{"id":68577,"date":"2026-10-02T11:28:48","date_gmt":"2026-10-02T09:28:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.accuracy.com\/?p=68577"},"modified":"2026-10-05T10:48:25","modified_gmt":"2026-10-05T08:48:25","slug":"ne-pas-se-contenter-du-diagnostic-dune-economie-resiliente","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.accuracy.com\/fr\/ne-pas-se-satisfaire-du-diagnostic-dune-economie-resiliente\/","title":{"rendered":"Ne pas se contenter du diagnostic d\u2019une \u00e9conomie r\u00e9siliente"},"content":{"rendered":"
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CONJONCTURE : un tableau pointilliste qui incite \u00e0 observer les d\u00e9tails <\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Malgr\u00e9 un contexte g\u00e9opolitique toujours incertain et une dynamique des prix qui peine \u00e0 se stabiliser, la croissance \u00e9conomique tient bon, et le second semestre pourrait s\u2019av\u00e9rer meilleur que le premier. Cette satisfaction ne doit pas occulter les \u00e9carts de performances : les \u00c9tats-Unis s\u2019en sortent mieux que la zone euro et, au sein de celle-ci, la France est particuli\u00e8rement en difficult\u00e9.<\/em>

Si la politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine est rassurante (ce constat pourrait s\u2019\u00e9tendre \u00e0 d\u2019autres volets des initiatives men\u00e9es depuis Washington), les tensions g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es sur les taux \u00e0 long terme incitent \u00e0 la vigilance. Elles doivent \u00eatre interpr\u00e9t\u00e9es, au moins en partie, comme un appel \u00e0 davantage de responsabilit\u00e9 budg\u00e9taire. Attention, sinon : vae victis !<\/em><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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Conjoncture mondiale <\/strong><\/h4>

Des enqu\u00eates PMI encourageantes en septembre<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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\u00c9tats-Unis : l\u2019activit\u00e9 conna\u00eet sa plus forte croissance depuis cinq ans, mais
surveillance des prix dans un contexte de flamb\u00e9e des co\u00fbts<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, S&P Global, Macrobond<\/em><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Aux \u00c9tats-Unis,<\/strong> Les enqu\u00eates PMI de septembre indiquent que une nette acc\u00e9l\u00e9ration de l'activit\u00e9, mais au prix d'une recrudescence des tensions inflationnistes.<\/strong> L'indice composite passe de 56,0 \u00e0 58,4, son plus haut niveau depuis juillet 2021, port\u00e9 par une forte dynamique du secteur des services et, d\u00e9sormais, par un raffermissement de la production manufacturi\u00e8re. La demande continue d\u2019\u00eatre principalement soutenue par le march\u00e9 int\u00e9rieur et s\u2019accompagne d\u2019une nette hausse de l\u2019emploi.<\/strong> Cette reprise d\u2019activit\u00e9 met toutefois en \u00e9vidence des contraintes d\u2019offre de plus en plus marqu\u00e9es : accumulation des carnets de commandes, allongement des d\u00e9lais de livraison et tensions sur les capacit\u00e9s de production. Dans ce contexte, la r\u00e9cente hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie et des transports, conjugu\u00e9e \u00e0 des pressions salariales plus fortes, porte l\u2019inflation des co\u00fbts des entreprises \u00e0 son plus haut niveau depuis octobre 2022.<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Zone euro : la croissance \u00e9conomique menac\u00e9e par la hausse des prix
de l'\u00e9nergie<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, S&P Global, Macrobond<\/em><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Dans la zone euro,<\/strong> La reprise \u00e9conomique s'est renforc\u00e9e en septembre. L'indice PMI composite passe de 52,0 \u00e0 53,1, son plus haut niveau depuis avril 2023, port\u00e9 par l'acc\u00e9l\u00e9ration des nouvelles commandes et par la reprise du secteur des services, tandis que l'activit\u00e9 manufacturi\u00e8re continue de progresser.<\/strong> Cette am\u00e9lioration confirme la meilleure tenue de la conjoncture au troisi\u00e8me trimestre, avec un PMI composite s'\u00e9tablissant en moyenne \u00e0 52,4, contre 49,1 au deuxi\u00e8me trimestre. La reprise de l\u2019activit\u00e9 reste toutefois peu g\u00e9n\u00e9ratrice d\u2019emplois et s\u2019accompagne d\u2019un regain des tensions inflationnistes, la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie entra\u00eenant une augmentation sensible des co\u00fbts des entreprises et, dans une moindre mesure, des prix de vente.<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Chine : une am\u00e9lioration <\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, S&P Global, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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En Chine, l'activit\u00e9 manufacturi\u00e8re s'est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e en septembre, l'indice PMI RatingDog passant de 51,5 \u00e0 52,1, son plus haut niveau depuis cinq mois et marquant son dixi\u00e8me mois cons\u00e9cutif en territoire d'expansion.<\/strong> Cette am\u00e9lioration repose sur une hausse plus soutenue de la production et des nouvelles commandes, port\u00e9e \u00e0 la fois par la demande int\u00e9rieure et ext\u00e9rieure, tandis que l\u2019emploi renoue l\u00e9g\u00e8rement avec la croissance. Ce regain d\u2019activit\u00e9 s\u2019accompagne toutefois d\u2019une recrudescence des pressions sur les co\u00fbts, notamment en raison de la hausse des prix des m\u00e9taux et du p\u00e9trole, ce qui conduit les industriels \u00e0 relever une nouvelle fois leurs prix de vente.<\/strong> La confiance des entreprises s'am\u00e9liore \u00e9galement, tout en restant inf\u00e9rieure \u00e0 sa moyenne historique.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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Inflation dans la zone euro : zoom sur les produits alimentaires<\/strong><\/h4>

