{"id":22184,"date":"2022-03-23T12:18:31","date_gmt":"2022-03-23T11:18:31","guid":{"rendered":"https:\/\/www.accuracy.com\/2022\/03\/23\/accuracy-talks-straight-4-regard-sur-leconomie\/"},"modified":"2023-05-03T12:49:45","modified_gmt":"2023-05-03T10:49:45","slug":"accuracy-talks-straight-4-regard-sur-leconomie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.accuracy.com\/fr\/accuracy-talks-straight-4-regard-sur-leconomie\/","title":{"rendered":"Accuracy Talks Straight #4 - Regard sur l'\u00e9conomie"},"content":{"rendered":"
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Quand am\u00e9lioration ne rime pas forc\u00e9ment avec simplification<\/strong><\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>
\n

Herv\u00e9 Goulletquer<\/strong>
Conseiller \u00e9conomique principal, Accuracy<\/p>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

Aujourd'hui, m\u00eame si l'affirmation vaut plus pour les pays d\u00e9velopp\u00e9s que pour les \u00e9mergents, le panorama \u00e9conomique est a priori plus favorable.<\/strong> L'\u00e9pid\u00e9mie est en passe de se transformer en end\u00e9mie, la reprise \u00e9conomique est consid\u00e9r\u00e9e comme devant \u00eatre durable, avec un retard de croissance accumul\u00e9 durant la crise de la COVID le plus souvent combl\u00e9, et, dernier point et non des moindres, les prix acc\u00e9l\u00e8rent.<\/p>\n\n\n\n

Ce dernier mouvement est m\u00eame spectaculaire<\/strong>, avec un glissement sur un an des prix \u00e0 la consommation, pass\u00e9 respectivement en l'espace de deux ans (du d\u00e9but 2020 au d\u00e9but 2022) de 1,9% \u00e0 7,5% aux Etats-Unis et de 1,4% \u00e0 5,1% en Zone Euro. Qui plus est cette acc\u00e9l\u00e9ration est plus forte et dure plus longtemps que l'id\u00e9e qu'on se faisait des implications de la r\u00e9ouverture d'une \u00e9conomie, pr\u00e9alablement entrav\u00e9e par les mesures prises de sant\u00e9 publique, sur le profil des prix.<\/p>\n\n\n\n

Face \u00e0 ces dynamiques sur le double front sanitaire et de l'\u00e9conomie r\u00e9elle, les regards jet\u00e9s sur les initiatives \u00e0 prendre par les banques centrales ont \u00e9volu\u00e9. Les march\u00e9s de capitaux r\u00e9clament une normalisation rapide des politiques mon\u00e9taires :<\/strong> arr\u00eat de la hausse, puis r\u00e9duction, de la taille des bilans et retour des taux directeurs vers des niveaux jug\u00e9s plus normaux. Ce qui ne va pas sans cr\u00e9er tant des pressions haussi\u00e8res et des d\u00e9formations des courbes des taux<\/strong> que de pertes de rep\u00e8res sur les march\u00e9s d'actions. <\/p>\n\n\n\n

Faisons \u00e0 ce stade un petit rappel, pour prendre la mesure du chemin \u00e0 \u00e9ventuellement parcourir. Durant la crise \u00e9pid\u00e9mique, les principales banques centrales occidentales<\/strong> (Fed am\u00e9ricaine, BCE en Zone Euro, Banque du Japon et Banque d'Angleterre) ont accept\u00e9 de gonfler de fa\u00e7on spectaculaire la taille de leur bilan.<\/strong> A elles-quatre, le ratio bilan\/PIB est pass\u00e9 de 36% au d\u00e9but de 2020 \u00e0 60% \u00e0 la fin de 2021. Il s'agit de la contrepartie des obligations achet\u00e9es et des liquidit\u00e9s inject\u00e9es dans les syst\u00e8mes bancaires respectifs. Dans le m\u00eame temps, les taux directeurs ont \u00e9t\u00e9 positionn\u00e9s ou maintenus le plus bas possible (en fonction des caract\u00e9ristiques \u00e9conomiques et financi\u00e8res propres \u00e0 chaque pays ou zone) : \u00e0 +0,25% aux Etats-Unis, \u00e0 -0,50% en Zone Euro, \u00e0-0,10% au Japon et \u00e0 +0,10% au Royaume-Uni. Ce couple d'initiatives r\u00e9pondait \u00e0 l'ambition d'assurer les conditions mon\u00e9taires et financi\u00e8res les plus favorables.<\/strong> Il a \" compl\u00e9ment\u00e9 \" les actions prises par les administrations publiques : souvent des pr\u00eats garantis aux entreprises et des mesures de ch\u00f4mages techniques en parall\u00e8le d'un soutien important \u00e0 l'\u00e9conomie (de l'ordre de 4,5 points de PIB en moyenne pour la zone OCDE ; attention les deux types de mesures peuvent en partie se recouper).<\/p>\n\n\n\n

