On parle souvent de tokens, de crypto-monnaies et de crypto-actifs sans les distinguer afin d'\u00e9viter les r\u00e9p\u00e9titions de style, dans la mesure o\u00f9 ces termes, grosso modo, d\u00e9signent le m\u00eame objet. Mais comment les d\u00e9finir ? En quoi se distinguent-ils les uns des autres sur le plan \u00e9conomique et financier ?<\/p>\n
Nous choisissons ici d'utiliser le terme crypto-actif<\/em> de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale et inclusive pour couvrir l'ensemble de ces nouveaux \u00e9l\u00e9ments. En effet, ces \u00e9l\u00e9ments ne sont en aucun cas homog\u00e8nes. Si le terme crypto-monnaie<\/em> Si l'application de cette r\u00e8gle au bitcoin est d\u00e9j\u00e0 controvers\u00e9e d'un point de vue \u00e9conomique et politique, elle semble encore plus inappropri\u00e9e dans le contexte des jetons d'utilit\u00e9, qui correspondent g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 un droit d'usage sp\u00e9cifique (\u00e0 l'instar d'un jeton de blanchisserie) plut\u00f4t qu'\u00e0 une d\u00e9finition mon\u00e9taire.<\/p>\n D'un point de vue g\u00e9n\u00e9ral, un crypto-actif peut \u00eatre d\u00e9fini comme le droit d'entr\u00e9e et l'unit\u00e9 de compte exclusive dans un \u00e9cosyst\u00e8me cr\u00e9\u00e9 (un crypto-actif par projet).<\/p>\n Notre analyse se concentre sur les cr\u00e9ateurs de crypto-monnaie, les producteurs de cha\u00eenes et les utilisateurs de cha\u00eenes. Tous ces projets sont associ\u00e9s \u00e0 des crypto-actifs et leurs caract\u00e9ristiques sont tr\u00e8s diff\u00e9rentes. Nous excluons de cette partie les fournisseurs de services et les projets de blockchain priv\u00e9s et autoris\u00e9s car, dans la majorit\u00e9 des cas, ils ne sont pas associ\u00e9s \u00e0 un actif cryptographique.1<\/sup><\/a>.<\/p>\n - Les cr\u00e9ateurs de crypto-monnaies se concentrent presque enti\u00e8rement sur la monnaie (valeur transactionnelle et r\u00e9serve de valeur) et s'appuient sur les crypto-monnaies (Bitcoin, Dash, Litecoin, etc.).<\/p>\n - Les producteurs de cha\u00eenes sont \u00e9galement des blockchains auxquelles est associ\u00e9e une crypto-monnaie (par exemple, Ethereum). En outre, ils construisent une infrastructure qui permet aux utilisateurs (Chain Users) de d\u00e9velopper des applications avec des jetons associ\u00e9s. Les transactions de ces applications sont ensuite trait\u00e9es et trac\u00e9es via la blockchain mise en place par le producteur de la cha\u00eene. Les crypto-actifs associ\u00e9s \u00e0 ces acteurs sont donc hybrides, car ils sont \u00e0 la fois mon\u00e9taires et utilitaires (d\u00e9veloppement d'applications).<\/p>\n - Les utilisateurs de cha\u00eenes correspondent \u00e0 des applications construites sur des blockchains existantes (par exemple, une application de r\u00e9union d\u00e9centralis\u00e9e bas\u00e9e sur la blockchain Ethereum). D'un point de vue financier, il convient de mentionner les jetons d'utilit\u00e9, qui repr\u00e9sentent la majorit\u00e9 des jetons. Les projets associ\u00e9s offrent un service ou une utilisation qui n'est accessible que par le biais du jeton. L'objectif initial du token n'est pas de constituer une monnaie en soi (r\u00e9serve de valeur ou moyen d'\u00e9change g\u00e9n\u00e9ral) mais de constituer un moyen d'aligner les int\u00e9r\u00eats au sein d'un r\u00e9seau et\/ou de constituer le seul moyen permettant d'acc\u00e9der au service propos\u00e9. Les jetons de s\u00e9curit\u00e9 eux-m\u00eames fonctionnent de mani\u00e8re tr\u00e8s similaire aux actions et ne changent rien aux m\u00e9canismes financiers classiques. L'objectif g\u00e9n\u00e9ral de ce type de m\u00e9canisme est d'associer un actif \u00e0 un jeton, introduisant ainsi l'actif dans une blockchain via ce m\u00eame jeton. Cette op\u00e9ration permet donc \u00e0 l'actif de b\u00e9n\u00e9ficier de tous les avantages de la technologie (tra\u00e7abilit\u00e9, s\u00e9curit\u00e9, etc.). tokenisation<\/em> des actifs, en cons\u00e9quence.