<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Ce dernier ph\u00e9nom\u00e8ne est tout \u00e0 fait spectaculaire<\/strong>Avec un glissement annuel des prix \u00e0 la consommation passant en l'espace de deux ans (de d\u00e9but 2020 \u00e0 d\u00e9but 2022) de 1,9% \u00e0 7,5% aux Etats-Unis et de 1,4% \u00e0 5,1% dans la zone euro, l'acc\u00e9l\u00e9ration s'av\u00e8re plus forte et plus durable que l'id\u00e9e que l'on se faisait des cons\u00e9quences sur le profil des prix d'une \u00e9conomie jusqu'alors brid\u00e9e par des mesures de sant\u00e9 publique. De plus, cette acc\u00e9l\u00e9ration s'av\u00e8re plus forte et plus durable que l'id\u00e9e que l'on se faisait des cons\u00e9quences sur le profil de prix de l'ouverture d'une \u00e9conomie jusqu'alors entrav\u00e9e par des mesures de sant\u00e9 publique.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Face \u00e0 cette dynamique sur le double front de la sant\u00e9 et de l'\u00e9conomie r\u00e9elle, les opinions sur les initiatives \u00e0 prendre par les banques centrales ont \u00e9volu\u00e9. Les march\u00e9s financiers appellent \u00e0 une normalisation rapide des politiques mon\u00e9taires :<\/strong> l'arr\u00eat de l'augmentation de la taille des bilans et leur r\u00e9duction, ainsi que le retour des taux de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 des niveaux jug\u00e9s plus normaux. Ceci s'accompagne bien s\u00fbr de la cr\u00e9ation \u00e0 la fois de pression \u00e0 la hausse et distorsions des courbes de taux<\/strong>ainsi qu'une perte de direction sur les march\u00e9s des actions.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n \u00c0 ce stade, jetons un rapide coup d'\u0153il en arri\u00e8re pour voir le chemin qu'il nous reste \u00e0 parcourir. Lors de la crise \u00e9pid\u00e9mique, les principales banques centrales occidentales<\/strong> (la Fed aux \u00c9tats-Unis, la BCE dans la zone euro, la Banque du Japon et la Banque d'Angleterre) ont accept\u00e9 une augmentation remarquable de la taille de leur bilan<\/strong>. Pour ces seules quatre banques, le ratio bilan\/PIB est pass\u00e9 de 36% d\u00e9but 2020 \u00e0 60% fin 2021. C'est la contrepartie des obligations achet\u00e9es et des liquidit\u00e9s inject\u00e9es dans leurs syst\u00e8mes bancaires respectifs. Dans le m\u00eame temps, les taux de r\u00e9f\u00e9rence ont \u00e9t\u00e9 positionn\u00e9s ou maintenus aussi bas que possible (en fonction des caract\u00e9ristiques \u00e9conomiques et financi\u00e8res de chaque pays ou zone) : \u00e0 +0,25% aux Etats-Unis, \u00e0 -0,50% dans la zone euro, \u00e0 -0,10% au Japon et \u00e0 +0,10% au Royaume-Uni. Ces deux initiatives ont servi \u00e0 assurer les conditions mon\u00e9taires et financi\u00e8res les plus favorables<\/strong>. Elles ont \"compl\u00e9t\u00e9\" les actions des pouvoirs publics : souvent des pr\u00eats garantis par l'Etat accord\u00e9s aux entreprises et des mesures de ch\u00f4mage partiel en parall\u00e8le \u00e0 un soutien important \u00e0 l'\u00e9conomie (environ 4,5 points de PIB en moyenne pour la zone OCDE ; attention, les deux types de mesures peuvent se recouper en partie).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Essayons maintenant de d\u00e9finir le d\u00e9bat sur la politique mon\u00e9taire.<\/strong> Le net rebond de la croissance \u00e9conomique en 2021, le sentiment largement partag\u00e9 que l'activit\u00e9 \u00e9conomique va continuer \u00e0 suivre une tendance haussi\u00e8re et l'\u00e9volution des prix qui peine \u00e0 se redresser contribuent \u00e0 une situation qui justifie l'amorce d'une normalisation de la politique mon\u00e9taire. Il va de soi que le calendrier et le rythme de cette normalisation d\u00e9pendent des conditions propres \u00e0 chaque g\u00e9ographie.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n CEPENDANT, NOUS DEVONS \u00caTRE CONSCIENTS DE LA SINGULARIT\u00c9 DE LA SITUATION ACTUELLE.