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<\/p>\nL'incertitude continue de r\u00e9gner sur l'\u00e9conomie. La croissance est faible. L'argent est rare. Quelles sont les cons\u00e9quences de tout cela ? Dans le num\u00e9ro d'aujourd'hui de la Note \u00e9conomique, nous abordons trois sujets pour mieux comprendre la situation : l'incertitude des pr\u00e9visions \u00e9conomiques et ce qu'elle signifie pour les entreprises et les agents \u00e9conomiques ; l'assouplissement des conditions mon\u00e9taires aux \u00c9tats-Unis et dans la zone euro ; les tendances d\u00e9sinflationnistes de part et d'autre de l'Atlantique, mais pourquoi nos amis am\u00e9ricains semblent \u00eatre dans une position plus forte.<\/p>\n
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R\u00e9cemment, l'\u00e9conomie a \u00e9t\u00e9 confront\u00e9e \u00e0 une succession de crises, de chocs et de changements. Ceux-ci ont oblig\u00e9 les gouvernements \u00e0 adapter leurs politiques et les agents \u00e9conomiques \u00e0 adapter leurs comportements. Les \u00e9v\u00e9nements touchent tous les domaines : du c\u00f4t\u00e9 de l'offre, il s'agit de la num\u00e9risation, du vieillissement de la population et des barri\u00e8res commerciales internationales, par exemple ; du c\u00f4t\u00e9 de la demande, il s'agit de la n\u00e9cessit\u00e9 d'investir dans la transition \u00e9nerg\u00e9tique, de l'augmentation des d\u00e9penses de d\u00e9fense et de l'\u00e9volution des flux commerciaux r\u00e9gionaux. En ce qui concerne les prix, on peut citer les nouvelles tendances des mati\u00e8res premi\u00e8res et des salaires.<\/p>\n
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Mais ces crises ne peuvent \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es s\u00e9par\u00e9ment et leur interd\u00e9pendance rend la t\u00e2che d\u00e9j\u00e0 complexe de la pr\u00e9vision encore plus compliqu\u00e9e. Le corollaire de cette situation semble \u00eatre une divergence croissante entre les pr\u00e9visions et les chiffres r\u00e9els. \u00c0 titre d'illustration, le graphique ci-contre montre les \u00e9carts croissants entre les pr\u00e9visions des prix \u00e0 la consommation dans de multiples r\u00e9gions. Pourtant, les pr\u00e9visions sont essentielles ; elles \u00e9clairent d'innombrables d\u00e9cisions politiques, \u00e9conomiques et commerciales \u00e0 travers le monde. Si nous ne pouvons plus nous y fier, pouvons-nous vraiment prendre des d\u00e9cisions en toute confiance ?<\/p>\n
Lorsque nous examinons la politique mon\u00e9taire actuelle, deux facteurs doivent \u00eatre pris en compte : les faibles niveaux actuels de croissance \u00e9conomique et le ralentissement des tendances inflationnistes. Compte tenu de ces \u00e9l\u00e9ments, on peut dire que le resserrement mon\u00e9taire est derri\u00e8re nous, du moins selon le march\u00e9.<\/p>\n
En effet, d'apr\u00e8s le graphique ci-contre, qui illustre la perception par le march\u00e9 des taux directeurs implicites et des futures hausses et baisses tarif\u00e9es aux \u00c9tats-Unis, nous avons atteint un plafond et, \u00e0 partir du printemps 2024, nous pouvons nous attendre \u00e0 une baisse des taux directeurs. La m\u00eame situation s'applique \u00e0 la BCE. Une mise en garde s'impose toutefois : le march\u00e9 n'a pas \u00e9t\u00e9 particuli\u00e8rement performant dans la lecture des signaux au cours des derniers trimestres ; il serait donc judicieux de prendre ces pr\u00e9visions avec des pincettes<\/p>\n
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Compte tenu de l'optimisme entourant l'assouplissement des conditions mon\u00e9taires, l'activit\u00e9 des investisseurs est \u00e9lev\u00e9e. En effet, lorsque nous examinons le \"bon\" moment dans le cycle des taux d'int\u00e9r\u00eat pour acheter des actifs financiers, un sch\u00e9ma clair se dessine, comme l'illustre le graphique ci-contre. Dans les trois cat\u00e9gories d'actifs financiers - actions de grandes entreprises (S&P 500), actions d'entreprises \u00e0 plus petite capitalisation (Russell 2000) et obligations d'\u00c9tat \u00e0 long terme - les meilleurs rendements sur trois mois ont \u00e9t\u00e9 obtenus lorsque les achats ont \u00e9t\u00e9 effectu\u00e9s au plus haut du cycle de hausse des taux. Si l'on en croit le march\u00e9, il semblerait donc que le meilleur moment pour acheter soit maintenant.<\/p>\n
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En observant les tendances de l'inflation g\u00e9n\u00e9rale et de l'inflation de base des prix \u00e0 la consommation aux \u00c9tats-Unis et dans la zone euro, nous pouvons constater une nette d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration, ce qui est une bonne nouvelle pour l'\u00e9conomie et les consommateurs. La question est maintenant de savoir o\u00f9 cela va s'arr\u00eater. Reviendrons-nous au statu quo d'avant la pand\u00e9mie (c'est-\u00e0-dire environ 2% aux \u00c9tats-Unis et 1,5% dans la zone euro) ou \u00e0 un autre niveau ?<\/p>\n
Zoomons sur les \u00c9tats-Unis. Le graphique ci-contre nous montre la r\u00e9partition de l'inflation de base entre les biens et les services. Comme nous pouvons le constater, la courbe des biens est revenue \u00e0 son niveau normal ; la courbe des services, par contre, reste beaucoup plus \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n
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Bien entendu, comme nous l'avons dit par le pass\u00e9, la tendance de fond qui sous-tend les prix \u00e0 la consommation de base tend \u00e0 suivre les co\u00fbts salariaux unitaires - l'\u00e9volution de la r\u00e9mun\u00e9ration par rapport \u00e0 la production ou \u00e0 la productivit\u00e9. Il faut donc consid\u00e9rer la dynamique de ces deux intrants : en termes de r\u00e9mun\u00e9ration, l'\u00e9troitesse du march\u00e9 du travail appelle n\u00e9cessairement un taux plus \u00e9lev\u00e9 qu'avant la pand\u00e9mie ; en termes de productivit\u00e9, les convictions sont moins tranch\u00e9es, les tensions sur le march\u00e9 du travail sugg\u00e9rant une sous-performance, mais un investissement plus vigoureux nous am\u00e8nerait \u00e0 conclure l'inverse.<\/p>\n
Que constate-t-on ? Le co\u00fbt unitaire de la main-d'\u0153uvre aux \u00c9tats-Unis ralentit consid\u00e9rablement, cons\u00e9quence de l'augmentation de la productivit\u00e9 dans le pays ; dans la zone euro, en revanche, le co\u00fbt unitaire de la main-d'\u0153uvre continue d'augmenter. Il semble que la tendance \u00e0 la d\u00e9sinflation aux \u00c9tats-Unis soit un pari plus s\u00fbr que son \u00e9quivalent europ\u00e9en.<\/p>\n
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