L'inflation alimentaire s'appr\u00eate \u00e0 remonter sous l'effet des facteurs climatiques et \u00e9nerg\u00e9tiques<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Apr\u00e8s son r\u00e9cent recul, l\u2019inflation alimentaire devrait remonter \u00e0 partir de la fin de 2026 pour atteindre 3,4 % au troisi\u00e8me trimestre 2027, sous l\u2019effet de trois facteurs : les perturbations m\u00e9t\u00e9orologiques et climatiques, la baisse des rendements agricoles et la r\u00e9percussion progressive du choc \u00e9nerg\u00e9tique sur les co\u00fbts de production.<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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1. Des r\u00e9coltes europ\u00e9ennes fortement expos\u00e9es aux al\u00e9as climatiques<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Les vagues de chaleur et de s\u00e9cheresse de cet \u00e9t\u00e9 ont d\u00e9j\u00e0 entra\u00een\u00e9 une r\u00e9vision significative des rendements agricoles en Europe. Selon les pr\u00e9visions de la Commission europ\u00e9enne, ceux-ci seront inf\u00e9rieurs d\u2019environ 7 % \u00e0 leur moyenne des cinq derni\u00e8res ann\u00e9es, avec des pertes tr\u00e8s variables selon les productions. Au total, la baisse des r\u00e9coltes pourrait entra\u00eener une hausse de l\u2019ordre de 1 \u00e0 3 % des prix alimentaires dans l\u2019UE.<\/p>

Le d\u00e9veloppement d\u2019un \u00e9pisode El Ni\u00f1o particuli\u00e8rement puissant, probablement le plus puissant depuis les ann\u00e9es 1960, pourrait contribuer de mani\u00e8re significative \u00e0 la hausse des prix alimentaires mondiaux. Son impact reste toutefois variable selon les produits et les r\u00e9gions : par exemple, le sud des \u00c9tats-Unis conna\u00eet davantage de pr\u00e9cipitations, tandis que les r\u00e9gions centrales et plus au nord subissent davantage de vagues de s\u00e9cheresse, comme en Europe \u2013 avec des effets globalement \u00e0 la hausse sur le caf\u00e9 et le cacao, mais \u00e0 la baisse sur le soja.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Diff\u00e9rence (%) entre les pr\u00e9visions de rendements agricoles pour
l'\u00e9t\u00e9 2026 et le rendement moyen des 5 derni\u00e8res ann\u00e9es (t\/ha)<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, Commission europ\u00e9enne<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Contribution \u00e0 l'inflation en glissement trimestriel et pr\u00e9visions<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, BCE, Eurostat, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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2. Trois canaux de transmission compl\u00e9mentaires aux prix<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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1) Baisse des rendements :<\/strong> La baisse des volumes r\u00e9colt\u00e9s r\u00e9duit l'offre disponible et accro\u00eet la volatilit\u00e9 des prix.<\/p>

2) Hausse du co\u00fbt des intrants :<\/strong> La hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie cons\u00e9cutive au conflit en Iran entra\u00eene une augmentation directe des co\u00fbts de production des r\u00e9coltes actuelles, notamment en raison de la hausse des prix de certains engrais (+50 % dans certains cas) qui co\u00efncide avec la saison des semis, et entra\u00eene une augmentation indirecte des co\u00fbts de transport, l\u2019emballage et les autres consommations interm\u00e9diaires. Le fait qu\u2019une partie des entreprises b\u00e9n\u00e9ficie de contrats \u00e9nerg\u00e9tiques conclus avant le d\u00e9but du conflit retarde la r\u00e9percussion de ce choc, jusqu\u2019\u00e0 l\u2019expiration de ces contrats.<\/p>