<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n La dynamique inflationniste actuelle n'est pas principalement le reflet d'une demande excessivement forte qui bute sur une offre d\u00e9j\u00e0 \u00e0 pleine capacit\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Plus encore, ils refl\u00e8tent - et de fa\u00e7on consid\u00e9rable - des appareils de production et de distribution qui ne peuvent fonctionner \u00e0 un rythme optimal en raison de la d\u00e9sorganisation caus\u00e9e par l'\u00e9pid\u00e9mie et parfois par les effets induits par les politiques publiques. Le retour \u00e0 la normale - et si possible rapidement - est une n\u00e9cessit\u00e9, sauf \u00e0 accepter des pertes durables de capacit\u00e9 d'approvisionnement. Dans cette perspective, il faut veiller \u00e0 ne pas s'engager trop vite sur la voie de la neutralit\u00e9 mon\u00e9taire, sous peine d'un essoufflement de la croissance \u00e9conomique et d'une chute brutale des march\u00e9s financiers, qui nous \u00e9loigneraient de l'objectif recherch\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Un autre point doit \u00eatre mentionn\u00e9, m\u00eame s'il est plus classique : l'acc\u00e9l\u00e9ration des prix \u00e0 la consommation n'est pas sans incidence sur les m\u00e9nages. Elle ronge leur pouvoir d'achat et agit n\u00e9gativement sur leur confiance, deux \u00e9l\u00e9ments qui contribuent \u00e0 ralentir la consommation priv\u00e9e et donc l'activit\u00e9 \u00e9conomique.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n IL S'AGIT L\u00c0 D'UN AUTRE \u00c9L\u00c9MENT EN FAVEUR D'UNE NORMALISATION PROGRESSIVE DE LA POLITIQUE MON\u00c9TAIRE.<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Comment les deux \" grandes \" banques centrales (la Fed aux \u00c9tats-Unis et la BCE dans la zone euro) s'y prennent-elles pour tracer leur route sur ce chemin, balis\u00e9 d'une part par l'impatience des march\u00e9s de capitaux et d'autre part par la n\u00e9cessit\u00e9 de tenir compte de la singularit\u00e9 du moment et de la dext\u00e9rit\u00e9 que cette singularit\u00e9 exige dans la conduite de la politique mon\u00e9taire ?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Tout ce que nous pouvons faire, c'est observer une certaine \"marche en crabe\" de la Fed et de la BCE.<\/strong> Expliquons et commen\u00e7ons par la banque centrale am\u00e9ricaine.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n La phrase cl\u00e9 du communiqu\u00e9 publi\u00e9 \u00e0 l'issue du r\u00e9cent comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire du 26 janvier est sans aucun doute la suivante : Avec une inflation bien sup\u00e9rieure \u00e0 2 % et un march\u00e9 du travail solide, le Comit\u00e9 pr\u00e9voit qu'il sera bient\u00f4t appropri\u00e9 de relever la fourchette cible du taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux\". Il n'est donc pas surprenant que le taux de r\u00e9f\u00e9rence ait \u00e9t\u00e9 relev\u00e9 de 25 points de pourcentage le 16 mars. il n'y a pas d'orientation pr\u00e9visionnelle<\/strong>Le rythme de la normalisation mon\u00e9taire d\u00e9pendra des donn\u00e9es (sur la base de l'image de l'\u00e9conomie dessin\u00e9e par les indicateurs \u00e9conomiques les plus r\u00e9cemment publi\u00e9s). Dans un premier temps, l'accent sera mis sur le profil des prix, puis l'importance du profil de l'activit\u00e9 augmentera.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Le march\u00e9, avec sa perception de la croissance et de l'inflation, sera prompt \u00e0 anticiper un rythme rapide de hausse des taux directeurs. La Fed, apr\u00e8s avoir approuv\u00e9 le d\u00e9but du mouvement, tente d'en contr\u00f4ler le tempo. Ce n'est pas la t\u00e2che la plus facile !