<\/p>\n En r\u00e9sum\u00e9, et de mani\u00e8re tr\u00e8s simpliste, on peut comparer les crypto-actifs soit \u00e0 (i) une pi\u00e8ce num\u00e9rique issue d'un syst\u00e8me mon\u00e9taire parall\u00e8le (cryptocurrencies), (ii) un jeton ayant une forme particuli\u00e8re permettant d'acc\u00e9der \u00e0 un droit d'usage, comme d\u00e9marrer une station de lavage de voitures (token) ou (iii) un droit financier (dividendes).<\/p>\n Au sein de ces cat\u00e9gories, les crypto-actifs prennent des r\u00e9alit\u00e9s multiples gr\u00e2ce \u00e0 la combinaison de diff\u00e9rents param\u00e8tres. Selon Richard Olsen, fondateur de la plateforme d'\u00e9change Lykke, \"il n'y aura pas des millions de jetons. Il y aura des millions de types de jetons\" 2<\/sup><\/a>.<\/p>\n Dans ce contexte, un cadre unique de classification et d'analyse semble essentiel d'un point de vue r\u00e9glementaire, strat\u00e9gique et financier. Nous proposons un cadre interpr\u00e9tatif visant \u00e0 appr\u00e9hender l'ensemble des projets et couvrant les crit\u00e8res suivants : l'usage, l'origine, l'offre, l'existence du crypto-actif, la technologie, les droits associ\u00e9s et le degr\u00e9 de centralisation.<\/p>\n <\/p>\n Utilisation<\/span><\/strong><\/p>\n Nous classons ici les crypto-actifs en fonction de leurs objectifs :<\/p>\n - Utilisation financi\u00e8re : le jeton repr\u00e9sente un actif financier (jetons de s\u00e9curit\u00e9).<\/p>\n - Usage utilitaire : le jeton donne acc\u00e8s \u00e0 un service ou \u00e0 un produit sp\u00e9cifique (utilit\u00e9).<\/p>\n - Utilisation mon\u00e9taire : le jeton en lui-m\u00eame constitue l'utilisation\/l'objectif du r\u00e9seau (r\u00e9serve de valeur et transactions).<\/p>\n - Utilisation hybride entre l'utilisation mon\u00e9taire et la plateforme de d\u00e9veloppement (g\u00e9n\u00e9ralement associ\u00e9e aux producteurs en cha\u00eene).<\/p>\n <\/p>\n Origine<\/span><\/strong><\/p>\n Nous classons ici les acteurs qui ont le droit d'\u00e9mettre des crypto-actifs au sein de l'\u00e9cosyst\u00e8me :<\/p>\n - \u00c9metteur unique : c'est le cas de la grande majorit\u00e9 des utility tokens. Les tokens sont cr\u00e9\u00e9s une fois par l'entreprise puis mis en vente lors de la phase d'ICO.<\/p>\n - Groupes d'\u00e9metteurs : il peut s'agir d'un comit\u00e9 de n\u0153uds d'\u00e9mission, dans le cas d'une blockchain autoris\u00e9e, par exemple.<\/p>\n - \u00c9mission d\u00e9centralis\u00e9e : tout membre du r\u00e9seau participe au processus de cr\u00e9ation mon\u00e9taire. C'est le cas du bitcoin, notamment avec le processus de minage, o\u00f9 le mineur est r\u00e9mun\u00e9r\u00e9 pour son \"travail\".<\/p>\n <\/p>\n Type d'offre<\/span><\/strong><\/p>\n L'offre de crypto-actifs correspond au nombre d'unit\u00e9s \u00e0 cr\u00e9er par les participants autoris\u00e9s. Nous distinguons les \u00e9l\u00e9ments suivants :<\/p>\n - Offre fixe : c'est le cas dans la majorit\u00e9 des ICO, l'offre totale est inscrite dans le White Paper et auditable dans la blockchain.