{"id":68741,"date":"2026-10-05T12:28:45","date_gmt":"2026-10-05T10:28:45","guid":{"rendered":"https:\/\/www.accuracy.com\/?p=68741"},"modified":"2026-10-05T14:39:17","modified_gmt":"2026-10-05T12:39:17","slug":"ne-vous-laissez-pas-bercer-par-les-apparences-dune-economie-resiliente","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.accuracy.com\/fr\/do-not-be-lulled-by-the-appearance-of-a-resilient-economy\/","title":{"rendered":"Ne vous laissez pas bercer par les apparences d'une \u00e9conomie r\u00e9siliente"},"content":{"rendered":"
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Conjoncture \u00e9conomique : un tableau pointilliste qui m\u00e9rite d'\u00eatre examin\u00e9 de plus pr\u00e8s<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Malgr\u00e9 une incertitude g\u00e9opolitique persistante et des pressions sur les prix tenaces, la croissance \u00e9conomique tient bon, et le second semestre pourrait s'av\u00e9rer plus solide que le premier. Toutefois, ce tableau globalement rassurant ne doit pas occulter les disparit\u00e9s en mati\u00e8re de performances : les \u00c9tats-Unis devancent la zone euro, et la France affiche des r\u00e9sultats particuli\u00e8rement m\u00e9diocres au sein de celle-ci.<\/em><\/p>

Bien que la politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine soit rassurante (un argument qui pourrait s'\u00e9tendre \u00e0 d'autres initiatives pilot\u00e9es depuis Washington), la pression g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e qui s'exerce sur les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme appelle \u00e0 la vigilance. Il convient d'y voir, au moins en partie, une exigence de plus grande responsabilit\u00e9 budg\u00e9taire. Sinon, attention : <\/em>vae victis!<\/em><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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Conjoncture \u00e9conomique mondiale<\/strong><\/h4>

Des enqu\u00eates PMI encourageantes en septembre<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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\u00c9tats-Unis : l'activit\u00e9 conna\u00eet sa plus forte croissance depuis cinq ans,
mais les prix incitent \u00e0 la prudence face \u00e0 la flamb\u00e9e des co\u00fbts<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, S&P Global, Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Aux \u00c9tats-Unis<\/strong>, les enqu\u00eates PMI du mois de septembre indiquent que une nette acc\u00e9l\u00e9ration de l'activit\u00e9, mais au prix d'un regain de pressions inflationnistes<\/strong>. L'indice composite est pass\u00e9 de 56,0 \u00e0 58,4, son plus haut niveau depuis juillet 2021, gr\u00e2ce \u00e0 une forte activit\u00e9 dans le secteur des services et, de plus en plus, \u00e0 une production manufacturi\u00e8re plus soutenue. La demande continue d'\u00eatre principalement soutenue par le march\u00e9 int\u00e9rieur et s'est accompagn\u00e9e d'une nette hausse de l'emploi<\/strong>. Cependant, cette reprise met \u00e9galement en \u00e9vidence des contraintes d'approvisionnement de plus en plus importantes : une augmentation des carnets de commandes, des d\u00e9lais de livraison plus longs et une pression sur les capacit\u00e9s de production. Dans ce contexte, la r\u00e9cente hausse des co\u00fbts de l'\u00e9nergie et des transports, conjugu\u00e9e \u00e0 une pression salariale plus forte, a pouss\u00e9 l'inflation des co\u00fbts des intrants des entreprises \u00e0 son plus haut niveau depuis octobre 2022.<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Zone euro : l'activit\u00e9 continue de progresser malgr\u00e9 la menace
de <\/b>prix de l'\u00e9nergie<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, S&P Global, Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Dans la zone euro<\/strong>, la reprise s'est renforc\u00e9e en septembre. L'indice PMI composite est pass\u00e9 de 52,0 \u00e0 53,1, son plus haut niveau depuis avril 2023, soutenu par une acc\u00e9l\u00e9ration de la croissance des nouvelles commandes et un rebond dans le secteur des services, tandis que l'activit\u00e9 manufacturi\u00e8re a poursuivi son expansion.<\/strong> Cette am\u00e9lioration confirme le raffermissement de la conjoncture au troisi\u00e8me trimestre, au cours duquel l'indice PMI composite s'est \u00e9tabli en moyenne \u00e0 52,4, contre 49,1 au deuxi\u00e8me trimestre. Cette reprise ne cr\u00e9e toutefois que peu d'emplois et s'accompagne d'un regain de pressions inflationnistes. La hausse des prix de l'\u00e9nergie entra\u00eene une augmentation sensible des co\u00fbts des entreprises et, dans une moindre mesure, de leurs prix de vente.<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Chine : des signes d'am\u00e9lioration<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, S&P Global, Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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En Chine, l'activit\u00e9 manufacturi\u00e8re s'est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e en septembre, l'indice PMI de RatingDog passant de 51,5 \u00e0 52,1, son plus haut niveau depuis cinq mois, marquant ainsi son dixi\u00e8me mois cons\u00e9cutif en territoire d'expansion.<\/strong>. Cette am\u00e9lioration s'explique par une croissance plus rapide de la production et des nouvelles commandes, soutenue \u00e0 la fois par la demande int\u00e9rieure et la demande ext\u00e9rieure, tandis que l'emploi a renou\u00e9 avec une croissance mod\u00e9r\u00e9e. Le regain d'activit\u00e9 a n\u00e9anmoins entra\u00een\u00e9 de nouvelles pressions sur les co\u00fbts, notamment en raison de la hausse des prix des m\u00e9taux et du p\u00e9trole, ce qui a incit\u00e9 les industriels \u00e0 relever une nouvelle fois leurs prix de vente<\/strong>. La confiance des entreprises s'est \u00e9galement am\u00e9lior\u00e9e, m\u00eame si elle est rest\u00e9e inf\u00e9rieure \u00e0 sa moyenne historique.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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Inflation dans la zone euro : zoom sur les produits alimentaires<\/strong><\/h4>

