{"id":22166,"date":"2021-11-29T10:13:39","date_gmt":"2021-11-29T09:13:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.accuracy.com\/2021\/11\/29\/accuracy-talks-straight-3-economic-point-of-view\/"},"modified":"2025-10-15T14:07:38","modified_gmt":"2025-10-15T12:07:38","slug":"precision-parle-franchement-3-point-de-vue-economique","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.accuracy.com\/fr\/accuracy-talks-straight-3-economic-point-of-view\/","title":{"rendered":"Chine - quand un risque peut en cacher un autre !"},"content":{"rendered":"
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Chine : l'effondrement<\/strong> peut ne pas durer<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n
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Deuxi\u00e8mement, et cette fois d'un point de vue micro\u00e9conomique, nous avons la question d'Evergrande. Il s'agit du plus grand promoteur immobilier du pays qui, au fil du temps, s'est transform\u00e9 en une sorte de conglom\u00e9rat. Il est incapable de payer ses dettes et ses coupons qui arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance. Et il faut dire que ses dettes sont \u00e9lev\u00e9es : plus de 300 milliards de dollars au total, soit pr\u00e8s de 2% du PIB du pays, dont 90 milliards de dette financi\u00e8re (pr\u00eats bancaires et obligations), 150 milliards de dette commerciale (y compris les d\u00e9p\u00f4ts des acheteurs sur plan), et 80 milliards de hors bilan (essentiellement des produits d'investissement \u00e9mis par l'entreprise). Les liquidit\u00e9s disponibles ne couvriraient que 40% de sa dette \u00e0 court terme (\u00e9ch\u00e9ance dans les 12 mois). Avant d'entamer un processus de d\u00e9coupage de certains actifs, il a \u00e9t\u00e9 estim\u00e9 qu'une vente forc\u00e9e impliquerait une d\u00e9cote de la dette d'environ 50%.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Il convient de noter que le cas d'Evergrande, aussi embl\u00e9matique et m\u00e9diatis\u00e9 que soit l'entreprise, n'est pas unique. D'autres promoteurs se mettent en situation de d\u00e9faut de paiement, m\u00eame lorsqu'ils sont en mesure de payer ce qu'ils doivent. Ils utilisent le durcissement de la r\u00e9glementation, qui entrave consid\u00e9rablement le d\u00e9veloppement de leurs activit\u00e9s, et tentent de faire en sorte que leurs cr\u00e9anciers soient les perdants. Ou, pour le dire autrement, ils essaient de cr\u00e9er suffisamment de scandales ou de difficult\u00e9s publiques pour obliger les autorit\u00e9s publiques \u00e0 revoir leur attitude.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
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Evergrande : les prix des actifs sont clairement en baisse<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n
Un \u00e9v\u00e9nement de cr\u00e9dit majeur dans un environnement \u00e9conomique soudainement d\u00e9t\u00e9rior\u00e9 nous donne une perspective plus inqui\u00e9tante : et si la Chine n'\u00e9tait plus un centre de stabilit\u00e9 dans un monde qui en a grandement besoin ?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
L'Administration Xi (du nom du Pr\u00e9sident Xi Jinping) a entam\u00e9 une phase de restructuration\/consolidation de l'\u00e9conomie du pays, dans le but de renforcer ses fondamentaux. Elle a sans doute consid\u00e9r\u00e9 que l'environnement international \u00e9tait favorable \u00e0 une telle action. Le recul de la pand\u00e9mie de COVID-19, le retour de la croissance mondiale et un pr\u00e9sident am\u00e9ricain th\u00e9oriquement plus coop\u00e9ratif devraient cr\u00e9er des conditions de demande ext\u00e9rieure suffisamment prometteuses pour compenser les \"d\u00e9rapages\" de d\u00e9penses int\u00e9rieures que les r\u00e9formes (m\u00eame bien con\u00e7ues et mises en \u0153uvre) ne manqueraient pas de provoquer.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Cependant, comme c'est souvent le cas dans la vie, les choses ne se sont pas d\u00e9roul\u00e9es exactement comme pr\u00e9vu.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Le gouvernement de P\u00e9kin a commenc\u00e9 par trois domaines : l'immobilier, la dette et les in\u00e9galit\u00e9s. Le travail sur ces trois domaines doit \u00eatre r\u00e9duit.