<\/p>\n - Offre continue mais limit\u00e9e : c'est le cas du bitcoin. On conna\u00eet le nombre total de bitcoins (21 millions), mais le processus de cr\u00e9ation mon\u00e9taire est progressif gr\u00e2ce au minage.<\/p>\n - Offre illimit\u00e9e : ce serait le cas pour la tokenisation d'un produit de consommation. Par exemple, si une salle de concert \u00e9mettait des jetons repr\u00e9sentant des billets de concert, ceux-ci pourraient \u00eatre \u00e9mis sans limite.<\/p>\n <\/p>\n L'existence<\/span><\/strong><\/p>\n La notion d'existence couvre la dur\u00e9e d'un actif et peut \u00eatre d\u00e9compos\u00e9e selon les axes suivants :<\/p>\n - Usage unique : le crypto-actif, une fois utilis\u00e9, est d\u00e9truit (br\u00fbl\u00e9<\/em> dans le jargon de la blockchain). Ce pourrait \u00eatre le cas d'un actif num\u00e9rique repr\u00e9sentant un billet de spectacle, par exemple.<\/p>\n - Multi-usage : l'actif est br\u00fbl\u00e9 apr\u00e8s un certain nombre d'utilisations. Nous classons dans cette cat\u00e9gorie les projets qui pr\u00e9voient de d\u00e9truire progressivement leurs actifs (par exemple, 25% de valeurs utilis\u00e9es sont d\u00e9truites lors de la premi\u00e8re utilisation, 10% lors de la deuxi\u00e8me ...).<\/p>\n - Permanent : le crypto-actif, une fois \u00e9mis, ne dispara\u00eetra pas. C'est le cas des principales crypto-monnaies. Notons toutefois que certains experts consid\u00e8rent que les bitcoins \"disparaissent\" lorsque leurs propri\u00e9taires perdent leurs cl\u00e9s priv\u00e9es et donc l'acc\u00e8s \u00e0 leurs crypto-monnaies.<\/p>\n <\/p>\n Technologie<\/span><\/strong><\/p>\n Nous n'allons pas d\u00e9crire ici la capacit\u00e9 technique du projet, ni la blockchain sous-jacente, mais plut\u00f4t comprendre la \"couche\" technique dans laquelle le crypto-actif est install\u00e9. Nous faisons la distinction entre les \u00e9l\u00e9ments suivants :<\/p>\n - Token DApps : il s'agit d'un crypto-actif permettant d'acc\u00e9der \u00e0 une application. Il correspond \u00e0 la grande majorit\u00e9 des Chain Users et des security tokens. Il est install\u00e9 dans la couche applicative reposant sur l'infrastructure d'une blockchain.<\/p>\n - Jeton de protocole non natif : ce type de jeton est mis en \u0153uvre au sein d'un protocole \u00e9conomique, lui-m\u00eame reposant sur l'infrastructure de la blockchain. Ce token fait partie int\u00e9grante du protocole \u00e9conomique et lui permet de fonctionner. Nous avons class\u00e9 ces projets dans la cat\u00e9gorie Chain User.<\/p>\n - Jeton natif : ce type de jeton est install\u00e9 au niveau du protocole de la blockchain lui-m\u00eame ; ils sont essentiels au fonctionnement de la blockchain et font partie du m\u00e9canisme de consensus. Cette cat\u00e9gorie se r\u00e9f\u00e8re principalement aux crypto-monnaies pures et aux producteurs de cha\u00eenes.<\/p>\n <\/p>\n Droits associ\u00e9s<\/span><\/strong><\/p>\n Les droits associ\u00e9s \u00e0 un jeton diff\u00e8rent en fonction de leur utilisation. Nous faisons la distinction entre les \u00e9l\u00e9ments suivants :<\/p>\n - Vote\/propri\u00e9t\u00e9 : ces droits sont souvent associ\u00e9s \u00e0 des jetons de s\u00e9curit\u00e9.<\/p>\n - Utilisation : ce droit est li\u00e9 \u00e0 l'utilisation d'un service ou du r\u00e9seau.