L'activit\u00e9 principale d'une compagnie d'assurance est d'accepter et de g\u00e9rer des risques tout en g\u00e9n\u00e9rant des b\u00e9n\u00e9fices gr\u00e2ce \u00e0 ce service. Les assureurs doivent remplir leurs obligations futures envers les assur\u00e9s ; les primes sont donc provisionn\u00e9es et la strat\u00e9gie d'investissement vise \u00e0 g\u00e9rer les risques :<\/p>\n
- \n
- La capacit\u00e9 \u00e0 att\u00e9nuer les pertes inattendues li\u00e9es aux demandes d'indemnisation.<\/li>\n
- L'alignement des actifs et des passifs, en particulier pour les produits d'assurance-vie pr\u00e9sentant des risques de longue dur\u00e9e.<\/li>\n
- La performance financi\u00e8re du portefeuille.<\/li>\n<\/ul>\n
Les assureurs utilisent une combinaison de produits financiers (tels que les actions, les obligations et l'immobilier) qui correspondent le mieux aux risques de leur portefeuille et \u00e0 leur app\u00e9tit pour le risque.<\/p>\n
Les assureurs utilisent \u00e9galement des outils financiers, tels que les produits d\u00e9riv\u00e9s, pour affiner leurs strat\u00e9gies d'investissement au fil du temps et se couvrir contre des risques sp\u00e9cifiques. Les produits d\u00e9riv\u00e9s sont couramment utilis\u00e9s par les assureurs comme alternatives aux produits financiers traditionnels, en raison de leur rentabilit\u00e9 et de leur liquidit\u00e9. Ils offrent une certaine souplesse dans les strat\u00e9gies d'investissement et permettent aux assureurs de pr\u00e9server leurs liquidit\u00e9s pour d'autres op\u00e9rations. Ce sont les compagnies d'assurance-vie qui y ont le plus recours, compte tenu de la nature \u00e0 long terme de leurs engagements envers les assur\u00e9s.<\/p>\n
Cette \u00e9tude d\u00e9crit (i) les principaux cas d'utilisation des produits d\u00e9riv\u00e9s dans le secteur de l'assurance, en mettant l'accent sur les compagnies d'assurance-vie, (ii) les d\u00e9fis auxquels les assureurs sont confront\u00e9s dans l'utilisation des produits d\u00e9riv\u00e9s, et (iii) les tendances actuelles dans l'UE ainsi que les perspectives d'avenir.<\/p>\n
<\/a>1. Cas d'utilisation des produits d\u00e9riv\u00e9s dans l'assurance<\/h2>\n
Les compagnies d'assurance utilisent les produits d\u00e9riv\u00e9s \u00e0 deux fins principales :<\/p>\n
- \n
- Respecter les engagements pris \u00e0 l'\u00e9gard des assur\u00e9s en faisant correspondre les actifs et les passifs.<\/li>\n
- Se couvrir contre les risques du march\u00e9.<\/li>\n<\/ul>\n
<\/a>1.1 Correspondance ALM<\/h3>\n
La gestion de l'actif et du passif (ALM) consiste \u00e0 faire correspondre les flux de tr\u00e9sorerie entre les actifs et les passifs de l'assureur afin de garantir sa capacit\u00e9 \u00e0 honorer les engagements des assur\u00e9s (par exemple, le paiement des sinistres ou le d\u00e9blocage des fonds des polices d'assurance-vie). Les difficult\u00e9s proviennent de la disparit\u00e9 inh\u00e9rente \u00e0 la dur\u00e9e, \u00e0 la liquidit\u00e9, aux types et aux devises des actifs et des passifs.<\/p>\n
Dans l'assurance-vie, les engagements ont souvent une longue dur\u00e9e (par exemple, des rentes de plus de 30 ans) et ne peuvent \u00eatre compens\u00e9s que par des actifs de plus courte dur\u00e9e (jusqu'\u00e0 10 ans pour les obligations d'entreprises, 25 ans pour les produits de pr\u00eat direct et 30 ans pour les obligations souveraines). Les obligations \u00e0 tr\u00e8s longue \u00e9ch\u00e9ance sont des ressources rares.<\/p>\n
Par cons\u00e9quent, les passifs ont g\u00e9n\u00e9ralement des dur\u00e9es plus longues que les actifs, ce qui cr\u00e9e un \"\u00e9cart de duration\". La dur\u00e9e \u00e9tant corr\u00e9l\u00e9e \u00e0 la sensibilit\u00e9, les variations du march\u00e9 peuvent avoir un impact diff\u00e9rent sur la valeur des actifs et des passifs si leurs dur\u00e9es et leurs sensibilit\u00e9s ne sont pas align\u00e9es. Les produits d\u00e9riv\u00e9s offrent une option plus souple, avec des co\u00fbts op\u00e9rationnels plus faibles, une mise en \u0153uvre plus rapide et des solutions sur mesure pour des risques sp\u00e9cifiques.<\/p>\n
<\/a>1.2 Couverture des risques (RI, actions, change, cr\u00e9dit)<\/h3>\n
Une autre utilisation importante des produits d\u00e9riv\u00e9s pour les compagnies d'assurance consiste \u00e0 se couvrir contre les risques du march\u00e9 tout en g\u00e9rant les disparit\u00e9s entre l'actif et le passif.<\/p>\n
1.2.1 Taux d'int\u00e9r\u00eat<\/h4>\n