3) R\u00e9apparition des goulots d\u2019\u00e9tranglement :<\/strong> Les tarifs du fret conteneuris\u00e9 ont pratiquement doubl\u00e9 depuis avril, m\u00eame s\u2019ils restent inf\u00e9rieurs au pic atteint pendant la pand\u00e9mie et au sommet de 2024. Cette situation s\u2019explique par les niveaux d\u2019eau exceptionnellement bas du Rhin et du Danube, mais aussi du canal de Panama, suite aux vagues de s\u00e9cheresse, tandis que les perturbations dans le d\u00e9troit de Bab al-Mandab et celui d\u2019Ormuz se poursuivent.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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Que faire face \u00e0 la hausse des prix des denr\u00e9es alimentaires ? <\/strong><\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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3. Facteurs susceptibles d\u2019att\u00e9nuer le risque d\u2019escalade en 2022-2023 (d\u00e9but de la guerre men\u00e9e par la Russie en Ukraine)<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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1) Les stocks mondiaux de c\u00e9r\u00e9ales, notamment de bl\u00e9 et de riz, restent \u00e9lev\u00e9s et compensent en partie les pertes de production.

2) Une part importante des mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles est achet\u00e9e \u00e0 l'avance plut\u00f4t que sur les march\u00e9s au comptant, ce qui ralentit la r\u00e9percussion des hausses.

3) Les distributeurs semblent davantage dispos\u00e9s \u00e0 r\u00e9duire leurs marges qu\u2019\u00e0 r\u00e9percuter imm\u00e9diatement l\u2019int\u00e9gralit\u00e9 des co\u00fbts sur les consommateurs.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Les stocks mondiaux de c\u00e9r\u00e9ales se maintiennent \u00e0 des niveaux
\u00e0 des niveaux historiquement \u00e9lev\u00e9s<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, USDA, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Les indices des prix des c\u00e9r\u00e9ales sont en hausse, notamment en raison de
des co\u00fbts du transport maritime<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, IGC, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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4. Quelle est la r\u00e9action des pouvoirs publics ?<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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La question de l\u2019acc\u00e8s \u00e0 l\u2019alimentation est avant tout un probl\u00e8me socio-\u00e9conomique de sant\u00e9 publique qui se manifeste \u00e0 travers les in\u00e9galit\u00e9s de revenus. Dans de nombreux pays, l\u2019alimentation repr\u00e9sente plus de la moiti\u00e9 du budget des m\u00e9nages. Le FMI propose un diagnostic en trois questions \u00e0 l\u2019intention des pouvoirs publics avant d\u2019intervenir aupr\u00e8s des m\u00e9nages :<\/p>

1) La cha\u00eene d\u2019approvisionnement fonctionne-t-elle correctement ?
2) Quel est l'impact de cette situation sur le pouvoir d'achat des m\u00e9nages ?
3) Peut-on venir en aide aux m\u00e9nages vuln\u00e9rables ?<\/p>

Lorsque les produits sont disponibles mais sont devenus trop chers, les transferts mon\u00e9taires cibl\u00e9s ou les ch\u00e8ques alimentaires sont pr\u00e9f\u00e9rables aux subventions g\u00e9n\u00e9rales, car ils permettent de concentrer l\u2019aide sur les m\u00e9nages les plus vuln\u00e9rables. Bien que faciles \u00e0 mettre en \u0153uvre, ces derni\u00e8res sont co\u00fbteuses, mal cibl\u00e9es et profitent en premier lieu aux m\u00e9nages les plus ais\u00e9s, qui consomment davantage. Enfin, lorsque le probl\u00e8me r\u00e9side dans l\u2019indisponibilit\u00e9 physique des denr\u00e9es, li\u00e9e \u00e0 la destruction des r\u00e9coltes ou \u00e0 la rupture des r\u00e9seaux logistiques, les transferts alimentaires en nature deviennent n\u00e9cessaires. Ils doivent toutefois rester limit\u00e9s dans le temps afin de ne pas affaiblir la demande.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Politique mon\u00e9taire <\/strong><\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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L\u00ab\u00bb effet Becket \u00bb ou l\u2019illusion politique de contr\u00f4ler la monnaie<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Revenons, sous l'angle de l'histoire, sur la relation entre la volont\u00e9 politique et la r\u00e9alit\u00e9 mon\u00e9taire.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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A. Le pari politique<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Le pouvoir politique nomme les dirigeants des banques centrales dans l\u2019espoir de prolonger son influence au c\u0153ur de la politique mon\u00e9taire. Cependant, une fois en poste, ces derniers d\u00e9couvrent sans doute qu\u2019ils exercent une fonction soumise \u00e0 la logique implacable des contraintes mon\u00e9taires et du mandat de leur institution. Voyons comment le rapprochement entre l\u2019Am\u00e9rique de Donald Trump et l\u2019Allemagne d\u2019Helmut Schmidt permet d\u2019apporter un certain \u00e9clairage sur cette relation.<\/strong>