<\/p>\n - Travail : ce droit repr\u00e9sente la capacit\u00e9 de contribuer au r\u00e9seau. Un participant doit poss\u00e9der cet actif pour contribuer au r\u00e9seau, qui r\u00e9mun\u00e8re ensuite ses participants en crypto-actifs. L'exemple le plus simple est l'utilisation de Preuve d'enjeu<\/em>. Ce m\u00e9canisme de validation fonctionne sur le m\u00eame principe que les comptes s\u00e9questres : un utilisateur souhaitant participer au r\u00e9seau place sur un compte s\u00e9questre un montant de crypto-monnaie qu'il ne pourra pas utiliser mais qui servira \u00e0 calculer son poids dans l'algorithme de validation.<\/p>\n - Hybride : plusieurs droits sont associ\u00e9s au crypto-actif. Nous faisons r\u00e9f\u00e9rence, par exemple, \u00e0 Dash, dont le m\u00e9canisme de validation n\u00e9cessite des tirets. Les tirets sont \u00e9galement l'usage principal du r\u00e9seau et donnent le droit de l'utiliser. De m\u00eame, Cardano et Ethereum, anciennement sous Casper3<\/sup><\/a>entrent dans cette cat\u00e9gorie.<\/p>\n <\/p>\n D\u00e9centralisation du mod\u00e8le<\/span><\/strong><\/p>\n La technologie Blockchain est souvent associ\u00e9e au concept de d\u00e9centralisation, fid\u00e8le \u00e0 la philosophie de ses pionniers et \u00e0 la promesse d'horizontalit\u00e9 technologique. En r\u00e9alit\u00e9, les interactions entre les diff\u00e9rents acteurs et la transformation \u00e9conomique en cours sont beaucoup plus complexes qu'un simple passage de la centralisation \u00e0 la d\u00e9centralisation. Les degr\u00e9s de centralisation sont donc tr\u00e8s variables, y compris dans les initiatives de la \"nouvelle \u00e9conomie\". Nous distinguons les types de projets suivants :<\/p>\n - Centralis\u00e9 : pour utiliser le service d'une entreprise, le consommateur paie avec un jeton. De cette mani\u00e8re, l'entreprise fonctionne de la m\u00eame mani\u00e8re qu'une entreprise traditionnelle, sauf qu'elle per\u00e7oit ses revenus en jetons et non en monnaie traditionnelle.<\/p>\n - Semi-centralis\u00e9e : l'utilisation est soumise \u00e0 certains n\u0153uds du r\u00e9seau ; c'est notamment le cas des blockchains permissionn\u00e9es.<\/p>\n - D\u00e9centralis\u00e9 : une fois le crypto-actif \u00e9mis, il circule librement de pair \u00e0 pair, sans l'intervention d'un organisme central.<\/p>\n En int\u00e9grant ces param\u00e8tres sur une \u00e9chelle de 0 \u00e0 3, on obtient le diagramme ci-dessous, qui permet de comparer les crypto-actifs eux-m\u00eames. Une telle analyse permet \u00e0 un entrepreneur de prendre des d\u00e9cisions financi\u00e8res en mati\u00e8re d'\"\u00e9conomie des jetons\" en fonction de ses objectifs strat\u00e9giques ; elle permet aux investisseurs de caract\u00e9riser leurs investissements ; et elle est importante pour rationaliser la valeur et le prix de ces nouveaux actifs diff\u00e9rents. Nous avons repris ci-dessous les quatre types de crypto-actifs identifi\u00e9s pr\u00e9c\u00e9demment : Bitcoin, repr\u00e9sentant les crypto-monnaies pures ; Ethereum, repr\u00e9sentant les producteurs de cha\u00eenes ; un jeton d'utilit\u00e9 standard ; et un jeton de s\u00e9curit\u00e9.<\/p>\n <\/p>\n Cadre de classification des crypto-actifs 2. TENTER DE RATIONALISER LES INDICES DE PRIX ET LA VALEUR<\/strong><\/span><\/p>\n Dans ce contexte, il s'agit de raisonner sur les crypto-actifs, de les classer, de les comparer aux actifs traditionnels et de s'interroger sur leurs m\u00e9thodes de valorisation, certes imparfaites \u00e0 ce stade, ce qui permettra de rationaliser les indices de prix existants.<\/p>\n Dans son article et son livre4<\/sup><\/a>Chris Burniske s'appuie sur les travaux de Robert J. Greer dans son ouvrage intitul\u00e9 Qu'est-ce qu'une classe d'actifs ?