价值的70%；
- 我们对子公司各业务线的可持续利润进行了分析。特别关注了每个业务线的历史现金流生成情况，以确定子公司业务的可能现金生成能力；
- 我们对加权平均资本成本（WACC）的计算进行了方法论审查。我们根据学术出版物（如： 莫迪格里阿尼和米勒Modigliani & Miller、迪姆森Dimson、马什和斯托顿Marsh & Staunton、纽约大学达莫达兰教授 Damodaran 等）和估值专业人士（如：安可锐咨询 Accuracy、Duff & Phelps、Fernandez USA、Fairness Finance、Associés en Finance）最常用的方法对其进行了评估，审查了WACC计算的主要参数，包括：
- 货币的时间价值（实际无风险利率+预期通货膨胀率）
- β的计算，包括去杠杆化和再杠杆化
- 股权风险溢价（历史方法和前瞻性方法）
- 国家风险溢价
- 公司特定风险溢价
- 债务成本
- 税率等等
- 我们对客户所在行业的国内外竞争趋势进行了研究。对于其国际市场，我们研究了在估值工作时子公司正在经营业务的地区。我们还考虑了该子公司在我们审查的业务计划书涵盖的时间段内计划进入的新市场；
- 我们确定了长期通货膨胀预测，以及子公司业务线的多个增长趋势情景；
- 我们进行了多个敏感性测试，这些测试分析了因关键驱动因素（例如：通货膨胀、长期增长率、资本支出等）变化而产生的估值范围的变化。
交易维度的估值工作历时3周。
安可锐咨询合作伙伴的分析：税务维度
此项目税务维度的估值外包给了一家专门从事这一领域的公司。安可锐的工作包括为其合作伙伴提供适当的支持，并确保这两种方法达到一致的估值范围。如果两个维度的结果不一致，则可能在估值方法上存在问题。
在税务维度估值中进行的分析与在交易维度中所做的分析没有显著差异。主要的区别在于：
- 工作目的不同，税务维度估值是为了税务局在子公司估值的基础上计算公司税款；
- 报告的格式必须严格符合税务局的要求。
税务维度的估值工作历时2周。
要点总结
本期微信故事4展示了估值项目需要使用多种估值方法，即：资产估值法，市场估值法，内在价值估值法，也就是现金流折现法（DCF）。
5728↩中国，由于特定的税务要求，估值项目需要结合两个维度：交易维度和税务维度。
交易维度的分析为与买方谈判提供支持。因为买方是日本企业，该项目的估值报告以英文和日文撰写。
税务维度的分析是为给当地税务局提交一份报告，该报告用于确定税收计算的基础。这份报告仅以中文撰写。