Tout comme D. Trump a nomm\u00e9 Kevin Warsh \u00e0 la t\u00eate de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine dans la perspective des \u00e9lections de mi-mandat, H. Schmidt, au d\u00e9but des ann\u00e9es 1980, avait favoris\u00e9 l\u2019ascension de Karl Otto P\u00f6hl \u00e0 la t\u00eate de la Bundesbank. Schmidt pensait pouvoir compter sur un ancien collaborateur<\/strong> afin de favoriser l'assouplissement mon\u00e9taire et, par l\u00e0 m\u00eame, de soutenir l'\u00e9conomie gr\u00e2ce \u00e0 une baisse du co\u00fbt du cr\u00e9dit et de l'investissement. Mais la comptabilit\u00e9 de la stabilit\u00e9 mon\u00e9taire<\/strong> qui incombe au pr\u00e9sident de la banque centrale, dans un contexte de faiblesse du mark allemand face au dollar et face au resserrement mon\u00e9taire engag\u00e9 par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine sous la direction de Paul Volcker, Il a rapidement pris le dessus sur cette proximit\u00e9 en imposant sa propre discipline, insensible aux tentatives de pression politique.<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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B. La contrainte mon\u00e9taire<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Face \u00e0 la persistance du risque inflationniste, K. Warsh semble \u00e0 son tour red\u00e9couvrir cette logique qui ne consiste pas \u00e0 se plier aux pr\u00e9f\u00e9rences du pouvoir, mais \u00e0 pr\u00e9server une cr\u00e9dibilit\u00e9 dont d\u00e9pendent les anticipations d\u2019inflation, les taux \u00e0 long terme et, au sens large, la stabilit\u00e9 du financement de l\u2019\u00e9conomie.

Tout cela ne manque pas de rappeler que le fait d\u2019imposer une politique mon\u00e9taire accommodante dans un contexte qui exige le contraire alimente les m\u00e9canismes inflationnistes et entra\u00eene une hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme. La politique mon\u00e9taire ne se laisse pas dompter sans que les march\u00e9s ne viennent rappeler le prix de cette dompte.

L\u2019exp\u00e9rience de Schmidt montre \u00e9galement jusqu\u2019o\u00f9 cette contradiction peut mener. Ses appels r\u00e9p\u00e9t\u00e9s en faveur d\u2019une baisse des taux, m\u00eame jusqu\u2019aux derni\u00e8res semaines de son mandat, se sont heurt\u00e9s \u00e0 l\u2019intransigeance de la banque centrale. L\u2019assouplissement qu\u2019il r\u00e9clamait n\u2019est intervenu qu\u2019apr\u00e8s son d\u00e9part du pouvoir.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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C. Le retournement<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Ce revirement s\u2019inscrit dans ce que l\u2019on appelle \u2019 l\u2019effet Becket \u00ab, \u00e0 l\u2019instar de Thomas Becket, ancien chancelier d\u2019Henri II devenu l\u2019adversaire du roi apr\u00e8s sa nomination comme archev\u00eaque de Canterbury. Destin\u00e9 \u00e0 faciliter l\u2019affirmation de la supr\u00e9matie royale sur l\u2019\u00c9glise d\u2019Angleterre, ce dernier se battra, une fois nomm\u00e9, pour l\u2019exemption totale de l\u2019\u00c9glise de toute juridiction civile, et donc de toute subordination au pouvoir central.

Cette le\u00e7on historique met en \u00e9vidence, au fond, une asym\u00e9trie fondamentale entre le temps politique et le temps mon\u00e9taire : le premier est soumis \u00e0 l\u2019exigence de r\u00e9sultats visibles en raison des \u00e9ch\u00e9ances \u00e9lectorales, tandis que le second est soumis \u00e0 un test de cr\u00e9dibilit\u00e9.