<\/em> et identifie trois cat\u00e9gories d'actifs : les actifs g\u00e9n\u00e9rateurs de tr\u00e9sorerie (bas\u00e9s sur l'actualisation des flux de tr\u00e9sorerie futurs, tels que les actions, les dettes et les biens immobiliers) ; les actifs consommables et transformables (mati\u00e8res premi\u00e8res, m\u00e9taux pr\u00e9cieux) ; et les actifs \"r\u00e9serve de valeur\", qui ne sont pas consommables et ne g\u00e9n\u00e8rent pas de flux de tr\u00e9sorerie (m\u00e9taux pr\u00e9cieux, monnaies, \u0153uvres d'art).<\/p>\n Dans la m\u00eame logique, Damodaran5<\/sup><\/a> fait la distinction entre :<\/p>\n - Les monnaies : elles constituent un moyen d'\u00e9change, une r\u00e9serve de valeur et une unit\u00e9 de compte. Elles sont utilis\u00e9es pour \u00e9changer des actifs, libeller les flux de tr\u00e9sorerie de ces actifs et peuvent constituer des r\u00e9serves de valeur pour les investisseurs qui d\u00e9cident de ne pas investir. Comme ils n'ont pas de flux financiers, ils ne peuvent pas \u00eatre \u00e9valu\u00e9s, mais ils peuvent \u00eatre \u00e9valu\u00e9s les uns par rapport aux autres. Si les mouvements du march\u00e9 et la politique mon\u00e9taire peuvent influencer leurs prix \u00e0 court terme, ceux qui sont mieux accept\u00e9s comme moyen d'\u00e9change et qui ont un plus grand pouvoir d'achat devraient voir leurs prix augmenter par rapport aux autres \u00e0 long terme.<\/p>\n - Actifs g\u00e9n\u00e9rateurs de tr\u00e9sorerie (actions, dettes, biens immobiliers, options) : ils donnent droit \u00e0 des flux de tr\u00e9sorerie futurs et peuvent \u00eatre \u00e9valu\u00e9s sur cette base, que ces droits soient \u00e9tablis contractuellement ou d\u00e9pendent de certains facteurs (options). Les actifs g\u00e9n\u00e9rateurs de tr\u00e9sorerie peuvent \u00eatre \u00e9valu\u00e9s de mani\u00e8re classique en actualisant les flux de tr\u00e9sorerie futurs. Ils peuvent \u00e9galement \u00eatre \u00e9valu\u00e9s les uns par rapport aux autres en utilisant une mesure commune (par exemple, le ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice, la valeur de l'entreprise\/exc\u00e9dent brut d'exploitation, le rapport cours\/valeur comptable, etc. en ce qui concerne les actions). Une entreprise peut \u00eatre consid\u00e9r\u00e9e comme un actif et peut donc \u00eatre \u00e9valu\u00e9e en actualisant ses flux de tr\u00e9sorerie futurs. La valeur des actions est alors d\u00e9termin\u00e9e en soustrayant la valeur de la dette.<\/p>\n - Les mati\u00e8res premi\u00e8res (bl\u00e9, m\u00e9taux pr\u00e9cieux, etc.) : elles constituent essentiellement des ressources industrielles et tirent leur valeur d'un besoin fondamental (\u00e9nergie, alimentation, etc.). Elles peuvent th\u00e9oriquement \u00eatre valoris\u00e9es \u00e0 partir d'une offre et d'une demande mod\u00e9lis\u00e9es. Selon Damodaran, leur prix est g\u00e9n\u00e9ralement fix\u00e9, tout au long de leur cycle, par rapport \u00e0 leur prix historique ou \u00e0 celui d'autres mati\u00e8res premi\u00e8res.<\/p>\n - Les objets de collection : le march\u00e9 de l'art et de l'\u00e9motion. Leur valeur est guid\u00e9e par l'esth\u00e9tique et l'\u00e9motion, le degr\u00e9 de d\u00e9sirabilit\u00e9 et de raret\u00e9. Les \u0153uvres ont donc un prix g\u00e9n\u00e9ral et ne g\u00e9n\u00e8rent pas de flux financiers.<\/p>\n <\/p>\n Les crypto-actifs peuvent-ils entrer dans ces cat\u00e9gories ?