L'inflation alimentaire devrait rebondir \u00e0 mesure que les pressions li\u00e9es au climat et \u00e0 l'\u00e9nergie s'intensifient<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Apr\u00e8s s'\u00eatre r\u00e9cemment att\u00e9nu\u00e9e, l'inflation alimentaire devrait repartir \u00e0 la hausse \u00e0 partir de la fin de l'ann\u00e9e 2026, pour atteindre 3,41 TP3T au troisi\u00e8me trimestre 2027. Trois facteurs sont \u00e0 l'\u0153uvre : les perturbations m\u00e9t\u00e9orologiques et climatiques, la baisse des r\u00e9coltes et la r\u00e9percussion progressive du choc \u00e9nerg\u00e9tique sur les co\u00fbts de production.<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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1. Les r\u00e9coltes europ\u00e9ennes sont tr\u00e8s expos\u00e9es aux chocs climatiques<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Les vagues de chaleur et la s\u00e9cheresse estivales ont d\u00e9j\u00e0 entra\u00een\u00e9 une forte r\u00e9vision \u00e0 la baisse des rendements agricoles europ\u00e9ens. Selon les pr\u00e9visions de la Commission europ\u00e9enne, les rendements devraient \u00eatre inf\u00e9rieurs d\u2019environ 7% \u00e0 leur moyenne sur cinq ans, m\u00eame si les pertes varient consid\u00e9rablement d\u2019une culture \u00e0 l\u2019autre. Dans l\u2019ensemble, la baisse des r\u00e9coltes pourrait entra\u00eener une hausse des prix des denr\u00e9es alimentaires dans l\u2019UE de l\u2019ordre de 1 \u00e0 3%.<\/p>

L'apparition d'un ph\u00e9nom\u00e8ne El Ni\u00f1o exceptionnellement puissant, probablement le plus intense depuis les ann\u00e9es 1960, pourrait faire grimper consid\u00e9rablement les prix mondiaux des denr\u00e9es alimentaires, m\u00eame si ses effets varieront selon les produits et les r\u00e9gions. Le sud des \u00c9tats-Unis, par exemple, conna\u00eet des pr\u00e9cipitations plus abondantes, tandis que les r\u00e9gions du centre et du nord sont confront\u00e9es \u00e0 une s\u00e9cheresse accrue, \u00e0 l'instar de l'Europe. Dans l'ensemble, cet \u00e9pisode devrait avoir un effet inflationniste sur les prix du caf\u00e9 et du cacao, mais d\u00e9flationniste sur ceux du soja.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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\u00c9cart (%) entre les pr\u00e9visions de rendements agricoles pour l'\u00e9t\u00e9
2026 et le rendement moyen sur cinq ans (t\/ha)<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, <\/i>Commission europ\u00e9enne<\/span><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Contributions \u00e0 l'inflation trimestrielle et pr\u00e9visions<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, BCE, Eurostat, Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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2. Trois canaux compl\u00e9mentaires de transmission des prix<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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1) Rendements en baisse<\/strong>: la baisse des volumes de r\u00e9colte r\u00e9duit l'offre disponible et accro\u00eet la volatilit\u00e9 des prix.<\/p>

2) Hausse des co\u00fbts des intrants<\/strong>: la hausse des prix de l'\u00e9nergie cons\u00e9cutive au conflit en Iran entra\u00eene une augmentation directe des co\u00fbts de production des r\u00e9coltes actuelles, notamment en raison de hausses pouvant atteindre 50% pour certains engrais, alors m\u00eame que la saison des semis commence. Elle entra\u00eene \u00e9galement, de mani\u00e8re indirecte, une augmentation des co\u00fbts de transport, d'emballage et d'autres co\u00fbts interm\u00e9diaires. Certaines entreprises restent prot\u00e9g\u00e9es par des contrats \u00e9nerg\u00e9tiques sign\u00e9s avant le conflit, ce qui retarde la r\u00e9percussion de ces hausses jusqu\u2019\u00e0 l\u2019expiration de ces accords.<\/p>