Les d\u00e9riv\u00e9s sur taux d'int\u00e9r\u00eat sont les plus couramment utilis\u00e9s par les assureurs de l'UE, \u00e9tant donn\u00e9 que le risque de taux d'int\u00e9r\u00eat est la principale pr\u00e9occupation pour les portefeuilles \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance. Ces produits d\u00e9riv\u00e9s peuvent prendre plusieurs formes, les swaps \u00e9tant les plus courants (y compris les swaps de taux d'int\u00e9r\u00eat, les swaptions et les swaps \u00e0 terme). Ils peuvent avoir des \u00e9ch\u00e9ances tr\u00e8s longues (jusqu'\u00e0 50 ans) et sont efficaces pour augmenter la dur\u00e9e des actifs et combler l'\u00e9cart de dur\u00e9e avec les passifs. Les assureurs utilisent \u00e9galement des contrats \u00e0 terme sur obligations pour se couvrir contre les risques de taux d'int\u00e9r\u00eat. \u00c0 la mi-2024, compte tenu de la baisse attendue des taux d'int\u00e9r\u00eat, les assureurs couvrent les options d'annuit\u00e9s garanties (GAO) dans la monnaie \u00e0 l'aide de strips de taux d'int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n
Exemple : Un assureur europ\u00e9en peut avoir des engagements \u00e0 long terme, tels que des polices d'assurance-vie, dont les \u00e9ch\u00e9ances s'\u00e9tendent sur 20 \u00e0 30 ans. Ces engagements sont tr\u00e8s sensibles aux fluctuations des taux d'int\u00e9r\u00eat en raison de leur longue dur\u00e9e. Pour les couvrir, l'assureur d\u00e9tient un portefeuille d'obligations, qui peut comprendre des obligations \u00e0 taux variable (par exemple, li\u00e9es \u00e0 l'EURIBOR). Cependant, les obligations \u00e0 taux variable ont des dur\u00e9es plus courtes, ce qui entra\u00eene un d\u00e9calage entre les dur\u00e9es des actifs et des passifs de l'assureur. Par cons\u00e9quent, l'assureur est expos\u00e9 au risque de taux d'int\u00e9r\u00eat : une baisse des taux d'int\u00e9r\u00eat entra\u00eenerait une augmentation de la valeur de ses passifs sup\u00e9rieure \u00e0 celle de ses actifs.<\/p>\n
Pour rem\u00e9dier \u00e0 ce d\u00e9calage, l'assureur pourrait conclure un swap de taux d'int\u00e9r\u00eat, dans lequel il paierait un taux variable et recevrait un taux fixe, convertissant ainsi son portefeuille d'obligations en obligations \u00e0 taux fixe. Cela permettrait d'allonger la dur\u00e9e de son portefeuille d'actifs. Toutes choses \u00e9gales par ailleurs, les obligations \u00e0 taux fixe ont une dur\u00e9e plus longue que les obligations \u00e0 taux variable et sont moins sensibles aux variations des taux d'int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n
En utilisant le swap, l'assureur augmente la dur\u00e9e de ses actifs, les alignant mieux sur ses passifs \u00e0 long terme et r\u00e9duisant la sensibilit\u00e9 globale de son bilan aux fluctuations des taux d'int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n
1.2.2 Monnaie<\/h4>\n
La couverture des risques de change est une autre utilisation courante des produits d\u00e9riv\u00e9s pour les assureurs de l'UE, en particulier pour les investissements internationaux ou pour les assureurs op\u00e9rant en dehors de la zone euro. Les produits d\u00e9riv\u00e9s couramment utilis\u00e9s pour la couverture du risque de change comprennent les contrats \u00e0 terme et les contrats \u00e0 terme de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9, les positions \u00e9tant g\u00e9n\u00e9ralement ajust\u00e9es plus fr\u00e9quemment que pour les risques de taux d'int\u00e9r\u00eat. De nombreux assureurs automatisent actuellement leurs processus de couverture du risque de change. Cependant, la couverture du risque de change est plus complexe pour les entit\u00e9s situ\u00e9es en dehors de la zone euro, et n\u00e9cessite souvent une entit\u00e9 juridique centrale pour g\u00e9rer les transactions intragroupes.<\/p>\n
Exemple : Une compagnie d'assurance fran\u00e7aise a \u00e9mis des polices au Royaume-Uni, dont les primes et les indemnit\u00e9s sont libell\u00e9es en livres sterling. Pour att\u00e9nuer son exposition aux fluctuations de la livre sterling par rapport \u00e0 l'euro et r\u00e9duire la volatilit\u00e9 potentielle des flux de tr\u00e9sorerie futurs dans sa monnaie de pr\u00e9sentation, l'assureur peut choisir de conclure un contrat de change \u00e0 terme. Ce contrat bloquerait un taux de change pour la conversion en euros des primes ou des sinistres libell\u00e9s en livres sterling \u00e0 des dates futures sp\u00e9cifiques.<\/p>\n
1.2.3 Cr\u00e9dit<\/h4>\n
Pour se prot\u00e9ger contre le risque de d\u00e9faillance de la contrepartie, les assureurs utilisent fr\u00e9quemment des swaps de d\u00e9faut de cr\u00e9dit (CDS), qui sont \u00e9galement efficaces pour faire face au risque de concentration dans les portefeuilles d'obligations.<\/p>\n