<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Passons \u00e0 la BCE<\/strong>. Le march\u00e9 a retenu deux choses de la r\u00e9union du Conseil des gouverneurs du 3 f\u00e9vrier : les risques concernant l'\u00e9volution future de l'inflation sont en hausse et la possibilit\u00e9 d'un rel\u00e8vement des taux directeurs d\u00e8s cette ann\u00e9e ne peut \u00eatre exclue.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Certes, l'analyse propos\u00e9e \u00e0 l'\u00e9poque \u00e9tait plus \u00e9quilibr\u00e9e, et depuis, Christine Lagarde et certains autres membres du Conseil, comme Fran\u00e7ois Villeroy de Galhau, se sont efforc\u00e9s de mod\u00e9rer les attentes du march\u00e9 qui sont sans aucun doute consid\u00e9r\u00e9es comme excessives.<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Nous le voyons clairement. Tout sera une question de timing et de rythme dans cette p\u00e9riode de normalisation naissante. In medio stat virtus<\/strong>1<\/sup> comme le rappelle Aristote. Mais comment l'\u00e9tablir peut \u00eatre difficile ! <\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n ____________<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 1<\/sup> La vertu r\u00e9side dans un juste milieu.<\/em><\/p>\r\n\r\n <\/p>\r\n\r\n IMPACT DE L'INVASION RUSSE DE L'UKRAINE :<\/strong> Herv\u00e9 Goulletquer - Conseiller \u00e9conomique principal - Accuracy<\/strong> This last phenomenon is quite spectacular, with a year-on-year change in consumer prices passing in the space of two years (from early 2020 to early 2022) from 1.9% to 7.5% in the United States and from 1.4% to 5.1% in the eurozone. What\u2019s more, this acceleration is proving stronger and lasting longer than the idea […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":50331,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[212,265],"tags":[323],"class_list":["post-22200","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-analysis","category-financial-services-banking-insurance-analysis","tag-accuracy-talks-straight-4"],"acf":[],"yoast_head":"\n
R\u00c9VISION N\u00c9CESSAIRE \u00c0 LA BAISSE DE L'\u00c9VALUATION \u00c9CONOMIQUE<\/strong>
- Le monde ext\u00e9rieur \u00e0 la Russie, en particulier l'Europe, ne sortira pas indemne de la crise<\/strong>. L'acc\u00e9l\u00e9ration continue des prix et la baisse de confiance en sont les principales raisons. En effet, le prix du p\u00e9trole brut a augment\u00e9 de plus de 30% (+35 dollars par baril) depuis le d\u00e9but des op\u00e9rations militaires, et le prix du gaz \"europ\u00e9en\" a presque doubl\u00e9. De m\u00eame, il est impossible d'extrapoler le rebond des indices PMI de nombreux pays en f\u00e9vrier ; ils sont pratiquement de l'histoire ancienne. La croissance ralentira et l'inflation s'accentuera, les \u00c9tats-Unis souffrant moins que la zone euro.<\/strong>
- La vigilance (la prudence) doit \u00eatre encore plus grande.<\/strong> Ce nouveau choc (dont l'ampleur reste inconnue) \u00e9branle un syst\u00e8me \u00e9conomique encore en convalescence : l'\u00e9pid\u00e9mie est suivie d'un difficile r\u00e9\u00e9quilibrage de l'offre et de la demande, cr\u00e9ant une tendance \u00e0 la hausse des prix inhabituelle par rapport aux derni\u00e8res d\u00e9cennies. La r\u00e9sistance du syst\u00e8me \u00e9conomique s'en trouve-t-elle affaiblie ?<\/strong>
- Dans ces conditions, la normalisation mon\u00e9taire sera plus progressive que pr\u00e9vu<\/strong>. Les banques centrales devraient surveiller l'augmentation des prix de l'\u00e9nergie (et aussi des denr\u00e9es alimentaires) et se concentrer davantage sur la dynamique des prix excluant ces deux composantes - ce que nous appelons le \"noyau dur\". L'hypoth\u00e8se la plus probable est que ce noyau conna\u00eetra un rythme plus lent<\/strong>surtout en raison d'une demande moins bien orient\u00e9e.<\/p>\r\n
\r\n
Accuracy Talks Straight #4 - Point de vue acad\u00e9mique<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"