{"id":22129,"date":"2021-07-20T15:03:38","date_gmt":"2021-07-20T13:03:38","guid":{"rendered":"https:\/\/www.accuracy.com\/2021\/07\/20\/accuracy-talks-straight-2-economic-point-of-view\/"},"modified":"2025-02-20T15:05:49","modified_gmt":"2025-02-20T14:05:49","slug":"la-precision-parle-franchement-2-point-de-vue-economique","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.accuracy.com\/fr\/accuracy-talks-straight-2-economic-point-of-view\/","title":{"rendered":"Risque inflationniste : o\u00f9 regarder ?"},"content":{"rendered":"<div class=\"wp-block-media-text alignwide\" style=\"grid-template-columns: 15% auto;\">\u00a0<\/div>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Souvenons-nous du temps d'avant la pand\u00e9mie. Les prix sont raisonnables. Entre d\u00e9but 2010 et d\u00e9but 2020, la hausse annuelle moyenne des indices des prix \u00e0 la consommation, si l'on exclut les postes particuli\u00e8rement volatils comme l'\u00e9nergie et les produits alimentaires, atteint 1,8% aux Etats-Unis et 1,1% dans la zone euro. L'objectif de 2% fix\u00e9 par les banques centrales n'est pas atteint et m\u00eame le tr\u00e8s faible taux de ch\u00f4mage (au d\u00e9but de l'ann\u00e9e derni\u00e8re, il \u00e9tait de 3,5% aux Etats-Unis et de 5% en Allemagne) ne semble pas en mesure de g\u00e9n\u00e9rer une acc\u00e9l\u00e9ration, via des co\u00fbts salariaux plus dynamiques.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les \u00e9volutions du march\u00e9 du travail - d\u00e9r\u00e9glementation et diminution du pouvoir de n\u00e9gociation des salari\u00e9s - peuvent expliquer la majeure partie de ce r\u00e9sultat. Une pr\u00e9f\u00e9rence collective pour l'\u00e9pargne par rapport \u00e0 l'investissement et la cr\u00e9dibilit\u00e9 des politiques mon\u00e9taires sont d'autres explications qui peuvent \u00eatre avanc\u00e9es.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mais ce n'est qu'apr\u00e8s une crise du COVID-19 qui dure depuis pr\u00e8s d'un an et demi et une sortie qui se dessine enfin, du moins aux Etats-Unis et en Europe, que le paysage des prix semble boulevers\u00e9 ! En deux mois (avril et mai), ce m\u00eame noyau de prix augmente de 1,6% aux \u00c9tats-Unis (soit un taux annuel de 10% !) et de 0,7% dans la zone euro (soit un taux annuel de plus de 4%). Que se passe-t-il au juste ? Cette acc\u00e9l\u00e9ration des prix est une (mauvaise) surprise, d'autant plus que l'objectif de la politique \u00e9conomique, tout au long de la pand\u00e9mie, a \u00e9t\u00e9 de maintenir les capacit\u00e9s productives (entreprises et salari\u00e9s), afin que l'activit\u00e9 puisse red\u00e9marrer \"comme avant\" lorsque les conditions de sant\u00e9 publique le permettront.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ainsi, en termes de prix, il se peut que les choses ne se passent pas exactement comme pr\u00e9vu. Quelles explications pouvons-nous donner ? Commen\u00e7ons par trois.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Tout d'abord, la r\u00e9ouverture d'une \u00e9conomie plus ou moins \"pr\u00e9serv\u00e9e\" pendant une p\u00e9riode assez longue n\u00e9cessite un r\u00e9\u00e9quilibrage. Le red\u00e9marrage de la production n'est pas instantan\u00e9, et la demande pendant la p\u00e9riode de blocage n'est pas la m\u00eame que la demande pendant la p\u00e9riode de d\u00e9blocage. Pour l'offre, un indice de mati\u00e8res premi\u00e8res, comme le S&amp;P GSCI, augmente de 65% sur un an (et m\u00eame de 130% par rapport au point bas d'avril 2020). De m\u00eame, le co\u00fbt du fret maritime augmente sur un an de plus de 150%. Du c\u00f4t\u00e9 de la demande, durant cette p\u00e9riode interm\u00e9diaire entre un \u00e9tat \u00e9conomique et un autre, deux m\u00e9canismes de distorsion des prix \u00e0 la hausse coexistent. Les biens ou services qui se sont av\u00e9r\u00e9s \u00eatre les gagnants du lockdown n'ont toujours pas c\u00e9d\u00e9 leurs couronnes ; leurs prix restent dynamiques. Ceux qui \u00e9taient perdants peuvent maintenant \"se relever\", ou plut\u00f4t relever leurs prix ! Les deux graphiques ci-dessous illustrent ce qui se passe aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Sur la base de ce double constat et \u00e0 ce stade de l'analyse, une premi\u00e8re conclusion s'impose : le ph\u00e9nom\u00e8ne d'acc\u00e9l\u00e9ration des prix pourrait bien s'av\u00e9rer temporaire, comme ne cessent de le r\u00e9p\u00e9ter les banquiers centraux. Le circuit de production va retrouver sa \"vitesse de croisi\u00e8re\", et la concomitance de ces deux mouvements dans la hausse de certains prix de d\u00e9tail ne devrait pas durer.