<\/strong> \u00c0 premi\u00e8re vue, il n'est pas \u00e9vident de les classer par cat\u00e9gories<\/span> Selon M. Melamed (pr\u00e9sident \u00e9m\u00e9rite de la Bourse de Chicago), le bitcoin deviendra une classe d'actifs enti\u00e8rement distincte, qui sera r\u00e9glement\u00e9e selon ses propres r\u00e8gles, \u00e0 l'instar de l'or ou des actions.6<\/sup><\/a>.<\/p>\n Dans son article de blog du 24 octobre 2017, Damodaran explique au contraire que le bitcoin ne constitue pas une nouvelle classe d'actifs qui remettrait en cause les fondamentaux du risque, de l'investissement et de la gestion7<\/sup><\/a>. Le professeur de finance classe le bitcoin comme une monnaie - bien qu'imparfaite - et non comme un actif, concluant qu'il ne peut donc pas \u00eatre \"\u00e9valu\u00e9\" mais seulement \"tarif\u00e9\". Dans ce contexte, investir dans le bitcoin aurait un sens, et tout agent rationnel se limiterait \u00e0 des op\u00e9rations de trading.<\/p>\n Bien que le bitcoin puisse th\u00e9oriquement r\u00e9pondre \u00e0 la d\u00e9finition \u00e9conomique d'une monnaie (bien qu'imparfaite), il n'a pas cours l\u00e9gal et n'est donc pas consid\u00e9r\u00e9 comme une monnaie d'un point de vue r\u00e9glementaire. Il a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 trait\u00e9 comme une marchandise par un juge f\u00e9d\u00e9ral am\u00e9ricain, ce qui permet sa r\u00e9glementation par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), qui r\u00e9pertorie les contrats \u00e0 terme.8<\/sup><\/a>.<\/p>\n D'un point de vue statistique, les crypto-actifs sont-ils corr\u00e9l\u00e9s (s\u00e9par\u00e9ment ou uniform\u00e9ment) avec les actifs traditionnels ? Nous avons recherch\u00e9 des corr\u00e9lations entre les principaux crypto-actifs (Bitcoin : BTC ; Litecoin : LTC ; Ripple : XRP ; et Ether : ETH) et les actifs traditionnels (indices boursiers tels que l'Eurostoxx ou le CAC 40, Brent, or, euro, dollar, niveau des taux d'int\u00e9r\u00eat, etc.)9<\/sup><\/a>. Les r\u00e9sultats d\u00e9montrent une absence de corr\u00e9lation entre les crypto-actifs et les variables \"classiques\" : Le bitcoin, par exemple, semble \u00e9voluer sans lien avec l'or, le p\u00e9trole, le dollar ou l'Eurostoxx. En revanche, on note une tr\u00e8s forte corr\u00e9lation entre les diff\u00e9rents crypto-actifs eux-m\u00eames, m\u00eame s'ils sont de nature diff\u00e9rente : Bitcoin, Litecoin, Ether et Ripple sont fortement corr\u00e9l\u00e9s entre eux. Cette homog\u00e9n\u00e9it\u00e9 statistique entre eux et l'absence de corr\u00e9lation entre ce groupe et les autres actifs conduisent \u00e0 deux conclusions : (i) ces actifs peuvent \u00eatre consid\u00e9r\u00e9s comme une classe d'actifs distincte et (ii) l'absence de corr\u00e9lation est un facteur important pour constituer l'aspect \"r\u00e9serve de valeur\" de ces nouveaux supports, car cette absence de corr\u00e9lation avec les autres variables prot\u00e9gerait un investissement des variations de l'\u00e9conomie mondiale. Cependant, si l'utilisation du Bitcoin ou de l'Ether se g\u00e9n\u00e9ralisait, ne pourrait-on pas raisonnablement supposer que leur corr\u00e9lation avec les indices des param\u00e8tres \u00e9conomiques mondiaux augmenterait ? On constate \u00e9galement des corr\u00e9lations diff\u00e9rentes entre les crypto-actifs eux-m\u00eames : Le Bitcoin (BTC) semble avoir une corr\u00e9lation plus \u00e9troite avec le Litecoin (LTC) en particulier, plut\u00f4t qu'avec l'Ether (ETH) ou le Ripple (XRP).<\/p>\n <\/p>\n R\u00e9sum\u00e9 de l'analyse de corr\u00e9lation r\u00e9alis\u00e9e<\/u>10 A<\/span>tentative de classification<\/span><\/strong><\/p>\n Revenons sur la distinction faite pr\u00e9c\u00e9demment entre les crypto-monnaies et les jetons.