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Commen\u00e7ons par l'immobilier. Son poids total dans l'\u00e9conomie chinoise, en tenant compte des effets en amont et en aval, est estim\u00e9 entre 25% et 30%. Une ampleur qui n'est pas sans rappeler ce que l'on a pu observer en Espagne ou en Irlande avant la grande r\u00e9cession de 2008. Ne faut-il pas voir dans cette similitude une invitation \u00e0 pr\u00e9venir plut\u00f4t qu'\u00e0 gu\u00e9rir, apr\u00e8s l'\u00e9clatement de la bulle immobili\u00e8re ? Par ailleurs, les besoins immobiliers sont devenus moins importants (hormis la vague consid\u00e9rable de migration des campagnes vers les villes), alors que les prix ont explos\u00e9. Une moyenne de 42 m2<\/sup> par personne dans un logement est tout \u00e0 fait comparable \u00e0 ce que l'on peut observer dans les principaux pays d'Europe occidentale. En revanche, le rapport entre les prix de l'immobilier et le revenu moyen des m\u00e9nages est sup\u00e9rieur \u00e0 40 \u00e0 P\u00e9kin ou \u00e0 Shanghai (chiffres 2018). Bien que comparable \u00e0 celui de Hong Kong, ce ratio est nettement plus \u00e9lev\u00e9 que son \u00e9quivalent pour Londres ou Paris (environ 20), sans parler de New York (12). Ce niveau observ\u00e9 dans les grandes villes chinoises n'est compr\u00e9hensible que si la croissance \u00e9conomique et la d\u00e9mographie restent suffisamment fortes pour justifier une demande immobili\u00e8re tr\u00e8s dynamique et donc maintenir les anticipations de hausse des prix de l'immobilier. On sait que la d\u00e9mographie ne va pas dans ce sens, on sent que la croissance potentielle du PIB ralentit...<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Pr\u00e9venir la formation d'une bulle immobili\u00e8re pourrait \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme une obligation imp\u00e9rieuse. Tout d'abord, n'est-il pas n\u00e9cessaire de pr\u00e9server la capacit\u00e9 d'initiative du syst\u00e8me financier dans une p\u00e9riode de changement structurel de l'\u00e9conomie ? L'exposition du syst\u00e8me au secteur immobilier est importante, entre 50% et 60% du total des pr\u00eats bancaires accord\u00e9s. Deuxi\u00e8mement, moins d'investissements dans l'immobilier faciliterait, toutes choses \u00e9gales par ailleurs, l'augmentation des investissements dans les biens d'\u00e9quipement ou les produits de propri\u00e9t\u00e9 intellectuelle. Les mesures de la productivit\u00e9 et de la croissance \u00e9conomique pourraient s'en trouver am\u00e9lior\u00e9es<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
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Exposition au risque de cr\u00e9dit dans le secteur immobilier<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n
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Chine : vers une nouvelle rupture de l'investissement fixe ?<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n
Parlons maintenant de l'endettement. L'endettement des entreprises non financi\u00e8res est \u00e9lev\u00e9 ; en fait, il est l'un des plus \u00e9lev\u00e9s des grands pays du monde. Elle repr\u00e9sente 160% du PIB du pays. Certes, on peut souligner les niveaux beaucoup plus raisonnables constat\u00e9s pour les m\u00e9nages et les pouvoirs publics et donc parler d'une moyenne tr\u00e8s \"pr\u00e9sentable\". Mais s'engager dans des r\u00e9formes \u00e9conomiques, qui feront tr\u00e8s certainement des perdants mais aussi des gagnants attendus, en partant d'une situation avec un niveau d'endettement \u00e9lev\u00e9 dans le secteur des entreprises est inconfortable. C'est encore plus vrai si l'on consid\u00e8re l'effet de ricochet sur le syst\u00e8me financier des difficult\u00e9s d'un certain nombre d'entreprises.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Nous devons donc comprendre que l'importance accord\u00e9e \u00e0 une plus grande stabilit\u00e9 du syst\u00e8me financier risque de peser sur la croissance \u00e9conomique. Comme nous l'avons soulign\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, c'est une raison suppl\u00e9mentaire pour assurer un fl\u00e9chage plus efficace des investissements - vers les domaines o\u00f9 le potentiel de croissance durable et inclusive est le plus \u00e9lev\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