Il faut toutefois rappeler que Becket a \u00e9t\u00e9 assassin\u00e9, avec la complicit\u00e9 du roi. Alors\u2026

Toutes proportions gard\u00e9es, l\u2019ind\u00e9pendance mon\u00e9taire par rapport au pouvoir politique ne peut \u00eatre totale. Les banques centrales sont elles-m\u00eames des institutions publiques tenues de justifier leurs choix \u00e9conomiques. La r\u00e9sistance est certes une vertu, mais dans le cas pr\u00e9sent, elle est davantage cardinale (d\u2019origine humaine) que th\u00e9ologale (d\u2019origine divine) ; la contrainte du relatif l\u2019emporte sur la recherche de l\u2019absolu.<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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\u00c9tats-Unis : relever les taux\u2026 et renforcer la cr\u00e9dibilit\u00e9 des d\u00e9cideurs politiques<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Le cycle de baisse des taux directeurs am\u00e9ricains, entam\u00e9 en 2023, a pris fin lors de la troisi\u00e8me r\u00e9union du Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire am\u00e9ricain (FOMC) pr\u00e9sid\u00e9e par Kevin Warsh. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a relev\u00e9, \u00e0 l'unanimit\u00e9, son taux directeur de 25 points de base, le pla\u00e7ant d\u00e9sormais dans une fourchette comprise entre 3,75% et 4%.<\/strong> Ce resserrement intervient alors que l\u2019\u00e9conomie reste solide, avec un march\u00e9 du travail proche du plein emploi, mais une inflation qui est rest\u00e9e \u00ab trop \u00e9lev\u00e9e depuis trop longtemps \u00bb.<\/strong> Pour rappel, La banque centrale am\u00e9ricaine a une double mission : assurer la stabilit\u00e9 des prix et le plein emploi.<\/strong> Dans ces conditions, le second n\u2019entre pas en conflit avec le premier, ce qui laisse toute la marge de man\u0153uvre n\u00e9cessaire pour se concentrer sur l\u2019inflation.

Proche de l\u2019administration Trump et arriv\u00e9 \u00e0 la t\u00eate de la Fed avec une certaine impression de d\u00e9pendance politique, K. Warsh devait rapidement prouver qu\u2019il ne se contenterait pas de se faire le porte-parole de la pr\u00e9f\u00e9rence pr\u00e9sidentielle pour des taux bas. En effet, en soutenant une hausse des taux que la majorit\u00e9 du FOMC aurait probablement adopt\u00e9e m\u00eame sans lui, le pr\u00e9sident de la Fed pr\u00e9serve sa cr\u00e9dibilit\u00e9 tant vis-\u00e0-vis du comit\u00e9, en se pla\u00e7ant au centre du consensus, que vis-\u00e0-vis des march\u00e9s, en montrant que la fonction de r\u00e9action de la Fed reste guid\u00e9e par les donn\u00e9es macro\u00e9conomiques.<\/strong>

Cette d\u00e9cision se refl\u00e8te \u00e9galement dans son impact sur la courbe des taux. Le rel\u00e8vement du taux directeur entra\u00eene m\u00e9caniquement une hausse de sa partie \u00e0 court terme. Dans le m\u00eame temps, en convainquant les investisseurs que la Fed ne laissera pas l\u2019inflation s\u2019installer, cela peut r\u00e9duire la prime de risque d\u2019inflation et stabiliser, voire faire reculer, les rendements \u00e0 long terme. Le minist\u00e8re des Finances et son ministre, Scott Bessent, ne peuvent alors que s\u2019en r\u00e9jouir.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Anticipations concernant les d\u00e9cisions de politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine
par le march\u00e9<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, Bloomberg<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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\u00c9tats-Unis : la hausse du taux directeur est \u00e9galement la preuve que
vigilance face aux tensions sur les taux \u00e0 long terme<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sources : Accuracy, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Cette d\u00e9cision confirme enfin le profil d\u2019un pr\u00e9sident de la banque centrale qui sera probablement plus ax\u00e9 sur le r\u00e9cit<\/em> que bas\u00e9 sur un framework,<\/em>\u00a0en cherchant \u00e0 construire un r\u00e9cit coh\u00e9rent avec la situation actuelle plut\u00f4t que de se conformer \u00e0 une r\u00e8gle rigide ou \u00e0 une trajectoire pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9e.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Conjoncture fran\u00e7aise : croissance et inflation dans le contexte europ\u00e9en <\/strong><\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Une activit\u00e9 \u00e0 la tra\u00eene<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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  • Un premier semestre qui aura mis \u00e0 rude \u00e9preuve la r\u00e9silience de l\u2019\u00e9conomie\u2026<\/strong>