3) Le retour des goulots d'\u00e9tranglement<\/strong>: les tarifs du fret conteneuris\u00e9 ont pratiquement doubl\u00e9 depuis avril, m\u00eame s'ils restent inf\u00e9rieurs tant au pic atteint pendant la pand\u00e9mie qu'au plus haut niveau enregistr\u00e9 en 2024. Cela s'explique en partie par les niveaux d'eau exceptionnellement bas du Rhin et du Danube, ainsi que par les restrictions li\u00e9es \u00e0 la s\u00e9cheresse au canal de Panama, tandis que les perturbations persistent dans les d\u00e9troits de Bab el-Mandeb et d'Ormuz.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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Que peut-on faire pour lutter contre l'inflation alimentaire ?<\/strong><\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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3. Facteurs susceptibles d'emp\u00eacher une r\u00e9p\u00e9tition de la flamb\u00e9e observ\u00e9e en 2022-2023 au d\u00e9but de la guerre men\u00e9e par la Russie en Ukraine<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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1) Les stocks mondiaux de c\u00e9r\u00e9ales, notamment de bl\u00e9 et de riz, restent \u00e9lev\u00e9s et peuvent compenser en partie le d\u00e9ficit de production.<\/p>

2) Une grande partie des mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles est achet\u00e9e \u00e0 terme plut\u00f4t que sur les march\u00e9s au comptant, ce qui ralentit la r\u00e9percussion des hausses de prix.<\/p>

3) Les d\u00e9taillants semblent plus enclins \u00e0 r\u00e9duire leurs marges qu'\u00e0 r\u00e9percuter imm\u00e9diatement l'int\u00e9gralit\u00e9 de la hausse des co\u00fbts sur les consommateurs.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Les stocks mondiaux de c\u00e9r\u00e9ales se maintiennent \u00e0 des niveaux historiquement \u00e9lev\u00e9s<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, USDA, Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Les indices des prix des c\u00e9r\u00e9ales sont en hausse, notamment en raison des co\u00fbts du fret maritime<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, IGC, Macrobond<\/em><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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4. Que devraient faire les gouvernements ?<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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L'acc\u00e8s \u00e0 l'alimentation est avant tout un enjeu socio-\u00e9conomique de sant\u00e9 publique, qui se refl\u00e8te dans les in\u00e9galit\u00e9s de revenus. Dans de nombreux pays, l'alimentation repr\u00e9sente plus de la moiti\u00e9 du budget des m\u00e9nages. Avant d'intervenir pour soutenir les m\u00e9nages, le FMI propose aux pouvoirs publics un diagnostic en trois questions :<\/p>

1) La cha\u00eene d'approvisionnement fonctionne-t-elle correctement ?
2) Comment le pouvoir d'achat des m\u00e9nages est-il affect\u00e9 ?
3) Peut-on venir en aide aux m\u00e9nages vuln\u00e9rables ?<\/p>

Lorsque la nourriture est disponible mais qu\u2019elle est devenue trop ch\u00e8re, les transferts mon\u00e9taires cibl\u00e9s ou les bons alimentaires sont pr\u00e9f\u00e9rables aux subventions g\u00e9n\u00e9rales, car ils concentrent l\u2019aide sur les m\u00e9nages les plus vuln\u00e9rables. Bien que faciles \u00e0 mettre en \u0153uvre, les subventions g\u00e9n\u00e9rales sont co\u00fbteuses, mal cibl\u00e9es et profitent en premier lieu aux m\u00e9nages les plus ais\u00e9s, puisque ce sont eux qui consomment le plus. Lorsque le probl\u00e8me r\u00e9side dans l\u2019indisponibilit\u00e9 physique de la nourriture, en raison de r\u00e9coltes d\u00e9truites ou de r\u00e9seaux logistiques perturb\u00e9s, des transferts alimentaires en nature deviennent n\u00e9cessaires. Ils doivent n\u00e9anmoins rester temporaires afin de ne pas affaiblir la demande.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Politique mon\u00e9taire<\/strong><\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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\u2018 L\u2019effet Becket \u2019, ou l\u2019illusion politique de contr\u00f4ler l\u2019argent<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Une perspective historique sur la relation entre la volont\u00e9 politique et la r\u00e9alit\u00e9 mon\u00e9taire.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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A. Le pari politique<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Les dirigeants politiques nomment les gouverneurs des banques centrales dans l'espoir d'\u00e9tendre leur influence au c\u0153ur m\u00eame de la politique mon\u00e9taire. Pourtant, une fois en fonction, ces personnes nomm\u00e9es d\u00e9couvrent un r\u00f4le r\u00e9gi par la logique implacable des contraintes mon\u00e9taires et du mandat de leur institution. Une comparaison entre l'Am\u00e9rique de Donald Trump et l'Allemagne d'Helmut Schmidt permet de mieux comprendre cette relation.<\/strong><\/p>