Exemple : Une compagnie d'assurance d\u00e9tient un portefeuille d'obligations d'entreprises, dont une grande partie est \u00e9mise par une seule soci\u00e9t\u00e9, ce qui cr\u00e9e un risque de concentration. Ces obligations g\u00e9n\u00e8rent un flux r\u00e9gulier de revenus d'int\u00e9r\u00eats, qui sont utilis\u00e9s pour financer les futurs paiements de sinistres. Pour se couvrir contre le risque de d\u00e9faillance de l'\u00e9metteur, l'assureur peut acheter un swap de d\u00e9faut de cr\u00e9dit (CDS) sur les obligations de cette soci\u00e9t\u00e9 sp\u00e9cifique.<\/p>\n
1.2.4 Fonds propres<\/h4>\n
Les actions constituent une partie des strat\u00e9gies d'investissement des assureurs de l'UE, mais elles peuvent produire de meilleurs rendements dans certaines conditions de march\u00e9. Certains assureurs les consid\u00e8rent comme une strat\u00e9gie de diversification et peuvent ne pas les couvrir. D'autres utilisent des options de vente cot\u00e9es en bourse pour att\u00e9nuer le risque de baisse. Leur simplicit\u00e9 et leur liquidit\u00e9 en font le produit d\u00e9riv\u00e9 le plus courant pour couvrir le risque actions. D'autres options sont possibles :<\/p>\n
- \n
- Cliquets d'actions (strat\u00e9gie du collier), en particulier dans des conditions de march\u00e9 volatiles, afin d'att\u00e9nuer le risque de baisse important.<\/li>\n
- Contrats \u00e0 terme sur actions pour couvrir le risque actions dans les actifs Value-In-Force (VIF) afin de se pr\u00e9munir contre d'\u00e9ventuelles baisses du march\u00e9<\/li>\n<\/ul>\n
Exemple : Une compagnie d'assurance d\u00e9tient un nombre important de placements en actions dans le cadre de sa strat\u00e9gie d'investissement, par exemple des actions d'un grand indice boursier tel que l'Euro Stoxx. Ces investissements doivent conserver une valeur suffisante pour que l'assureur puisse honorer ses engagements envers les assur\u00e9s. Par cons\u00e9quent, l'assureur est pr\u00e9occup\u00e9 par le risque d'une forte baisse des march\u00e9s boursiers, qui pourrait r\u00e9duire la valeur de ses placements en actions et cr\u00e9er un d\u00e9calage entre ses actifs et ses passifs. Pour se pr\u00e9munir contre ce risque, l'assureur peut utiliser des produits d\u00e9riv\u00e9s tels que des options de vente, qui conf\u00e8rent le droit (mais non l'obligation) de vendre des actifs \u00e0 un prix pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9.<\/p>\n
1.2.5 Risque li\u00e9 au comportement des clients<\/h4>\n
Les choix des clients comportent \u00e9galement un risque, car les assur\u00e9s ont la possibilit\u00e9 de racheter leur contrat, ce qui s'apparente \u00e0 une \"option am\u00e9ricaine\". Dans certaines conditions macro\u00e9conomiques, les assur\u00e9s peuvent retirer plus de fonds que pr\u00e9vu, ce qui entra\u00eene un risque de liquidit\u00e9 (par exemple, un contrat d'assurance-vie avec un taux garanti de 3% peut inciter les clients \u00e0 retirer leurs fonds si les taux d'int\u00e9r\u00eat augmentent jusqu'\u00e0 4%).<\/p>\n
1.2.6 Positions et risques des produits d\u00e9riv\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 en 2023<\/h4>\n
Nous avons analys\u00e9 le march\u00e9 des produits d\u00e9riv\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 (OTC) pour les compagnies d'assurance-vie europ\u00e9ennes op\u00e9rant sur le march\u00e9 am\u00e9ricain \u00e0 la fin de l'ann\u00e9e 2023. Cette analyse est bas\u00e9e sur les donn\u00e9es de la National Association of Insurance Commissioners (NAIC Annual Statements - Sch DB), qui repr\u00e9sente le seul rapport mondial sur les produits d\u00e9riv\u00e9s. Le montant notionnel total \u00e0 la fin de l'ann\u00e9e 2023 est de $200 milliards.<\/p>\n
<\/p>\n
Figure 1 : Positions de produits d\u00e9riv\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 et positions par risque, 2023<\/strong><\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/11\/Figure-1.jpg\")
<\/p>\nFigure 2 : Produits d\u00e9riv\u00e9s, en tant que % du montant notionnel total des positions, 2023<\/strong><\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/11\/Figure-2.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Figure 3 : Types de risques, en tant que % du montant notionnel total des positions, 2023<\/strong><\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/11\/Figure-3.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Le taux d'int\u00e9r\u00eat est le principal risque auquel les assureurs s'attaquent au moyen de produits d\u00e9riv\u00e9s, repr\u00e9sentant la moiti\u00e9 du montant notionnel total en 2024. Plus de 80% sont compos\u00e9s de swaps, tandis que 15% sont des contrats \u00e0 terme. D'autre part, le risque actions repr\u00e9sente un tiers du montant notionnel total des produits d\u00e9riv\u00e9s, avec 75% d'options, \u00e9galement r\u00e9parties entre options achet\u00e9es et vendues, et une part r\u00e9siduelle de swaps. Le risque de cr\u00e9dit constitue 17% du montant notionnel total, enti\u00e8rement compos\u00e9 de swaps. Enfin, le risque de change est marginal, avec seulement 2%, \u00e9galement enti\u00e8rement constitu\u00e9 de swaps.<\/p>\n