Essayons maintenant de poser le d\u00e9bat de politique mon\u00e9taire.<\/strong> Le net rebond de la croissance \u00e9conomique en 2021, le sentiment largement partag\u00e9 que l'activit\u00e9 se maintiendra sur une tendance haussi\u00e8re et une \u00e9volution des prix qui a du mal \u00e0 rentrer dans le rang forment un tout qui justifie de d\u00e9marrer le processus de normalisation du r\u00e9glage mon\u00e9taire. Bien s\u00fbr, le calendrier et le rythme d\u00e9pendent des conditions propres \u00e0 chaque g\u00e9ographie.<\/p>\n\n\n\n

IL FAUT TOUTEFOIS AVOIR CONSCIENCE DU CARACT\u00c8RE \" ORIGINAL \" DE LA SITUATION ACTUELLE.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La dynamique inflationniste du moment n'est pas avant tout le reflet d'une demande trop forte, qui viendrait buter sur des capacit\u00e9s d'offre pleinement utilis\u00e9es. Elle traduit plut\u00f4t, et pour beaucoup, des appareils de production et de distribution qui ne peuvent fonctionner \u00e0 un r\u00e9gime optimal, \u00e0 cause de la d\u00e9sorganisation induite par la crise \u00e9pid\u00e9mique et parfois aussi par les r\u00e9ponses apport\u00e9es par les politiques publiques. Ce retour \u00e0 la normale, si possible rapidement, est une n\u00e9cessit\u00e9 ; sauf \u00e0 accepter des pertes durables de capacit\u00e9s d'offre. A ce titre, il faut \u00eatre attentif \u00e0 ce que le chemin vers la neutralit\u00e9 mon\u00e9taire ne soit pas emprunt\u00e9 avec une \" vitesse \" excessive. Au risque sinon d'une perte de portance de la croissance \u00e9conomique et d'un brusque d\u00e9crochage des march\u00e9s financiers, qui feraient l'un et l'autre s'\u00e9loigner du but recherch\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Un autre point, m\u00eame s'il est d'une facture plus classique, doit \u00eatre mentionn\u00e9. L'acc\u00e9l\u00e9ration des prix \u00e0 la consommation n'est pas sans incidence sur les m\u00e9nages. Elle grignote leur pouvoir d'achat et agit n\u00e9gativement sur leur confiance ; toutes choses qui militent en faveur d'un ralentissement de la consommation priv\u00e9e et, par-del\u00e0, de l'activit\u00e9 \u00e9conomique. <\/p>\n\n\n\n

IL Y A ICI UN \u00c9L\u00c9MENT SUPPL\u00c9MENTAIRE EN FAVEUR DU GRADUALISME DANS LA CONDUITE DE CE PROCESSUS DE NORMALISATION MON\u00c9TAIRE.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Comment les deux \" grandes \" banques centrales, que sont la Fed am\u00e9ricaine et la BCE europ\u00e9enne, s'y prennent-elles pour tracer leur chemin sur cette piste, balis\u00e9e d'un c\u00f4t\u00e9 par l'impatience des march\u00e9s de capitaux et de l'autre par la n\u00e9cessaire prise en compte du caract\u00e8re original du moment pr\u00e9sent et du doigt\u00e9 que cela implique dans la conduite de la politique mon\u00e9taire ?<\/p>\n\n\n\n

Il reste alors \u00e0 observer une certaine \" marche en crabe \" de la Fed et de la BCE. <\/strong>Expliquons-nous et commen\u00e7ons par la banque centrale am\u00e9ricaine. La phrase-cl\u00e9 du communiqu\u00e9 publi\u00e9 au sortir du plus r\u00e9cent comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire du 26 janvier est sans doute la suivante : \" Avec l'inflation bien sup\u00e9rieur \u00e0 2 % et un march\u00e9 du travail vigoureux, le comit\u00e9 s'attend \u00e0 ce qu'il soit bient\u00f4t appropri\u00e9 de relever la fourchette cible du taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux \". Sans surprise, le taux directeur a bien \u00e9t\u00e9 relev\u00e9 de 25 centimes le 16 mars, et comme il n'y a plus de forward guidance<\/strong> (guidage prospectif), le rythme de la normalisation mon\u00e9taire sera data dependent (cal\u00e9 sur l'image de l'\u00e9conomie dessin\u00e9e par les indicateurs conjoncturels les plus r\u00e9cemment publi\u00e9s). Dans un tout premier temps, l'attention portera prioritairement sur le profil des prix. Puis, l'importance accord\u00e9e au profil de l'activit\u00e9 ira croissante.<\/p>\n\n\n\n