Tout comme Donald Trump avait promu Kevin Warsh \u00e0 la t\u00eate de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en vue des \u00e9lections de mi-mandat, Helmut Schmidt avait soutenu l'ascension de Karl Otto P\u00f6hl \u00e0 la pr\u00e9sidence de la Bundesbank<\/em> au d\u00e9but des ann\u00e9es 1980. Schmidt pensait pouvoir compter sur un ancien coll\u00e8gue<\/strong> pour promouvoir l'assouplissement mon\u00e9taire et soutenir l'\u00e9conomie en r\u00e9duisant le co\u00fbt du cr\u00e9dit et de l'investissement. Mais l'obligation de pr\u00e9server la stabilit\u00e9 mon\u00e9taire<\/strong>, qui incombent au pr\u00e9sident de la banque centrale \u00e0 un moment o\u00f9 la mark allemand<\/em> \u00e9tait faible face au dollar et la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de Paul Volcker menait une politique mon\u00e9taire restrictive, a rapidement pris le pas sur les liens personnels et impos\u00e9 sa propre discipline, insensible aux pressions politiques<\/strong>.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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B. La contrainte mon\u00e9taire<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Face \u00e0 un risque d\u2019inflation persistant, Kevin Warsh semble aujourd\u2019hui red\u00e9couvrir cette m\u00eame logique. Sa mission ne consiste pas \u00e0 mettre en \u0153uvre les orientations du gouvernement, mais \u00e0 pr\u00e9server la cr\u00e9dibilit\u00e9 dont d\u00e9pendent les anticipations d\u2019inflation, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme et, plus largement, la stabilit\u00e9 du financement de l\u2019\u00e9conomie.<\/p>

Tout cela nous rappelle que le fait d'imposer une politique mon\u00e9taire accommodante alors que la situation exige le contraire alimente les pressions inflationnistes et fait grimper les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme. La politique mon\u00e9taire ne peut \u00eatre subordonn\u00e9e \u00e0 la volont\u00e9 politique sans que les march\u00e9s finissent par en exiger le prix.<\/p>

L'exp\u00e9rience de Schmidt montre \u00e9galement jusqu'o\u00f9 cette contradiction peut aller. Ses appels r\u00e9p\u00e9t\u00e9s en faveur d'une baisse des taux, jusqu'aux derni\u00e8res semaines de son mandat, se sont heurt\u00e9s \u00e0 la r\u00e9sistance in\u00e9branlable de la banque centrale. L'assouplissement qu'il appelait de ses v\u0153ux n'est intervenu qu'apr\u00e8s son d\u00e9part du pouvoir.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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C. Le revirement<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Ce revirement illustre ce que l'on appelle \u2018 l'effet Becket \u2019, du nom de Thomas Becket, ancien chancelier d'Henri II, qui devint l'adversaire du roi apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 nomm\u00e9 archev\u00eaque de Cantorb\u00e9ry. Alors qu'on attendait de lui qu'il contribue \u00e0 affirmer la supr\u00e9matie royale sur l'\u00c9glise d'Angleterre, Becket s'est au contraire battu, une fois nomm\u00e9, pour que l'\u00c9glise soit totalement exempt\u00e9e de la juridiction civile et, par cons\u00e9quent, de toute subordination \u00e0 l'autorit\u00e9 centrale.<\/p>

Au fond, cette le\u00e7on d'histoire met en \u00e9vidence une asym\u00e9trie fondamentale entre le temps politique et le temps mon\u00e9taire. Le premier est dict\u00e9 par la n\u00e9cessit\u00e9 d'obtenir des r\u00e9sultats visibles avant les prochaines \u00e9lections ; le second est r\u00e9gi par l'exigence de cr\u00e9dibilit\u00e9.<\/p>

Il faut toutefois rappeler que Becket a \u00e9t\u00e9 assassin\u00e9, avec la complicit\u00e9 du roi. Donc\u2026<\/p>