1.2.7 Exposition par \u00e9ch\u00e9ance en 2023<\/h4>\n
Si l'on consid\u00e8re l'exposition aux produits d\u00e9riv\u00e9s en fonction de l'\u00e9ch\u00e9ance, les options sur actions sont certainement utilis\u00e9es comme instrument de couverture \u00e0 court terme (jusqu'\u00e0 un maximum de 2 ans), alors que les swaps ont une dur\u00e9e de vie plus longue.<\/p>\n
<\/p>\n
Figure 4 : Exposition totale aux produits d\u00e9riv\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 par ann\u00e9e d'\u00e9ch\u00e9ance, 2023<\/strong><\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/11\/Figure-4bis.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Figure 5 : Exposition totale aux d\u00e9riv\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 par \u00e9ch\u00e9ance (maturit\u00e9 - date de transaction), 2023<\/strong><\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/11\/Figure-5bis.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Un total de $40 milliards d'euros de swaps de taux d'int\u00e9r\u00eat <\/strong>arriveront \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance ou expireront en 2028 (fig. 4 ci-dessus), ce qui correspond \u00e0 un nombre \u00e9lev\u00e9 de contrats d'une dur\u00e9e de 5 ans (fig. 5 ci-dessus). Une \u00e9ch\u00e9ance de 5 ans se situe dans la fourchette habituelle des swaps d'entreprises et d'institutions, \u00e9tant donn\u00e9 que de nombreuses obligations et de nombreux pr\u00eats sont \u00e9mis avec des \u00e9ch\u00e9ances similaires. De nombreux swaps de taux d'int\u00e9r\u00eat aux \u00c9tats-Unis se situent en effet dans cette fourchette \u00e0 moyen terme. Ces produits d\u00e9riv\u00e9s peuvent avoir \u00e9t\u00e9 \u00e9chang\u00e9s \u00e0 la fin de 2022 ou au d\u00e9but de 2023, \u00e0 la suite de la forte hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat f\u00e9d\u00e9raux \u00e0 partir de mai 2022 (fig. 6 ci-dessous).<\/p>\n
On observe \u00e9galement un volume important de swaps de taux d'int\u00e9r\u00eat de maturit\u00e9 plus courte, expirant en 2024 et 2025, susceptibles d'avoir \u00e9t\u00e9 \u00e9chang\u00e9s au d\u00e9but de la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat, alors que sa s\u00e9v\u00e9rit\u00e9 \u00e9tait incertaine.<\/p>\n
<\/p>\n
Figure 6 : Taux d'int\u00e9r\u00eat de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, octobre 2021 \u00e0 d\u00e9cembre 2023<\/strong><\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/11\/Figure-6.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
<\/p>\n
<\/a>1.3 Utilisations courantes dans les produits d'assurance-vie<\/h3>\n
L'utilisation de produits d\u00e9riv\u00e9s par les assureurs s'explique par la complexit\u00e9 de leurs produits, en particulier dans le secteur de l'assurance-vie. Les options suppl\u00e9mentaires et les garanties int\u00e9gr\u00e9es dans les contrats compliquent la gestion des risques, ce qui fait des produits d\u00e9riv\u00e9s une solution attrayante. Les fonds en euros et les rentes variables, par exemple, illustrent cette complexit\u00e9.<\/p>\n
1.3.1 Fonds en euros<\/h4>\n
R\u00e9pandus dans toute l'Europe, ces produits sont assortis d'un taux garanti et d'une participation aux b\u00e9n\u00e9fices suppl\u00e9mentaire, g\u00e9n\u00e9ralement comprise entre 85% et 100% dans certaines r\u00e9gions. Par cons\u00e9quent, lorsque les assureurs utilisent des produits d\u00e9riv\u00e9s pour g\u00e9n\u00e9rer des gains, la plupart des b\u00e9n\u00e9fices sont transf\u00e9r\u00e9s aux assur\u00e9s, ne laissant aux assureurs que les co\u00fbts li\u00e9s \u00e0 l'utilisation des produits d\u00e9riv\u00e9s. Les produits d\u00e9riv\u00e9s pour les fonds en euros sont principalement utilis\u00e9s pour les contrats dans la monnaie (par exemple, un taux garanti de 4% dans un environnement de taux d'int\u00e9r\u00eat de 1%). Leur utilisation diminue pour les contrats hors de la monnaie, o\u00f9 l'incitation \u00e0 une meilleure performance est limit\u00e9e. La r\u00e9cente hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat a entra\u00een\u00e9 une diminution de l'utilisation des produits d\u00e9riv\u00e9s dans les fonds en euros, sauf dans les r\u00e9gions o\u00f9 la participation aux b\u00e9n\u00e9fices n'est pas la norme, comme au Royaume-Uni.<\/p>\n