L'endettement des entreprises chinoises non financi\u00e8res parmi les plus \u00e9lev\u00e9s<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n
Le fil conducteur qui va de l'immobilier \u00e0 la dette conduit \u00e0 des in\u00e9galit\u00e9s. Ces in\u00e9galit\u00e9s sont trop importantes et P\u00e9kin cherche \u00e0 les r\u00e9duire. L'\"aventure\" immobili\u00e8re chinoise d\u00e9crite ci-dessus, outre le d\u00e9veloppement du secteur technologique et la surperformance du march\u00e9 qui en d\u00e9coule, a contribu\u00e9 \u00e0 accro\u00eetre les in\u00e9galit\u00e9s, les pla\u00e7ant aujourd'hui au m\u00eame niveau qu'aux Etats-Unis. Les 1% les plus riches d\u00e9tiennent 30% de la richesse de tous les m\u00e9nages chinois, une proportion qui a doubl\u00e9 en 20 ans, de 1995 \u00e0 2015. Pour P\u00e9kin, cette \u00e9volution semble comporter le risque de remettre en cause la stabilit\u00e9 politique. N'est-il pas compr\u00e9hensible que la classe moyenne r\u00e9clame une r\u00e9duction de ces in\u00e9galit\u00e9s ?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Chine : l'in\u00e9l\u00e9gance devient une question politique<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n
Sit\u00f4t dit, sit\u00f4t fait, pourrait-on dire ; apr\u00e8s tout, le pr\u00e9sident Xi n'est pas du genre \u00e0 tergiverser. Un grand nombre de mesures ont \u00e9t\u00e9 mises en \u0153uvre pour r\u00e9aliser cette triple ambition. Nombre d'entre elles concernent les secteurs de la technologie et de l'immobilier et encouragent une plus grande moralit\u00e9 de la part des citoyens du pays. Le tableau ci-dessous pr\u00e9sente un r\u00e9sum\u00e9 des changements.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Chine : un catalogue important d'initiatives du parti\/gouvernement<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n
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Mais tout cela a un effet d\u00e9stabilisant ! Assurer le parall\u00e9lisme entre l'impact des d\u00e9cisions qui vont freiner la croissance (immobilier, finance, technologie) et l'impact de celles \u00e0 venir qui vont la stimuler (objectif d'augmentation du contenu en valeur ajout\u00e9e de l'\u00e9conomie chinoise, moindre d\u00e9pendance vis-\u00e0-vis de l'\u00e9tranger, stimulation \"saine\" de la demande int\u00e9rieure, pour ne citer que ce que l'on comprend aujourd'hui) n\u00e9cessitera une grande habilet\u00e9 en mati\u00e8re de politique \u00e9conomique. M\u00eame dans ce qui reste un syst\u00e8me relativement nationalis\u00e9, ce sera un v\u00e9ritable d\u00e9fi. B\u00e9n\u00e9ficier d'un environnement ext\u00e9rieur favorable est certainement une \"obligation pressante\" pour P\u00e9kin aujourd'hui - peu importe si, au moins dans un premier temps, cela va \u00e0 l'encontre de l'ambition de devenir plus autonome par rapport au reste du monde. En sommes-nous l\u00e0 ?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Pas vraiment : dans un environnement international aussi compliqu\u00e9 (de la pand\u00e9mie de COVID-19, qui n'a pas encore disparu, aux tensions sino-am\u00e9ricaines persistantes, en passant par une \u00e9conomie mondiale encore convalescente), il faudra arbitrer entre le souhaitable (les r\u00e9formes int\u00e9rieures) et le possible (les degr\u00e9s de libert\u00e9 offerts par le contexte \u00e9conomique et les politiques ext\u00e9rieures). Il s'agira d'acc\u00e9l\u00e9rer quand c'est possible et de ralentir quand c'est n\u00e9cessaire. La t\u00e2che sera ardue pour le responsable de la politique \u00e9conomique, sans parler de la mise au pas des entreprises. Ce ne sera pas toujours facile !<\/p>\r\n
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Herv\u00e9 Goulletquer - Conseiller \u00e9conomique principal - Accuracy<\/strong> Accuracy Talks Straight #3 - Point de vue acad\u00e9mique<\/em><\/p>\r\n
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