M\u00eame en tenant compte des diff\u00e9rences \u00e9videntes, l\u2019ind\u00e9pendance mon\u00e9taire vis-\u00e0-vis du pouvoir politique ne peut jamais \u00eatre absolue. Les banques centrales sont elles-m\u00eames des institutions publiques et doivent justifier leurs choix \u00e9conomiques. La r\u00e9sistance est certes une vertu, mais ici, elle est d\u2019origine plus humaine que th\u00e9ologique ou d\u2019inspiration divine. Les contraintes du relatif l\u2019emportent en fin de compte sur la qu\u00eate de l\u2019absolu.<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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\u00c9tats-Unis : hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat \u2013 et cr\u00e9dibilit\u00e9 des d\u00e9cideurs politiques<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Le cycle de baisses des taux directeurs am\u00e9ricains, qui avait d\u00e9but\u00e9 en 2023, a pris fin lors de la troisi\u00e8me r\u00e9union du Comit\u00e9 f\u00e9d\u00e9ral de l'open market (FOMC), pr\u00e9sid\u00e9e par Kevin Warsh. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a relev\u00e9 \u00e0 l'unanimit\u00e9 son taux directeur de 25 points de base, le portant ainsi dans une fourchette cible comprise entre 3,75 et 4,1 TP3T.<\/strong> Ce resserrement intervient alors que l'\u00e9conomie reste solide et que le march\u00e9 du travail est proche du plein emploi, mais avec l'inflation \u00e9tant rest\u00e9e \u2018 trop \u00e9lev\u00e9e pendant trop longtemps \u2019.<\/strong> La banque centrale am\u00e9ricaine a un double mandat : pour maintenir la stabilit\u00e9 des prix et le plein emploi<\/strong>. Dans ces circonstances, le deuxi\u00e8me objectif n'entre pas en conflit avec le premier, ce qui laisse la Fed libre de se concentrer sur l'inflation.<\/p>

Proche de l'administration Trump et arriv\u00e9 \u00e0 la Fed dans un climat de soup\u00e7ons quant \u00e0 sa d\u00e9pendance politique, Kevin Warsh devait rapidement prouver qu'il ne se contenterait pas de se faire le simple relais de la pr\u00e9f\u00e9rence du pr\u00e9sident pour des taux bas. En soutenant une hausse des taux que la majorit\u00e9 des membres du FOMC aurait probablement adopt\u00e9e m\u00eame sans lui, le pr\u00e9sident de la Fed pr\u00e9serve sa cr\u00e9dibilit\u00e9 sur deux fronts : au sein du comit\u00e9, en se pla\u00e7ant au c\u0153ur du consensus ; et aupr\u00e8s des march\u00e9s, en d\u00e9montrant que la fonction de r\u00e9action de la Fed reste guid\u00e9e par les donn\u00e9es macro\u00e9conomiques.<\/strong><\/p>

Cette d\u00e9cision peut \u00e9galement \u00eatre interpr\u00e9t\u00e9e \u00e0 la lumi\u00e8re de son impact sur la courbe des taux. Une hausse du taux directeur entra\u00eene m\u00e9caniquement une hausse des taux \u00e0 court terme. Dans le m\u00eame temps, en convainquant les investisseurs que la Fed ne laissera pas l\u2019inflation s\u2019installer durablement, elle peut r\u00e9duire la prime de risque d\u2019inflation et stabiliser, voire faire baisser, les rendements \u00e0 long terme. Le minist\u00e8re des Finances et son secr\u00e9taire, Scott Bessent, ne peuvent que se r\u00e9jouir d\u2019un tel r\u00e9sultat.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Les anticipations du march\u00e9 concernant les d\u00e9cisions de politique mon\u00e9taire aux \u00c9tats-Unis<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, Bloomberg<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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\u00c9tats-Unis : la hausse du taux directeur t\u00e9moigne \u00e9galement d'une certaine vigilance face \u00e0
pression sur les taux \u00e0 long terme<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Enfin, cette d\u00e9cision confirme le profil d'un gouverneur de banque centrale qui semble davantage s'appuyer sur une approche narrative que sur un cadre rigide : il est plus enclin \u00e0 pr\u00e9senter une analyse coh\u00e9rente de la situation actuelle qu'\u00e0 se conformer \u00e0 une r\u00e8gle rigide ou \u00e0 une trajectoire pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9e.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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L'\u00e9conomie fran\u00e7aise : croissance et inflation dans le contexte europ\u00e9en<\/strong><\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Une activit\u00e9 \u00e0 la tra\u00eene<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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  • Un premier semestre qui a mis \u00e0 rude \u00e9preuve la r\u00e9silience de l'\u00e9conomie\u2026
    <\/strong><\/strong>


    Alors que l'Allemagne, l'Espagne et l'Italie ont r\u00e9ussi \u00e0 maintenir des taux de croissance aussi \u00e9lev\u00e9s qu'au premier trimestre (0,31 TP3T en glissement trimestriel en Allemagne, 0,61 TP3T en Espagne et 0,21 TP3T en Italie), la France fait p\u00e2le figure. Elle n'a enregistr\u00e9 aucune croissance au deuxi\u00e8me trimestre, tandis que la croissance annuelle s'est \u00e9tablie \u00e0 un niveau peu encourageant de 0,51 TP3T.<\/p>