Le march\u00e9, avec l'id\u00e9e qu'il se fait de la croissance et de l'inflation, est prompt \u00e0 anticiper un rythme rapide de remont\u00e9e du taux directeur. <\/strong>La Fed, apr\u00e8s avoir donn\u00e9 son aval \u00e0 l'initialisation du mouvement, tente d'en contr\u00f4ler le tempo. Ce qui n'est pas tr\u00e8s facile !<\/p>\n\n\n\n

Passons \u00e0 la BCE.<\/strong> Le march\u00e9 a retenu deux choses de la r\u00e9union du Conseil des gouverneurs du 3 f\u00e9vrier : les risques concernant les \u00e9volutions \u00e0 venir de l'inflation sont orient\u00e9s \u00e0 la hausse et la possibilit\u00e9 d'une hausse du taux directeur d\u00e8s cette ann\u00e9e n'est pas \u00e9cart\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Bien s\u00fbr, l'analyse propos\u00e9e \u00e9tait davantage balanc\u00e9e et depuis tant Christine Lagarde que certains autres membres du Conseil, comme Fran\u00e7ois Villeroy de Galhau, s'emploient \u00e0 mod\u00e9rer des anticipations de march\u00e9 sans doute consid\u00e9r\u00e9es comme excessives.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

On le per\u00e7oit bien ; tout va \u00eatre question de bon calendrier et de bon rythme dans cet exercice de normalisation qui d\u00e9marre. In medio stat virtus, nous rappelle Aristote. Mais oh combien la d\u00e9clinaison peut \u00eatre difficile !<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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IMPACT DE L'INVASION DE L'UKRAINE PAR LA RUSSIE :
R\u00c9VISION N\u00c9CESSAIRE DU DIAGNOSTIC CONJONCTUREL DANS UN SENS MOINS FAVORABLE<\/strong>

- Le monde hors Russie, singuli\u00e8rement l'Europe, ne \" passera pas entre les gouttes \".<\/strong> La poursuite de l'acc\u00e9l\u00e9ration des prix et un repli de la confiance en sont les ingr\u00e9dients principaux. Ainsi, le prix du p\u00e9trole brut a augment\u00e9 de plus de 30% (+35 dollars par baril) depuis le d\u00e9but des op\u00e9rations militaires et celui du gaz \" europ\u00e9en \" a presque doubl\u00e9. De m\u00eame, il n'est pas possible d'extrapoler le rebond des indices PMI de beaucoup de pays en f\u00e9vrier ; ce n'est plus que de l'histoire ancienne. La croissance va ralentir et l'inflation se faire plus vive ; avec des Etats-Unis moins p\u00e9nalis\u00e9s que la Zone Euro. <\/strong>

- Il est possible que la vigilance (la prudence) doive \u00eatre encore plus grande.<\/strong> Ce nouveau choc (dont l'ampleur n'est pas encore connue) vient \u00e9branler un syst\u00e8me \u00e9conomique toujours convalescent : la crise \u00e9pid\u00e9mique, suivie d'un difficile r\u00e9\u00e9quilibrage offre -demande qui cr\u00e9e une dynamique haussi\u00e8re des prix inusit\u00e9e si on prend comme r\u00e9f\u00e9rence les d\u00e9cennies les plus r\u00e9centes. Sa r\u00e9sistance est-elle plus faible \u00e0 ce titre ? <\/strong>

- Dans ces conditions, la normalisation mon\u00e9taire se fera plus graduelle qu'anticip\u00e9e.<\/strong> Les banques centrales devraient \" enjamber \" le rench\u00e9rissement des produits \u00e9nerg\u00e9tiques (et aussi alimentaires) et se focaliser davantage sur la dynamique des prix hors ces deux composantes ; ce qu'on appelle le noyau dur. L'hypoth\u00e8se la plus probable est que celui-ci connaisse un tempo moins marqu\u00e9 qu'escompt\u00e9 ;<\/strong> avant tout du fait d'une demande moins bien orient\u00e9e. <\/p>\n\n\n\n

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< Retourner sur Accuracy Talks Straight<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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