1.3.2 Annuit\u00e9s variables<\/h4>\n
R\u00e9cemment introduites sur le march\u00e9 europ\u00e9en, les annuit\u00e9s variables sont plus complexes que les fonds en euros. Elles combinent des opportunit\u00e9s d'investissement avec des garanties sp\u00e9cifiques, permettant aux assur\u00e9s d'investir dans divers actifs tout en garantissant un revenu minimum. \u00c0 la date pr\u00e9vue, le capital accumul\u00e9 est rembours\u00e9 sous forme de revenu pour le preneur d'assurance, ce qui permet d'aligner les flux de tr\u00e9sorerie sur les engagements. Le revenu garanti peut \u00eatre augment\u00e9 chaque ann\u00e9e gr\u00e2ce \u00e0 un m\u00e9canisme de cliquet bas\u00e9 sur la gestion active du fonds par l'assureur. Si le capital est insuffisant pour couvrir le revenu promis, une garantie int\u00e9gr\u00e9e compense le manque \u00e0 gagner. Cependant, ce produit comporte un risque de march\u00e9 important, car les paiements promis peuvent diff\u00e9rer des rendements des actifs. C'est pourquoi les assureurs utilisent des produits d\u00e9riv\u00e9s pour g\u00e9rer ces produits, en r\u00e9duisant le capital n\u00e9cessaire pour couvrir les garanties et en couvrant les risques associ\u00e9s, en employant g\u00e9n\u00e9ralement des options de vente lorsque les rendements du march\u00e9 tombent en dessous des taux garantis.<\/p>\n
<\/a>2. Les d\u00e9fis auxquels sont confront\u00e9es les compagnies d'assurance<\/h2>\n
La mise en \u0153uvre de produits d\u00e9riv\u00e9s dans la strat\u00e9gie d'un assureur pr\u00e9sente des d\u00e9fis, principalement li\u00e9s \u00e0 l'op\u00e9rabilit\u00e9 des produits.<\/p>\n
<\/a>2.1 D\u00e9fis techniques et op\u00e9rationnels<\/h3>\n
2.1.1 Capacit\u00e9 technique<\/h4>\n
Les petits assureurs manquent souvent de ressources pour mettre en \u0153uvre des op\u00e9rations de couverture par des produits d\u00e9riv\u00e9s. La mise en place et le maintien d'une \u00e9quipe et d'outils sp\u00e9cialis\u00e9s repr\u00e9sentent un investissement important qui pose des probl\u00e8mes de recrutement et de fid\u00e9lisation. Certains assureurs choisissent de ne pas mettre en place de produits d\u00e9riv\u00e9s en raison de contraintes r\u00e9glementaires ou du stress li\u00e9 \u00e0 la volatilit\u00e9 du march\u00e9. En outre, le temps n\u00e9cessaire \u00e0 la mise en place de nouveaux instruments d\u00e9riv\u00e9s peut entraver l'entr\u00e9e sur le march\u00e9 de produits d'assurance connexes. Les probl\u00e8mes d'organisation, tels que la d\u00e9connexion entre les \u00e9quipes d'investissement et les actuaires, peuvent \u00e9galement entraver les progr\u00e8s.<\/p>\n
2.1.2 Fr\u00e9quence de couverture et couverture en delta<\/h4>\n
Dans l'appariement actif-passif, la \"couverture du delta\" fait r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 la sensibilit\u00e9 du prix d'un d\u00e9riv\u00e9 aux variations du prix de l'actif sous-jacent. Les assureurs peuvent neutraliser ce risque en utilisant des contrats d'option. Cependant, la couverture delta n\u00e9cessite des ajustements continus et complexes, qui peuvent \u00eatre co\u00fbteux et dissuader les assureurs d'utiliser des produits d\u00e9riv\u00e9s.<\/p>\n
2.1.3 Couverture dans un contexte inflationniste<\/h4>\n
Si les contrats index\u00e9s sur l'inflation sont rares, les assureurs sont affect\u00e9s par l'inflation sur leurs co\u00fbts. Certaines r\u00e9gions, comme le Danemark, proposent des obligations index\u00e9es sur l'inflation, mais en quantit\u00e9 insuffisante. La plupart des assureurs ont recours \u00e0 des swaps index\u00e9s sur l'inflation comme solution, ce qui rend difficile la couverture contre l'inflation sans impact n\u00e9gatif sur les rendements.<\/p>\n
<\/a>2.2 Contraintes r\u00e9glementaires<\/h3>\n
2.2.1 Exigences qualitatives de Solvabilit\u00e9 II<\/h4>\n
L'utilisation des produits d\u00e9riv\u00e9s dans l'UE est r\u00e9glement\u00e9e par la directive Solvabilit\u00e9 II. Selon cette norme, les produits d\u00e9riv\u00e9s doivent respecter le principe de la personne prudente, ce qui signifie que leur utilisation doit contribuer \u00e0 la r\u00e9duction des risques, par exemple en couvrant ou en compensant l'exposition aux risques anticip\u00e9s (taux d'int\u00e9r\u00eat, devises, actions, risques de cr\u00e9dit) ou en facilitant une gestion efficace du portefeuille. L'Autorit\u00e9 europ\u00e9enne des assurances et des pensions professionnelles (AEAPP) supervise le contr\u00f4le de l'utilisation des produits d\u00e9riv\u00e9s par les compagnies d'assurance.<\/p>\n