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"has-text-align-center wp-block-paragraph\"><strong>\u00c9tats-Unis : prix gagnants \u00e0 la suite du d\u00e9blocage (4% de l'indice)<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" class=\"wp-image-15399\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/1-1024x353.png\" alt=\"\" \/><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"has-text-align-center wp-block-paragraph\"><strong>\u00c9tats-Unis : prix gagnants \u00e0 la suite du blocage (12% de l'indice)<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" class=\"wp-image-15400\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/2-1024x352.png\" alt=\"\" \/><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&nbsp;<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il faut rappeler les m\u00e9canismes qui sont \u00e0 la base de la formation des prix \u00e0 la consommation. Il y a trois points cl\u00e9s en la mati\u00e8re.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">1. Les pertes de transmission entre les prix des produits bruts et les prix \u00e0 la consommation sont tr\u00e8s importantes, \u00e0 tel point que dans le cas am\u00e9ricain la corr\u00e9lation entre les deux s\u00e9ries n'est que de 10%.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">2. Le profil des co\u00fbts salariaux, et surtout ceux par unit\u00e9 de production (les premiers desquels on soustrait l'\u00e9volution de la productivit\u00e9 du travail), fa\u00e7onne, avec un retard de quelques trimestres, le profil des prix \u00e0 la consommation. Les messages envoy\u00e9s par le d\u00e9but de cette relation ne sont pas inqui\u00e9tants. Le ch\u00f4mage est encore loin de son niveau d'avant COVID-19 et les entreprises insistent beaucoup sur la n\u00e9cessit\u00e9 d'am\u00e9liorer leur efficacit\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">3. Les anticipations d'inflation jouent un r\u00f4le important dans la formation des prix. En effet, la stabilit\u00e9 des anticipations est garante de la stabilit\u00e9 des prix. Le raisonnement est le suivant : si tous les consommateurs se mettent \u00e0 croire que les prix vont s'acc\u00e9l\u00e9rer, ils vont ensemble pr\u00e9cipiter leurs d\u00e9cisions d'achat. Le d\u00e9s\u00e9quilibre, le plus souvent in\u00e9vitable, entre une demande qui augmente brutalement et une offre qui peine \u00e0 s'adapter rapidement conduit au ph\u00e9nom\u00e8ne d'acc\u00e9l\u00e9ration des prix. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne s'amplifiera et deviendra permanent si les co\u00fbts salariaux suivent les prix. Il serait alors justifi\u00e9 de parler d'inflation. Disons que, pour l'instant du moins, les anticipations ont plut\u00f4t bien r\u00e9sist\u00e9 au \"tapage\" g\u00e9n\u00e9r\u00e9 par ces hausses un peu brutales des prix \u00e0 la consommation.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"has-text-align-center wp-block-paragraph\"><strong>Chine : pertes de transmission entre l'indice des prix \u00e0 la production (IPP) et l'indice de base des prix \u00e0 la consommation (IPC)<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" class=\"wp-image-15401\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/3-1024x443.png\" alt=\"\" \/><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&nbsp;<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"has-text-align-center wp-block-paragraph\"><strong>\u00c9tats-Unis : r\u00f4le cl\u00e9 des co\u00fbts unitaires de main-d'\u0153uvre dans la formation des prix de d\u00e9tail<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" class=\"wp-image-15398\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/4-1024x438.png\" alt=\"\" \/><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&nbsp;<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pour conclure sur ce deuxi\u00e8me point d'analyse, le risque d'inflation \"cyclique\" semble assez limit\u00e9 \u00e0 l'heure actuelle.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Enfin, malgr\u00e9 le souhait et la volont\u00e9 explicites de revenir \u00e0 la normale une fois la pand\u00e9mie pass\u00e9e, ne faut-il pas s'interroger sur les changements qu'elle a entra\u00een\u00e9s ? Posons trois questions :<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">1. Comment \u00e9liminer les divergences g\u00e9n\u00e9r\u00e9es par la crise sanitaire (pays, secteurs, entreprises et m\u00e9nages, emploi et \u00e9pargne) ?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">2. Quel sera l'effet de l'augmentation de la dette (publique et priv\u00e9e) ?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">3. Comment normaliser une politique \u00e9conomique aussi accommodante ?