    Tous les moteurs de la demande int\u00e9rieure semblent conna\u00eetre des rat\u00e9s : la consommation priv\u00e9e stagne, les d\u00e9penses publiques de consommation sont plus faibles que dans les pays voisins, et l\u2019investissement en capital fixe est frein\u00e9 par les march\u00e9s publics, le cycle des d\u00e9penses municipales n\u2019en \u00e9tant qu\u2019\u00e0 ses d\u00e9buts. En revanche, les performances de l\u2019Italie et de l\u2019Espagne en mati\u00e8re d\u2019infrastructures refl\u00e8tent les derni\u00e8res subventions vers\u00e9es au titre du fonds de relance de l\u2019UE. Malgr\u00e9 tout, la contribution positive du commerce ext\u00e9rieur met en \u00e9vidence la diff\u00e9rence conjoncturelle entre la France et ses voisins du Sud.<\/p><\/li><\/ul>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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    Zone euro : contributions \u00e0 la croissance du PIB dans la
    deuxi\u00e8me trimestre de 2026<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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    Sources : Accuracy, Eurostat, <\/i>Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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    • \u2026 alors que le second semestre montre des signes d'am\u00e9lioration

      <\/strong>

      Bien que la situation \u00e9conomique se soit fortement d\u00e9t\u00e9rior\u00e9e dans le contexte du conflit qui perdure au Moyen-Orient, les indicateurs (climat des affaires et confiance \u00e9conomique) se redressent progressivement pour revenir aux niveaux observ\u00e9s en d\u00e9but d'ann\u00e9e. Gr\u00e2ce \u00e0 cette am\u00e9lioration timide, l'activit\u00e9 pourrait progresser de 0,21 TP3T \u00e0 l'automne.<\/p>

      Les performances sectorielles devraient n\u00e9anmoins rester in\u00e9gales. La production manufacturi\u00e8re devrait enregistrer une forte baisse au troisi\u00e8me trimestre (-0,61 TP3T en glissement trimestriel), p\u00e9nalis\u00e9e par les perturbations estivales dans l\u2019industrie automobile, les arr\u00eats pour maintenance dans le secteur du raffinage et les vagues de chaleur extr\u00eame, avant de rebondir vers la fin de l\u2019ann\u00e9e. L'a\u00e9rospatiale devrait constituer un point positif, avec une acc\u00e9l\u00e9ration marqu\u00e9e au quatri\u00e8me trimestre et une croissance de pr\u00e8s de 10% sur l'ann\u00e9e. La construction devrait rester sous pression (-0,4% en glissement trimestriel au troisi\u00e8me trimestre), en particulier dans les travaux publics, avant de se stabiliser \u00e0 l'automne. Enfin, apr\u00e8s un l\u00e9ger recul estival, l\u2019agriculture devrait soutenir la croissance en fin d\u2019ann\u00e9e gr\u00e2ce \u00e0 la reprise de la production v\u00e9g\u00e9tale, \u00e0 condition que les rendements reviennent progressivement \u00e0 la normale.<\/p><\/li><\/ul>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      Zone euro : indicateur de confiance \u00e9conomique<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, DG ECFIN, Macrobond<\/em><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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      Une inflation inf\u00e9rieure \u00e0 celle de ses pays voisins<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      Les \u00e9carts d\u2019inflation entre les principales \u00e9conomies de la zone euro devraient rester marqu\u00e9s tout au long du second semestre. Selon l\u2019INSEE (voir ses perspectives \u00e9conomiques de septembre 2026), l\u2019inflation globale devrait atteindre 4,51 TP3T en Espagne d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, 3,8% en Italie et 3,1% tant en Allemagne qu\u2019en France, soit bien au-dessus de l\u2019objectif de 2%. La divergence serait encore plus marqu\u00e9e si l\u2019on excluait les composantes volatiles telles que l\u2019\u00e9nergie, l\u2019alimentation, le tabac et l\u2019alcool. Sur cette base, l\u2019inflation sous-jacente s\u2019\u00e9tablirait \u00e0 3,8% en Espagne, 2,8% en Allemagne et 2,1% en Italie. Les salaires augmentant plus lentement que dans les pays voisins, la France fermerait la marche, avec une inflation sous-jacente de 1,8%, inf\u00e9rieure \u00e0 l\u2019objectif.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      Zone euro : indice des prix \u00e0 la consommation harmonis\u00e9<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Eurostat, Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      Zone euro : indice harmonis\u00e9 de l'inflation sous-jacente<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Eurostat, Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      En France, cette acc\u00e9l\u00e9ration a \u00e9t\u00e9 particuli\u00e8rement marqu\u00e9e en septembre. Selon la derni\u00e8re estimation de l\u2019INSEE, l\u2019inflation mesur\u00e9e par l\u2019IPC a atteint 3,01 TP3T en glissement annuel, contre 2,41 TP3T en ao\u00fbt, tandis que l\u2019inflation mesur\u00e9e par l\u2019IPCH, l\u2019indice harmonis\u00e9 au niveau de l\u2019UE, est pass\u00e9e de 2,61 TP3T \u00e0 3,41 TP3T. Cette hausse s\u2019explique d\u2019abord par une nouvelle acc\u00e9l\u00e9ration des prix de l\u2019\u00e9nergie, tir\u00e9e par les produits p\u00e9troliers et le gaz, mais aussi par un raffermissement de l\u2019inflation alimentaire, notamment pour les produits frais, et par une l\u00e9g\u00e8re reprise de l\u2019inflation des services. La baisse des prix des produits manufactur\u00e9s s\u2019est \u00e9galement mod\u00e9r\u00e9e.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      France : des chiffres \u00e9conomiques peu flatteurs pour 2026<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
      \n\t\t\t\t\t\t\t\t\t