Le r\u00e9gulateur europ\u00e9en impose des limites aux produits d\u00e9riv\u00e9s, notamment en mati\u00e8re d'efficacit\u00e9 et de prudence dans la gestion des portefeuilles :<\/p>\n
- \n
- L'utilisation des produits d\u00e9riv\u00e9s doit \u00eatre conforme aux objectifs et aux proc\u00e9dures de gestion des risques.<\/li>\n
- Les assureurs doivent d\u00e9montrer que l'utilisation d'instruments d\u00e9riv\u00e9s \u00e0 des fins de gestion efficace de portefeuille ne perturbe pas l'\u00e9quilibre entre la qualit\u00e9, la s\u00e9curit\u00e9 et la liquidit\u00e9.<\/li>\n<\/ul>\n
En substance, les produits d\u00e9riv\u00e9s ne peuvent pas \u00eatre utilis\u00e9s pour obtenir un effet de levier sur le portefeuille ou pour l'exposer \u00e0 des risques impr\u00e9vus ou \u00e0 des activit\u00e9s sp\u00e9culatives.<\/p>\n
2.2.2 Exigences quantitatives de Solvabilit\u00e9 II<\/h4>\n
Les assureurs europ\u00e9ens sous Solvabilit\u00e9 II doivent maintenir deux ratios :<\/p>\n
- \n
- Capital de solvabilit\u00e9 requis (SCR) :<\/strong>\u00a0Un capital suffisant pour couvrir les pertes inattendues \u00e0 un niveau de confiance de 99,5% pour les pertes extr\u00eames sur un an. Le SCR est con\u00e7u pour couvrir tous les risques li\u00e9s aux activit\u00e9s de l'assureur :\n
- \n
- Risques de march\u00e9 : taux d'int\u00e9r\u00eat, actions, immobilier, cr\u00e9dit, change<\/li>\n
- Risque de contrepartie : risque de d\u00e9faillance des r\u00e9assureurs, des interm\u00e9diaires et des assur\u00e9s.<\/li>\n
- Risques de souscription li\u00e9s aux types de produits<\/li>\n
- Risque de concentration<\/li>\n
- Risque op\u00e9rationnel<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n
- Minimum de Capital Requis (MCR) :<\/strong>\u00a0Calcul\u00e9 au-dessus d'un plancher fix\u00e9 pour chaque activit\u00e9 d'assurance ou de r\u00e9assurance, ne tombant pas en dessous de 25% ou ne d\u00e9passant pas 45% du SCR.<\/li>\n<\/ul>\n
Les produits d\u00e9riv\u00e9s peuvent \u00eatre utilis\u00e9s pour guider la gestion du capital de solvabilit\u00e9 (\u00e9galement appel\u00e9e \"allocation tactique d'actifs\"). Toutefois, leur utilisation peut avoir un impact sur le calcul des ratios SCR et MCR en introduisant une plus grande volatilit\u00e9 et en affectant le r\u00e9sultat net, limitant ainsi la capacit\u00e9 des assureurs \u00e0 prendre des risques excessifs sur les instruments financiers, ce qui pourrait compromettre leurs exigences en mati\u00e8re de capital.<\/p>\n
2.2.3 Mise en \u0153uvre de la norme IFRS 17<\/h4>\n
\u00c0 partir de janvier 2023, la norme IFRS 17 a remplac\u00e9 la norme IFRS 4 en tant que norme comptable pour les contrats d'assurance, obligeant les assureurs \u00e0 \u00e9valuer la valeur de leurs contrats d'assurance, ce qui peut induire de la volatilit\u00e9 dans leurs bilans. D'ici 2024, on ne sait toujours pas comment la norme IFRS 17 influencera l'utilisation des produits d\u00e9riv\u00e9s par les assureurs. Cette nouvelle norme pourrait conduire \u00e0 des ajustements plus fr\u00e9quents de la valeur des passifs en fonction des conditions \u00e9conomiques, ce qui pourrait accro\u00eetre l'utilisation des produits d\u00e9riv\u00e9s. Inversement, l'alignement plus \u00e9troit de la valeur comptable sur la valeur de march\u00e9 pourrait r\u00e9duire le besoin de produits d\u00e9riv\u00e9s.<\/p>\n
<\/a>3. Tendances dans l'UE et perspectives pour l'avenir proche<\/h2>\n
En r\u00e9sum\u00e9, la volatilit\u00e9 du march\u00e9 est le principal facteur qui pousse les assureurs \u00e0 s'engager dans la n\u00e9gociation de produits d\u00e9riv\u00e9s. Ils ont tendance \u00e0 pr\u00e9f\u00e9rer les options pour \u00e9viter les pertes en capital sur les march\u00e9s volatils. Deux grandes tendances se d\u00e9gagent :<\/p>\n
- \n
- Suite \u00e0 la crise de 2008 et \u00e0 l'introduction de la r\u00e9glementation Solvabilit\u00e9, l'utilisation des chambres de compensation pour la n\u00e9gociation de produits d\u00e9riv\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 s'est accrue.<\/li>\n
- Plus r\u00e9cemment, la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat en 2022 a conduit \u00e0 l'\u00e9mergence de nouvelles strat\u00e9gies opportunistes s'appuyant sur les produits d\u00e9riv\u00e9s.<\/li>\n<\/ul>\n
<\/a>3.1 Utilisation accrue des produits d\u00e9riv\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 compens\u00e9s<\/h3>\n