<\/p>\n <\/p>\n Cryptomonnaies<\/span><\/strong><\/p>\n En ce qui concerne le bitcoin, nous savons ce qui suit.<\/p>\n a. Elle poss\u00e8de des caract\u00e9ristiques mon\u00e9taires : r\u00e9serve de valeur, transactions et unit\u00e9 de compte. Comme nous l'avons vu, les crypto-monnaies peuvent pr\u00e9tendre, sous certaines hypoth\u00e8ses de l'\u00e9cole autrichienne, \u00e0 la d\u00e9nomination de monnaie imparfaite. Tous les crypto-actifs, ou presque, ont des parit\u00e9s en bitcoin ou en \u00e9ther, et la performance des diff\u00e9rents tokens est toujours indiqu\u00e9e en r\u00e9f\u00e9rence au dollar, au bitcoin et \u00e0 l'\u00e9ther. Ceux-ci pourraient en effet constituer une sorte de m\u00e9trique de r\u00e9f\u00e9rence. D'un point de vue plus subjectif, il est int\u00e9ressant de noter la perception du crypto-actif comme unit\u00e9 de compte construite par les membres de cette communaut\u00e9 blockchain. Pour eux, le bitcoin repr\u00e9sente le moyen d'\u00e9change de r\u00e9f\u00e9rence, et sa parit\u00e9 en dollars semble \u00eatre secondaire. A titre d'exemple, nous avons trouv\u00e9 un certain nombre de projets qui r\u00e9mun\u00e8rent leurs parties prenantes avec un montant fixe de bitcoins, ind\u00e9pendamment de l'\u00e9volution de son indice de prix.<\/p>\n b. Il pr\u00e9sente les caract\u00e9ristiques d'une marchandise en raison de sa raret\u00e9 programm\u00e9e par le code qui ne peut \u00eatre remis en cause.<\/p>\n c. Cette raret\u00e9 est particuli\u00e8re car, comme le d\u00e9montre Chris Burniske, la trajectoire de l'offre de bitcoins, \u00e0 la fois logarithmique et pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9e par le code, diff\u00e8re radicalement de celle de l'offre de monnaie traditionnelle (l'\u00e9volution de la cr\u00e9ation de monnaie en dollars est tr\u00e8s erratique et ne semble plus gu\u00e8re prendre en compte le crit\u00e8re de \"raret\u00e9\").<\/p>\n d. Il peut \u00e9galement pr\u00e9senter, dans une certaine mesure, des traits communs avec les objets de collection. Mais les crypto-actifs, et le bitcoin en particulier, pr\u00e9sentent un aspect hautement subjectif qui d\u00e9passe les consid\u00e9rations de mode ou de collection, en raison de ses forts aspects philosophiques et politiques. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne fait du bitcoin une sorte de totem subjectif, une id\u00e9e particuli\u00e8rement pr\u00e9sente dans la communaut\u00e9 bitcoin et chez les bitcoin gurus (individus qui ne jurent que par le bitcoin).<\/p>\n En fin de compte, le bitcoin semble \u00eatre financi\u00e8rement plus proche d'une monnaie, mais avec des caract\u00e9ristiques propres \u00e0 d'autres cat\u00e9gories d'actifs, ce qui le distingue des monnaies traditionnelles.<\/p>\n Cela peut \u00eatre g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 \u00e0 l'ensemble des crypto-monnaies pures mais pas aux crypto-monnaies des producteurs de cha\u00eenes (par exemple l'Ether), qui combinent une fonction mon\u00e9taire et un usage.<\/p>\n <\/p>\n Analyse situationnelle des classes d'actifs et de leurs caract\u00e9ristiques distinctives Cha\u00eener les jetons d'utilisateur <\/span><\/strong><\/p>\n Nous n'avons pas abord\u00e9 la question des jetons de s\u00e9curit\u00e9 car, d'un point de vue financier, ils ressemblent presque parfaitement \u00e0 des actions.