      Une croissance faible, un pouvoir d'achat des m\u00e9nages en baisse et une marge b\u00e9n\u00e9ficiaire des entreprises en recul.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Perspectives \u00e9conomiques de l'INSEE, septembre 2026<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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      Allemagne : perspectives \u00e9conomiques et politiques<\/strong><\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
      \n\t\t\t\t\t\t\t\t\t

      Derri\u00e8re ce rebond de la croissance, les moteurs traditionnels continuent de caler<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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      Apr\u00e8s une croissance de seulement 0,31 TP3T en 2025, le PIB allemand devrait progresser de 1,2 \u00e0 1,41 TP3T en 2026, avant de ralentir pour s'\u00e9tablir \u00e0 environ 11 TP3T en 2027 et \u00e0 0,7\u20130,81 TP3T en 2028. Pourtant, cette reprise \u00e0 court terme ne signifie pas pour autant le retour au mod\u00e8le industriel et ax\u00e9 sur les exportations du pays. <\/strong>La croissance potentielle \u00e0 moyen terme est d\u00e9sormais estim\u00e9e \u00e0 seulement 0,31 TP3T par an, ce qui s'explique par la diminution de la population active et l'insuffisance des gains de productivit\u00e9.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      Allemagne : contributions \u00e0 la croissance trimestrielle du PIB r\u00e9el<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Eurostat, Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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      La reprise de 2026 s'explique principalement par le programme de relance mis en \u0153uvre par le gouvernement f\u00e9d\u00e9ral depuis 2025 et reste concentr\u00e9e dans les secteurs directement soutenus par cette impulsion budg\u00e9taire. Une hausse des exportations de 21 TP3T, notamment dans les produits chimiques et p\u00e9troliers, a contribu\u00e9 \u00e0 hauteur de 0,31 TP3T \u00e0 la croissance du PIB au premier trimestre et de 0,331 TP3T au deuxi\u00e8me. <\/strong>Dans le m\u00eame temps, la consommation priv\u00e9e n'a progress\u00e9 que de 0,11 TP3T, tandis que les investissements en \u00e9quipements ont recul\u00e9 de 1,41 TP3T. L'emploi a recul\u00e9 pour le quatri\u00e8me trimestre cons\u00e9cutif, avec environ 50 000 emplois perdus entre avril et juin. Enfin, le secteur manufacturier, en difficult\u00e9 depuis plusieurs ann\u00e9es, montre des signes d\u2019am\u00e9lioration : la valeur ajout\u00e9e a augment\u00e9 de 0,91 TP3T en glissement annuel au deuxi\u00e8me trimestre 2026, ce qui constitue la premi\u00e8re hausse depuis 2022. Les indicateurs avanc\u00e9s confirment cette tendance. L\u2019indice PMI du secteur manufacturier a grimp\u00e9 \u00e0 54,3 en ao\u00fbt 2026, contre 49,8 un an plus t\u00f4t, tandis que les nouvelles commandes ont connu une forte reprise, principalement tir\u00e9e par la demande int\u00e9rieure.<\/p>

      La croissance d\u00e9pend donc de plus en plus de l'\u00c9tat. Les mesures budg\u00e9taires s'\u00e9l\u00e8veront \u00e0 33 \u00e0 40 milliards d'euros en 2026, puis \u00e0 23 \u00e0 27 milliards d'euros en 2027. Les d\u00e9penses d'infrastructure et de d\u00e9fense soutiennent les secteurs de la construction, des biens d'\u00e9quipement et des biens \u00e0 double usage, tels que l'\u00e9lectronique, l'optique et l'automobile.<\/strong> En 2026, la relance budg\u00e9taire devrait contribuer \u00e0 hauteur d'environ 0,8 point de pourcentage \u00e0 la croissance du PIB, puis de 0,6 point suppl\u00e9mentaire en 2027.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      Allemagne : la composition des investissements \u00e9volue, mais dans l'ensemble
      la dynamique reste faible<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Destatis<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      L'Allemagne n'a donc pas retrouv\u00e9 son ancien moteur de croissance. Derri\u00e8re la reprise conjoncturelle du secteur manufacturier, l'\u00e9conomie continue de faire face \u00e0 des d\u00e9fis structurels, tandis que l'activit\u00e9 est de plus en plus soutenue par les investissements publics et les d\u00e9penses de d\u00e9fense. \u00c0 partir de 2028, les r\u00e9formes annonc\u00e9es des syst\u00e8mes de sant\u00e9 et de retraite pourraient m\u00eame annuler une partie des effets positifs des mesures de relance actuelles.<\/strong><\/p>

      Alors que le r\u00e9armement transforme le monde industriel, qu'advient-il du pacte politique et social ?<\/p>