    Alors que l\u2019Allemagne, l\u2019Espagne et l\u2019Italie ont r\u00e9ussi \u00e0 maintenir un rythme de croissance aussi dynamique qu\u2019au premier trimestre (+0,3 point de pourcentage en Allemagne, +0,6 point de pourcentage en Espagne et +0,2 point de pourcentage en Italie en glissement trimestriel), la France fait p\u00e2le figure, avec une croissance nulle au deuxi\u00e8me trimestre et une progression annuelle peu encourageante de 0,51 % en glissement trimestriel. Tous les moteurs de la demande int\u00e9rieure semblent en panne : consommation priv\u00e9e atone, d\u00e9penses de consommation publique moins importantes que chez ses voisins et investissements en capital fixe frein\u00e9s par les march\u00e9s publics, le cycle des d\u00e9penses municipales n\u2019en \u00e9tant qu\u2019\u00e0 ses d\u00e9buts. Parall\u00e8lement, les performances italiennes et espagnoles en mati\u00e8re d\u2019infrastructures s\u2019expliquent par les derni\u00e8res subventions du plan de relance europ\u00e9en. N\u00e9anmoins, la contribution positive de la balance commerciale illustre la diff\u00e9rence conjoncturelle entre la France et ses voisins du Sud.\u00a0<\/p><\/li><\/ul>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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    Zone euro : contribution du PIB au deuxi\u00e8me trimestre 2026<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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    Sources : Accuracy, Eurostat, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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    • \u2026 alors que le second semestre laisse entrevoir une accalmie<\/strong>

      Bien que la situation conjoncturelle se soit fortement d\u00e9t\u00e9rior\u00e9e en raison de la persistance du conflit au Proche-Orient, les indicateurs (climat des affaires et confiance \u00e9conomique) remontent lentement vers des niveaux similaires \u00e0 ceux du d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Dans le sillage de cette timide embellie, l\u2019activit\u00e9 pourrait cro\u00eetre de 0,21 TP3T \u00e0 l\u2019automne.

      Toutefois, l\u2019activit\u00e9 sectorielle resterait contrast\u00e9e : l\u2019industrie manufacturi\u00e8re enregistrerait un net recul au troisi\u00e8me trimestre (-0,61 TP3T en glissement trimestriel), p\u00e9nalis\u00e9e par les perturbations estivales dans le secteur automobile, les arr\u00eats de maintenance dans le raffinage et les vagues de chaleur, avant un rebond attendu en fin d\u2019ann\u00e9e. L\u2019a\u00e9ronautique constituerait un point fort, avec une acc\u00e9l\u00e9ration marqu\u00e9e au quatri\u00e8me trimestre et une progression annuelle de pr\u00e8s de 10 %.
      Le secteur de la construction resterait sous pression (-0,4 % t\/t au T3), notamment dans les travaux publics, avant de se stabiliser \u00e0 l\u2019automne. Enfin, apr\u00e8s un l\u00e9ger recul durant l\u2019\u00e9t\u00e9, l\u2019agriculture devrait soutenir la croissance en fin d\u2019ann\u00e9e gr\u00e2ce au rebond de la production v\u00e9g\u00e9tale, dans l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019un retour progressif \u00e0 des rendements plus proches de la normale.<\/p><\/li><\/ul>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      Zone euro : indicateur de confiance \u00e9conomique<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, DG ECFIN, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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      Une inflation plut\u00f4t plus faible que chez nos voisins<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      Les \u00e9carts d\u2019inflation entre les principales \u00e9conomies de la zone euro resteraient marqu\u00e9s tout au long du second semestre. Selon l\u2019INSEE (cf. Note de conjoncture de septembre 2026), l\u2019inflation globale atteindrait +4,51 TP3T en Espagne en fin d\u2019ann\u00e9e, +3,81 TP3T en Italie et +3,11 TP3T en Allemagne et en France, bien au-dessus de l\u2019objectif de 21 TP3T. Les divergences seraient d\u2019autant plus visibles en l\u2019absence des composantes volatiles (\u00e9nergie, alimentation, tabac et alcools) ; situation dans laquelle l\u2019inflation sous-jacente s\u2019\u00e9tablirait \u00e0 +3,81 TP3T en Espagne, +2,81 TP3T en Allemagne et +2,11 TP3T en Italie. Les salaires progressant moins vite que chez ses voisins, la France fermerait la marche avec une inflation sous-jacente \u00e0 +1,81 TP3T, en de\u00e7\u00e0 de l\u2019objectif.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      Zone euro : \u00e9volution de l'indice des prix \u00e0 la consommation
      harmonis\u00e9<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Eurostat, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      Zone euro : \u00e9volution de l'indice d'inflation sous-jacente
      harmonis\u00e9<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Eurostat, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      En France, l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration a \u00e9t\u00e9 particuli\u00e8rement marqu\u00e9e en septembre : selon la derni\u00e8re estimation de l\u2019Insee, l\u2019inflation IPC a atteint 3,0 % en glissement annuel, contre 2,4 % en ao\u00fbt, tandis que l\u2019IPCH (indice conforme \u00e0 la norme europ\u00e9enne) s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9, passant de 2,6 % \u00e0 3,4 %. Cette hausse s\u2019explique d\u2019abord par une nouvelle acc\u00e9l\u00e9ration des prix de l\u2019\u00e9nergie, tir\u00e9e par les produits p\u00e9troliers et le gaz, mais \u00e9galement par un renforcement de l\u2019inflation alimentaire, notamment sur les produits frais, ainsi que par une l\u00e9g\u00e8re acc\u00e9l\u00e9ration des prix des services. La baisse des prix des produits manufactur\u00e9s s\u2019att\u00e9nue par ailleurs.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      France : des chiffres \u00e9conomiques peu flatteurs pour 2026<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
      \n\t\t\t\t\t\t\t\t\t