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">C'est pr\u00e9cis\u00e9ment parce que ces questions existent que la volont\u00e9 qui sous-tend la politique \u00e9conomique actuelle demeure et se transforme. La meilleure illustration de la d\u00e9marche se trouve aux \u00c9tats-Unis avec la High Pressure Economy. Son ambition est triple : \u00e9viter une baisse de la croissance potentielle, r\u00e9orienter l'\u00e9conomie vers l'avenir (num\u00e9rique, environnement et \u00e9ducation\/formation) et dynamiser l'offre et la demande. Cela passe par une augmentation de la demande publique et des transferts, avec l'id\u00e9e que les d\u00e9penses priv\u00e9es suivront. Dans le m\u00eame temps, il est \u00e9galement n\u00e9cessaire de veiller \u00e0 ce que les politiques sectorielles et structurelles contribuent aux changements correspondants du c\u00f4t\u00e9 de l'offre, \u00e0 des gains de productivit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9s et \u00e0 la cr\u00e9ation d'emplois, tout en \u00e9vitant des d\u00e9calages temporels excessifs entre les changements \u00e0 la hausse respectifs de la demande et de l'offre. Dans le cas contraire, on risquerait de cr\u00e9er des conditions de prix moins raisonnables. En outre, il est inutile de le cacher : l'approche adopt\u00e9e comporte un \u00e9l\u00e9ment de \"destruction cr\u00e9atrice\".<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>TROIS D\u00c9VELOPPEMENTS COMMENCENT \u00c0 APPARA\u00ceTRE.<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">1. La remise en cause du triptyque mouvements (biens et personnes) \/ concentration (lieux de production et \u00e9ventuellement entreprises) \/ hyperconsommation - en raison des contraintes du d\u00e9veloppement durable<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">2. La reconstitution de l'offre productive (transport a\u00e9rien, tourisme, automobile, etc.)<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">3. L'ad\u00e9quation entre l'offre et la demande de main-d'\u0153uvre, avec des p\u00e9nuries et des exc\u00e8s de main-d'\u0153uvre.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Force est de constater que nous ne sommes pas face \u00e0 une s\u00e9quence cyclique classique. L'ajustement de la politique \u00e9conomique peut ne pas \u00eatre appropri\u00e9 (stimulus mal calibr\u00e9 ou inadapt\u00e9), et les changements structurels et sectoriels peuvent g\u00e9n\u00e9rer des d\u00e9s\u00e9quilibres au niveau macro\u00e9conomique ; l'acc\u00e9l\u00e9ration des prix en serait un indicateur. Bien s\u00fbr, jusqu'\u00e0 pr\u00e9sent, il ne s'agit que de conjectures, mais nous avons le devoir de rester vigilants.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>EXAMINONS LES TROIS CONCLUSIONS AUXQUELLES NOUS SOMMES PARVENUS :<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le provisoire n'est pas fait pour durer ; les encha\u00eenements conjoncturels n'envoient pas de messages particuli\u00e8rement inqui\u00e9tants en termes de prix aujourd'hui ou dans un avenir proche ; le mix, form\u00e9 par les initiatives de politique \u00e9conomique et les changements structurels en cours de mise en \u0153uvre, est \u00e0 surveiller de pr\u00e8s car il peut \u00eatre source de d\u00e9s\u00e9quilibres, y compris d'une plus grande inflation. Une r\u00e9f\u00e9rence historique m\u00e9rite d'\u00eatre prise en compte : les ann\u00e9es qui ont suivi la fin de la Seconde Guerre mondiale. En effet, cette p\u00e9riode a n\u00e9cessit\u00e9 \u00e0 la fois de soutenir l'\u00e9conomie et de r\u00e9sorber le d\u00e9s\u00e9quilibre entre une demande civile en \u00e9veil et une offre alors tr\u00e8s militaire. Tout cela a impos\u00e9 des \u00e9volutions structurelles et sectorielles. Mais attention : m\u00eame s'il y a une certaine r\u00e9sonance au niveau des s\u00e9quences, la question du temps est per\u00e7ue diff\u00e9remment. Il fallait aller tr\u00e8s vite il y a 75 ans, mais beaucoup pensent, \u00e0 tort ou \u00e0 raison, que la pression du temps est moins forte aujourd'hui. Ainsi, ni les initiatives politiques ni les changements structurels ne seraient d'une ampleur et d'une rapidit\u00e9 telles qu'ils engendreraient de graves d\u00e9s\u00e9quilibres, y compris une inflation accrue.<\/p>\r\n<hr \/>\r\n<p><strong>Herv\u00e9 Goulletquer Conseiller \u00e9conomique principal - Accuracy<\/strong><br \/><em>Accuracy Talks Straight #2 - Point de vue \u00e9conomique<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>\u00a0 Let\u2019s remember the time before the pandemic. Prices are reasonable. From the beginning of 2010 to the beginning of 2020, the average annual increase in consumer price indices, when we exclude particularly volatile items like energy and food products, reaches 1.8% in the United States and 1.1% in the eurozone. 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