La n\u00e9gociation de produits d\u00e9riv\u00e9s implique un risque de contrepartie li\u00e9 \u00e0 la d\u00e9faillance potentielle de l'autre partie avant le r\u00e8glement du contrat. Dans l'UE, ce risque peut \u00eatre att\u00e9nu\u00e9 par les chambres de compensation, qui agissent en tant que contreparties neutres. Les assureurs et les entit\u00e9s commerciales sont tenus de garantir leurs positions afin d'assurer leur solvabilit\u00e9 \u00e0 l'\u00e9ch\u00e9ance. Par cons\u00e9quent, les assureurs doivent d\u00e9poser des marges initiales et de variation bas\u00e9es sur la volatilit\u00e9 de l'actif sous-jacent. Lorsque la valeur de march\u00e9 d'un contrat d\u00e9riv\u00e9 diminue (ou augmente), les assureurs doivent payer (ou recevoir un paiement de) leur contrepartie, ce qui cr\u00e9e des risques de liquidit\u00e9 associ\u00e9s aux produits d\u00e9riv\u00e9s et affecte le calcul du SCR. En outre, l'exigence de collat\u00e9ralisation peut poser des probl\u00e8mes aux soci\u00e9t\u00e9s dont les actifs sous gestion sont moins importants.<\/p>\n
<\/a>3.2 L'\u00e9mergence de strat\u00e9gies plus opportunistes<\/h3>\n
Si les produits d\u00e9riv\u00e9s introduisent de la volatilit\u00e9 dans les bilans des assureurs, nombre d'entre eux choisissent de limiter ou d'interdire leur utilisation, en particulier dans les soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es en bourse o\u00f9 des variations n\u00e9gatives pourraient avoir un impact sur la performance des actions et n\u00e9cessiter des explications aux investisseurs. \u00c0 l'inverse, de nouvelles strat\u00e9gies \u00e9mergent parall\u00e8lement \u00e0 la volatilit\u00e9 des march\u00e9s. Certains acteurs consid\u00e8rent la volatilit\u00e9 des \u00e9tats financiers comme une \"volatilit\u00e9 comptable\" plut\u00f4t qu'\u00e9conomique et privil\u00e9gient les produits d\u00e9riv\u00e9s. Notamment, certains acteurs ont capitalis\u00e9 sur la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat de 2022 en bloquant des taux d'investissement \u00e9lev\u00e9s \u00e0 l'aide de produits d\u00e9riv\u00e9s, anticipant une baisse future des taux - une strat\u00e9gie que peu d'assureurs traditionnels peuvent r\u00e9pliquer.<\/p>\n
<\/a>4. Annexe<\/h2>\n
<\/a>4.1 Diff\u00e9rences r\u00e9gionales notables au sein de l'UE<\/h3>\n
En d\u00e9cembre 2023, l'utilisation de produits d\u00e9riv\u00e9s par les assureurs europ\u00e9ens est concentr\u00e9e dans quelques pays (sur la base de la valeur des produits d\u00e9riv\u00e9s dans les bilans des assureurs, en milliards d'euros) : Danemark (98 milliards d'euros), Pays-Bas (48 milliards d'euros), Espagne (21 milliards d'euros), France (14 milliards d'euros) et Allemagne (7 milliards d'euros). Le Danemark et les Pays-Bas ont \u00e9galement les ratios les plus \u00e9lev\u00e9s de produits d\u00e9riv\u00e9s par rapport au total des actifs.<\/p>\n
<\/p>\n
Figure 7 : Montant des produits d\u00e9riv\u00e9s (milliards d'euros) et part des produits d\u00e9riv\u00e9s dans le bilan des assureurs de l'UE, par pays (EIOPA, Q4 2023)<\/strong><\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/11\/Figure-7.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
<\/p>\n
4.1.1 Danemark<\/h4>\n
L'app\u00e9tit du Danemark pour les produits d\u00e9riv\u00e9s s'est accru au d\u00e9but des ann\u00e9es 2010, stimul\u00e9 par la d\u00e9valuation du franc suisse, qui a exerc\u00e9 une pression sur la couronne danoise. Les fonds de pension danois ont commenc\u00e9 \u00e0 n\u00e9gocier contre la couronne danoise dans le cadre de leur strat\u00e9gie de gestion des risques jusqu'\u00e0 ce que la Banque nationale danoise interdise cette pratique, obligeant les entreprises danoises \u00e0 se couvrir en euros \u00e0 la place. Par cons\u00e9quent, la couverture contre les devises \u00e9trang\u00e8res expose les entreprises danoises \u00e0 un double risque (couverture en euros et \u00e0 nouveau en couronnes).<\/p>\n
4.1.2 Pays-Bas<\/h4>\n
Les Pays-Bas ont une culture financi\u00e8re historiquement complexe, y compris dans le domaine de l'assurance, ce qui explique en partie l'utilisation plus importante des produits d\u00e9riv\u00e9s par rapport \u00e0 d'autres pays de l'UE. Les taux garantis \u00e9lev\u00e9s sur les polices d'assurance-vie ont n\u00e9cessit\u00e9 davantage de couverture par le biais de produits d\u00e9riv\u00e9s. Depuis les ann\u00e9es 1990, d'autres pays de l'UE, comme la France et l'Allemagne, ont progressivement abaiss\u00e9 les taux garantis, tandis que les compagnies n\u00e9erlandaises les ont maintenus pour des raisons de comp\u00e9titivit\u00e9. Les fonds de pension dominent le march\u00e9 n\u00e9erlandais, en particulier avec des portefeuilles \u00e0 prestations d\u00e9finies de longue dur\u00e9e (les primes de pension sont investies une fois que les retrait\u00e9s commencent \u00e0 recevoir des paiements). Ces fonds de pension n\u00e9erlandais ne sont pas r\u00e9glement\u00e9s par Solvabilit\u00e9 II, ce qui leur permet de sous-couverture contre les risques de taux d'int\u00e9r\u00eat. La hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat de 2022 s'est av\u00e9r\u00e9e b\u00e9n\u00e9fique pour eux.<\/p>\n