      Une croissance mod\u00e9r\u00e9e, un pouvoir d\u2019achat des m\u00e9nages en baisse et une marge des entreprises en recul.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Allemagne : situation \u00e9conomique et politique <\/strong><\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      Malgr\u00e9 un regain de croissance, les moteurs \u00ab historiques \u00bb restent en panne<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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      Apr\u00e8s une croissance limit\u00e9e \u00e0 0,3 % en 2025, le PIB allemand progresserait de 1,2 % \u00e0 1,4 % en 2026, puis ralentirait pour s\u2019\u00e9tablir autour de 1 % en 2027 et de 0,7 % \u00e0 0,8 % en 2028. Cette reprise \u00e0 court terme ne signale toutefois pas le retour au mod\u00e8le industriel et d\u2019exportation.<\/strong> Le potentiel de croissance \u00e0 moyen terme n\u2019est plus estim\u00e9 qu\u2019\u00e0 0,3 % par an, en raison du recul de la population active et de gains de productivit\u00e9 insuffisants.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      Allemagne : contribution \u00e0 la croissance du PIB r\u00e9el trimestriel <\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Eurostat, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t
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      La reprise de 2026 s\u2019explique avant tout par le plan de relance mis en \u0153uvre par le gouvernement f\u00e9d\u00e9ral depuis 2025 et reste concentr\u00e9e dans les secteurs directement soutenus par cette impulsion budg\u00e9taire. La hausse de 2,1 % des exportations, notamment dans les secteurs de la chimie et des produits p\u00e9troliers, a ainsi contribu\u00e9 \u00e0 une augmentation de 0,31 % du PIB au premier trimestre et de 0,331 % au deuxi\u00e8me trimestre.<\/strong> Dans le m\u00eame temps, la consommation priv\u00e9e n\u2019a progress\u00e9 que de 0,1 % en glissement trimestriel et l\u2019investissement en \u00e9quipements a recul\u00e9 de 1,4 % en glissement trimestriel. L\u2019emploi a diminu\u00e9 pour le quatri\u00e8me trimestre cons\u00e9cutif, avec environ 50 000 emplois perdus entre avril et juin. Enfin, le secteur manufacturier, en difficult\u00e9 depuis plusieurs ann\u00e9es, montre des signes d\u2019am\u00e9lioration puisque la valeur ajout\u00e9e a progress\u00e9 de 0,9 % au deuxi\u00e8me trimestre 2026 en glissement annuel, une premi\u00e8re depuis 2022. Les indicateurs avanc\u00e9s confirment cette tendance, avec un PMI manufacturier remont\u00e9 \u00e0 54,3 en ao\u00fbt 2026 contre 49,8 un an plus t\u00f4t, ainsi qu\u2019une nette reprise des nouvelles commandes, port\u00e9e principalement par la demande int\u00e9rieure.<\/p>

      La croissance d\u00e9pend donc davantage de l\u2019\u00c9tat. Les mesures budg\u00e9taires repr\u00e9senteront entre 33 et 40 milliards d\u2019euros en 2026, puis entre 23 et 27 milliards en 2027. Les infrastructures et la d\u00e9fense soutiennent le secteur de la construction, celui des \u00e9quipements et les secteurs des biens \u00e0 double usage tels que l\u2019\u00e9lectronique, l\u2019optique ou l\u2019automobile.<\/strong> En 2026, la relance budg\u00e9taire devrait contribuer \u00e0 la croissance \u00e0 hauteur d\u2019environ 0,8 point de PIB, puis de 0,6 point suppl\u00e9mentaire en 2027.\u00a0<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      Allemagne : la nature de l'investissement \u00e9volue, mais la
      la dynamique globale reste faible<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Destatis<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      L'Allemagne ne retrouve donc pas son ancien moteur de croissance. Derri\u00e8re la reprise conjoncturelle du secteur manufacturier, l'\u00e9conomie reste confront\u00e9e \u00e0 des d\u00e9fis structurels, tandis que l'activit\u00e9 est de plus en plus soutenue par les investissements publics et les d\u00e9penses de d\u00e9fense. \u00c0 partir de 2028, les r\u00e9formes annonc\u00e9es des syst\u00e8mes de sant\u00e9 et de retraite pourraient m\u00eame annuler une partie des effets positifs de la reprise actuelle.<\/strong>

      Alors que le r\u00e9armement red\u00e9finit le paysage industriel, qu\u2019en est-il du compromis politico-social ?