<\/p>\n Les jetons d'utilit\u00e9 pr\u00e9sentent un profil tr\u00e8s similaire \u00e0 celui des actifs financiers, \u00e0 l'exception de l'offre de trajectoire, qui est connue \u00e0 l'avance et programm\u00e9e. Les caract\u00e9ristiques du flux financier sont \u00e9galement diff\u00e9rentes car, dans le cas d'un utility token, il s'agit de la mon\u00e9tisation future d'un usage donn\u00e9.<\/p>\n <\/p>\n Analyse situationnelle des classes d'actifs et de leurs caract\u00e9ristiques distinctives \u200b The abundance of blockchain projects as well as the huge enthusiasm observed for the technology have translated into massive movements of capital towards a new and parallel financial space around crypto-assets. ICOs (Initial Coin Offerings) are perhaps the most common example of this. In this article, our objective is to outline this new market […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":22348,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[122],"tags":[174],"class_list":["post-22347","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-perspectives","tag-perspectives"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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\n1<\/sup><\/a> Il y a des exceptions, par exemple la plateforme Binance poss\u00e8de un jeton, tout comme la blockchain autoris\u00e9e Ripple.<\/em><\/h5>\n
2<\/sup><\/a> Extrait de The token handbook, David Siegel, https:\/\/hackernoon.com\/the-t oken-handbook-a80244a6aacb<\/a><\/em><\/h5>\n
3<\/sup><\/a> Casper est le nom de la mise \u00e0 jour du m\u00e9canisme de validation d'Ethereum. Le m\u00e9canisme n'aura plus besoin de puissance de calcul (Proof of Work) mais seulement d'\u00e9thers (Proof of Stake).<\/em><\/h5>\n
4<\/sup><\/a> Cryptoassets : Le guide de l'investisseur innovant sur le bitcoin et au-del\u00e0, Chris Burniske et Jack Tatar<\/em><\/h5>\n
5<\/sup><\/a> Le boom du bitcoin : actif, monnaie, marchandise et objet de collection, Aswath Damodaran.
\n<\/em><\/h5>\n6<\/sup><\/a> Interview : Bitcoin est une nouvelle classe d'actifs, pas une crypto-monnaie - CME's Melamed, Tomo Uetake & Hideyuki Sano, 7\/11\/2017. https:\/\/www.reuters.com\/article\/cme-group-bitcoin\/interview-bitcoin-a-new-asset-class-not-a-crypto-currency-cmes-melamed-idINKBN1D7159<\/em><\/h5>\n
7<\/sup><\/a> Le boom du bitcoin : actif, monnaie, marchandise et objet de collection, Aswath Damodaran, 24\/10\/2017. http:\/\/aswathdamodaran.blogspot.fr\/2017\/10\/the-bitcoin-boom-asset-currency.html<\/em><\/h5>\n
8<\/sup><\/a> Les crypto-monnaies comme le bitcoin sont des marchandises, selon un juge f\u00e9d\u00e9ral. Voici pourquoi cela compte, David Mayer, 07\/03\/2018. http:\/\/fortune.com\/2018\/03\/07\/bitcoin-cftc-commodities-coin-drop-markets\/<\/em><\/h5>\n
9<\/sup><\/a> Analyses des corr\u00e9lations sur les rendements quotidiens sur 2017 r\u00e9alis\u00e9es sur R Studio. Les donn\u00e9es financi\u00e8res ont \u00e9t\u00e9 extraites de Bloomberg pour les actifs traditionnels et de Kaggle pour les crypto-actifs.<\/em><\/h5>\n
10<\/sup><\/a> Matrice des corr\u00e9lations des rendements journaliers : Les cases color\u00e9es repr\u00e9sentent une forte corr\u00e9lation (positive, c'est-\u00e0-dire \u00e9voluant dans le m\u00eame sens, ou n\u00e9gative, c'est-\u00e0-dire \u00e9voluant dans le sens oppos\u00e9). Les cases non color\u00e9es repr\u00e9sentent des actifs qui ne sont pas corr\u00e9l\u00e9s entre eux. \u00c0 titre d'illustration, le bitcoin n'est corr\u00e9l\u00e9 avec aucun actif du monde financier traditionnel.<\/em><\/h5>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"