<\/p>\n
<\/a><\/a>4.2 Solutions d\u00e9riv\u00e9es de S&P Global Market Intelligence<\/h3>\n
S&P Global Market Intelligence propose une suite de services d\u00e9riv\u00e9s flexibles et \u00e9volutifs pour r\u00e9pondre aux exigences r\u00e9glementaires et aux d\u00e9cisions d'investissement tout au long du cycle de vie de l'assureur, en am\u00e9liorant leur gestion de l'actif et du passif (ALM), leur gestion des risques et leur gestion du capital. Nous nous appuyons sur notre service de haute qualit\u00e9, pr\u00e9cis, transparent et ind\u00e9pendant pour les actifs crois\u00e9s, avec une couverture \u00e9tendue. Les solutions de S&P Global Market Intelligence aident les compagnies d'assurance \u00e0 passer de la formule standard \u00e0 un mod\u00e8le interne et \u00e0 am\u00e9liorer le processus.<\/p>\n
Nos Service de donn\u00e9es sur les produits d\u00e9riv\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 (OTC DD)<\/strong> permet d'acc\u00e9der \u00e0 des courbes multi-sources et \u00e0 des volatilit\u00e9s implicites couvrant les devises, les taux d'int\u00e9r\u00eat, les actions, le cr\u00e9dit et les mati\u00e8res premi\u00e8res. Il fournit un ensemble unique, de haute qualit\u00e9, ind\u00e9pendant, continu et historique de donn\u00e9es sur les d\u00e9riv\u00e9s multi-actifs, \u00e0 partir de 2007, couvrant l'ensemble du spectre de l'asym\u00e9trie et des dur\u00e9es. Notre couverture approfondie aide les assureurs \u00e0 am\u00e9liorer la calibration de sc\u00e9narios fiables (monde r\u00e9el, risque neutre et ESG) et \u00e0 adapter les param\u00e8tres de tarification \u00e0 une plus grande couverture de prix non observables. Les cas d'utilisation sont i) dans le mod\u00e8le d'ajustement de courbe, les assureurs peuvent calibrer leurs facteurs de risque de volatilit\u00e9 implicite des actions sur les options ATM et le skew \u00e0 travers une large gamme de strike et de maturit\u00e9s longues, ii) dans LSMC, l'ajustement des param\u00e8tres du mod\u00e8le pour les simulations ESG (par exemple, SABR) sur l'ensemble du skew des swaptions, et iii) pour les sc\u00e9narios de stress historique \u00e0 des fins d'ajout de capital. Les surfaces de volatilit\u00e9 SPGMI OTCDD sont calibr\u00e9es \u00e0 partir d'un m\u00e9lange d'informations boursi\u00e8res et d'informations consensuelles des teneurs de march\u00e9 pour une meilleure qualit\u00e9, transparence et une couverture la plus large possible.<\/p>\n
Pour plus d'informations, consultez notre site web :
\nDonn\u00e9es sur les produits d\u00e9riv\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9<\/a><\/p>\nNos Service d'\u00e9valuation de portefeuilles (PV)<\/strong> aide les assureurs dans leur \u00e9valuation compl\u00e8te des produits d\u00e9riv\u00e9s, des produits structur\u00e9s et des titres illiquides. Notre service calcule les valorisations i) en utilisant les chocs d\u00e9finis par la formule standard de Solvabilit\u00e9 II, ii) comme entr\u00e9e des points de sc\u00e9nario de la fonction d'ajustement (mod\u00e8le d'ajustement de courbe, LSMC), et iii) \u00e0 des fins de test de stress, avec la flexibilit\u00e9 de mettre en place des sc\u00e9narios ad hoc \u00e0 la convenance du client. Il fournit des \u00e9valuations ind\u00e9pendantes pour une large gamme de produits d\u00e9riv\u00e9s vanille et exotiques dans plusieurs classes d'actifs, dans le cadre d'une s\u00e9rie de sc\u00e9narios de stress, ainsi que des positions dans une gamme de titres au comptant couvrant le change, les taux d'int\u00e9r\u00eat, les actions, le cr\u00e9dit et les mati\u00e8res premi\u00e8res.<\/p>\n
Pour plus d'informations, consultez notre site web :
\n\u00c9valuations de portefeuilles<\/a><\/p>\n
- Capital de solvabilit\u00e9 requis (SCR) :<\/strong>\u00a0Un capital suffisant pour couvrir les pertes inattendues \u00e0 un niveau de confiance de 99,5% pour les pertes extr\u00eames sur un an. Le SCR est con\u00e7u pour couvrir tous les risques li\u00e9s aux activit\u00e9s de l'assureur :\n