      Face au \u00ab choc chinois \u00bb qui menace les emplois de qualit\u00e9 dans le secteur automobile, l\u2019armement appara\u00eet comme une piste de reconversion pour une partie de l\u2019industrie allemande, l\u2019un des rares secteurs capables d\u2019absorber rapidement les comp\u00e9tences industrielles existantes.<\/strong> Cette transition ne suffit toutefois pas \u00e0 dynamiser l'ensemble de l'\u00e9conomie. L'emploi total devrait encore reculer d'environ 190 000 personnes en 2026, tandis que le taux de ch\u00f4mage resterait compris entre 6,3 % et 6,4 %. Avec une inflation pr\u00e9vue entre 2,7 % et 2,8 %, puis entre 2,6 % et 3 % en 2027, le pouvoir d\u2019achat ne progresserait que l\u00e9g\u00e8rement.<\/strong> La consommation priv\u00e9e resterait donc atone, alors m\u00eame que les d\u00e9penses publiques s'acc\u00e9l\u00e8rent.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      La stagnation de la production industrielle n'est pas uniquement due \u00e0
      La perte d'acc\u00e8s au gaz russe : elle a des causes structurelles<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Destatis, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      Nouvelles commandes dans le secteur manufacturier<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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      Sources : Accuracy, Destatis, Macrobond<\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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      Ce d\u00e9calage entra\u00eene une reprise \u00e0 deux vitesses. L\u2019\u00c9tat soutient les entreprises strat\u00e9giques et les infrastructures, mais les m\u00e9nages continuent de subir les restructurations, la hausse des prix et l\u2019incertitude li\u00e9e \u00e0 l\u2019emploi. Les in\u00e9galit\u00e9s de revenus du travail ont l\u00e9g\u00e8rement augment\u00e9 depuis 2023, les revenus moyens et \u00e9lev\u00e9s ayant davantage b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 des rattrapages salariaux que les plus modestes. L'am\u00e9lioration de la situation macro\u00e9conomique va donc de pair avec un sentiment persistant de d\u00e9classement.<\/strong><\/p>

      Ce m\u00e9contentement est particuli\u00e8rement manifeste dans les r\u00e9gions de l'Est et les zones rurales. En Saxe-Anhalt, l'AfD a recueilli 43,8 % des voix le 6 septembre 2026, contre environ 17 % pour la CDU.<\/strong> Le Land ne repr\u00e9sente que 1,8 % du PIB allemand, mais ce r\u00e9sultat met en \u00e9vidence une fracture politique bien plus profonde : La r\u00e9unification a permis une convergence institutionnelle sans pour autant effacer le sentiment d\u2019avoir subi la d\u00e9sindustrialisation et les d\u00e9cisions prises par l\u2019Ouest. Ce constat se confirme le 20 septembre 2026, puisque l\u2019AfD remporte 38,21 % des voix en Mecklembourg-Pom\u00e9ranie-Occidentale, devant le SPD avec 35,51 %, qui devrait n\u00e9anmoins conserver le contr\u00f4le de l\u2019ex\u00e9cutif r\u00e9gional en s\u2019alliant avec d\u2019autres partis de gauche.<\/strong> Les faits marquants restent l\u2019incapacit\u00e9 du parti conservateur de F. Merz \u00e0 entrer au parlement du Land (< 5%), une premi\u00e8re depuis l\u2019apr\u00e8s-guerre, et la victoire \u00e0 Berlin du parti de gauche radicale Die Linke (25,71 TP3T), h\u00e9ritier de l\u2019ancien parti majoritaire de la RDA, devant la coalition CDU\/CSU (18,81 TP3T) et l\u2019AfD (16,31 TP3T).<\/strong><\/p>

      Cette fracture ne se limite pourtant plus \u00e0 l\u2019ancienne fronti\u00e8re int\u00e9rieure. Le vote en faveur de l\u2019AfD progresse \u00e9galement \u00e0 l\u2019Ouest et oppose de plus en plus les m\u00e9tropoles int\u00e9gr\u00e9es aux \u00e9changes mondiaux aux territoires ruraux ou p\u00e9riph\u00e9riques. \u00c0 cette g\u00e9ographie du d\u00e9clin s\u2019ajoutent les interrogations sur l\u2019immigration, l\u2019int\u00e9gration et la capacit\u00e9 des institutions \u00e0 ma\u00eetriser les transformations en cours.\u00a0<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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      Une Allemagne plus puissante et moins encline \u00e0 s'int\u00e9grer \u00e0 l'Europe ?<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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