      Face au \u2018 choc chinois \u2019 qui menace les emplois hautement qualifi\u00e9s dans l'industrie automobile, le secteur de la d\u00e9fense offre une voie de reconversion \u00e0 une partie de l'industrie allemande, l'un des rares secteurs capables d'absorber rapidement les comp\u00e9tences industrielles existantes.<\/strong> Pourtant, cette transition ne suffit pas \u00e0 dynamiser l'ensemble de l'\u00e9conomie. L'emploi total devrait encore reculer d'environ 190 000 postes en 2026, tandis que le taux de ch\u00f4mage devrait se maintenir entre 6,31 TP3T et 6,41 TP3T. Avec une inflation pr\u00e9vue entre 2,7 et 2,8%, puis entre 2,6 et 3% en 2027, le pouvoir d'achat ne s'am\u00e9liorerait que l\u00e9g\u00e8rement.<\/strong> La consommation priv\u00e9e devrait donc rester atone, m\u00eame si les d\u00e9penses publiques s'acc\u00e9l\u00e8rent.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      La stagnation de la production industrielle n'est pas uniquement due \u00e0 la perte de
      l'acc\u00e8s au gaz russe : cela s'explique \u00e9galement par des causes structurelles<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Destatis, Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      Nouvelles commandes dans le secteur manufacturier<\/b><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Destatis, Macrobond<\/i><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      Ce d\u00e9s\u00e9quilibre entra\u00eene une reprise \u00e0 deux vitesses. L'\u00c9tat soutient les entreprises strat\u00e9giques et les infrastructures, tandis que les m\u00e9nages continuent de supporter le co\u00fbt de la restructuration, la hausse des prix et la pr\u00e9carit\u00e9 de l'emploi. Les in\u00e9galit\u00e9s de revenus du travail se sont l\u00e9g\u00e8rement accrues depuis 2023, les personnes \u00e0 revenus moyens et \u00e9lev\u00e9s ayant davantage b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de la rattrapage salarial que celles \u00e0 faibles revenus. L'am\u00e9lioration des conditions macro\u00e9conomiques va donc de pair avec un sentiment persistant de d\u00e9clin relatif.<\/strong><\/p>

      Ce m\u00e9contentement est particuli\u00e8rement perceptible dans les r\u00e9gions de l'Est et les zones rurales. En Saxe-Anhalt, l'AfD a recueilli 43,81 TP3T des voix le 6 septembre 2026, contre environ 171 TP3T pour la CDU.<\/strong> Le secteur public ne repr\u00e9sente que 1,81 TP3T du PIB allemand, mais ce r\u00e9sultat met en \u00e9vidence un clivage politique bien plus profond : La r\u00e9unification a permis d'assurer une convergence institutionnelle sans pour autant effacer le sentiment que l'Allemagne de l'Est avait subi une d\u00e9sindustrialisation et des d\u00e9cisions impos\u00e9es par l'Ouest.<\/strong> Cette tendance s'est poursuivie le 20 septembre 2026, lorsque l'AfD a remport\u00e9 38,21 TP3T des voix en Mecklembourg-Pom\u00e9ranie occidentale, devan\u00e7ant le SPD qui a obtenu 35,51 TP3T ; ce dernier devrait n\u00e9anmoins conserver le contr\u00f4le du gouvernement r\u00e9gional en formant une coalition avec d'autres partis de gauche.<\/strong> Les \u00e9v\u00e9nements les plus marquants ont \u00e9t\u00e9 l'\u00e9chec du parti conservateur de Friedrich Merz, qui n'a pas r\u00e9ussi \u00e0 entrer au parlement r\u00e9gional avec moins de 5% \u2013 une premi\u00e8re depuis la fin de la guerre \u2013 et la prise de Berlin par l'extr\u00eame gauche Die Linke<\/em> ce parti, h\u00e9ritier de l'ancien parti au pouvoir en Allemagne de l'Est, avec 25,71 TP3T, devance l'alliance CDU\/CSU (18,81 TP3T) et l'AfD (16,31 TP3T).<\/strong><\/p>

      Cette fracture ne se limite plus \u00e0 l'ancienne fronti\u00e8re interallemande. Le soutien \u00e0 l'AfD progresse \u00e9galement \u00e0 l'Ouest, opposant de plus en plus les zones m\u00e9tropolitaines int\u00e9gr\u00e9es au commerce mondial aux r\u00e9gions rurales ou p\u00e9riph\u00e9riques. Cette g\u00e9ographie du d\u00e9clin relatif est aggrav\u00e9e par les questions li\u00e9es \u00e0 l'immigration, \u00e0 l'int\u00e9gration et \u00e0 la capacit\u00e9 des institutions \u00e0 ma\u00eetriser les transformations en cours.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      \n\t\t\t\t\t\t\t\t\t

      Une Allemagne plus puissante et moins facilement ancr\u00e9e en Europe ?<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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