{"id":22117,"date":"2021-07-09T08:26:13","date_gmt":"2021-07-09T06:26:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.accuracy.com\/2021\/07\/09\/accuracy-talks-straight-2-langle-academique\/"},"modified":"2023-05-03T12:49:46","modified_gmt":"2023-05-03T10:49:46","slug":"accuracy-talks-straight-2-langle-academique","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.accuracy.com\/fr\/accuracy-talks-straight-2-langle-academique\/","title":{"rendered":"Accuracy Talks Straight #2 - L'angle acad\u00e9mique"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/05.-Langle-acad\u00e9mique-1024x153.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-15309\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\" style=\"font-size:25px\"><strong>Consid\u00e9rations sur la dette publique<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-media-text alignwide\" style=\"grid-template-columns:15% auto\"><figure class=\"wp-block-media-text__media\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/DANIEL_Jean-Marc-1.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-15340\"\/><\/figure><div class=\"wp-block-media-text__content\">\n<p class=\"wp-block-paragraph\" style=\"font-size:23px\"><strong>Jean-Marc Daniel<\/strong><br>\u00c9conomiste, professeur \u00e9m\u00e9rite \u00e0 l'ESCP<\/p>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les politiques de soutien \u00e0 l'\u00e9conomie li\u00e9es \u00e0 la Covid 19, en substituant de la dette au travail, ont fait exploser l'endettement public mondial. D'apr\u00e8s le FMI, celui-ci devrait passer de 83% du PIB fin 2019 \u00e0 100% fin 2021. A cette date, ce ratio serait de 119% en France, de 158% en Italie et de ... 264% au Japon. Or beaucoup des commentaires que suscite cette explosion sont saugrenus.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>QUATRE ID\u00c9ES FAUSSES SONT SOUVENT V\u00c9HICUL\u00c9ES \u00c0 PROPOS DE LA DETTE PUBLIQUE.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La premi\u00e8re est qu'elle constitue un fardeau qu'une g\u00e9n\u00e9ration transmet \u00e0 la g\u00e9n\u00e9ration suivante. Pourtant, d\u00e8s le XVIIIe si\u00e8cle, Jean-Fran\u00e7ois Melon a montr\u00e9 le caract\u00e8re approximatif d'une telle assertion. Ce secr\u00e9taire du c\u00e9l\u00e8bre John Law au moment o\u00f9 celui-ci m\u00e8ne sa politique de mon\u00e9tisation de la dette publique a cherch\u00e9 \u00e0 se justifier apr\u00e8s l'\u00e9chec de cette politique. Il a donn\u00e9 sa vision de ce qui s'est pass\u00e9 dans un Essai politique sur le commerce o\u00f9 il \u00e9nonce :<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>\" PAR LA DETTE PUBLIQUE LE PAYS SE PR\u00caTE \u00c0 LUI-M\u00caME. \"<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il insiste sur le fait que la dette publique ne r\u00e9alise pas un transfert d'une g\u00e9n\u00e9ration \u00e0 l'autre mais d'un groupe social - les contribuables - vers un autre - les d\u00e9tenteurs de titres publics - qui per\u00e7oit les int\u00e9r\u00eats.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La deuxi\u00e8me est que le remboursement de la dette fait peser une menace sur les finances publiques. Certains proposent donc d'\u00e9mettre de la dette perp\u00e9tuelle pour ne pas avoir \u00e0 la rembourser. Il se trouve qu'en pratique, la dette publique est d\u00e9j\u00e0 perp\u00e9tuelle. En effet, les Etats se contentent de verser les int\u00e9r\u00eats. Depuis le d\u00e9but du XIXe si\u00e8cle, aucun cr\u00e9dit n'est inscrit dans leur budget pour le remboursement de leur dette. Chaque fois qu'un emprunt arrive \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance, il est imm\u00e9diatement replac\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La troisi\u00e8me est que c'est une hausse brutale des taux d'int\u00e9r\u00eat qui constituerait une menace puisque l'engagement concret et formel de l'Etat est de payer des int\u00e9r\u00eats. La rar\u00e9faction progressive des pr\u00eateurs potentiels provoquerait cette hausse et restreindrait la possibilit\u00e9 pour les Etats d'emprunter. Cependant, chaque \u00e9conomie moderne est dot\u00e9e d'une banque centrale agissant en pr\u00eateur en dernier ressort. R\u00e9sultat, les banques ach\u00e8tent sans probl\u00e8me et donc sans limite une dette dont elles peuvent se d\u00e9faire en la lui revendant. Taux d'int\u00e9r\u00eat effectif et montant de dette d\u00e9tenue par les acteurs priv\u00e9s d\u00e9pendent in fine de l'action de la banque centrale. Le statut de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine est d'ailleurs explicite dans la d\u00e9finition de sa mission :<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>\" Maintenir en moyenne une croissance des agr\u00e9gats mon\u00e9taires et de la quantit\u00e9 de cr\u00e9dit compatible avec le potentiel de croissance de la production, de mani\u00e8re \u00e0 tendre vers les objectifs suivants : un taux d'emploi maximum ; des prix stables ; des taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme peu \u00e9lev\u00e9s \".<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Bien qu'ind\u00e9pendantes, les banques centrales maintiennent d\u00e9sormais des taux tr\u00e8s bas dans le but assum\u00e9 d'all\u00e9ger la charge d'int\u00e9r\u00eat des Etats. En outre, comme la banque centrale reverse \u00e0 l'Etat les int\u00e9r\u00eats qu'il lui a vers\u00e9s sur sa dette, la part de la dette publique que celle-ci d\u00e9tient est gratuite, ce qui abaisse syst\u00e9matiquement le taux d'int\u00e9r\u00eat moyen pay\u00e9 par l'Etat. Le cas du Japon est \u00e0 ce sujet illustratif. Selon l'OCDE, son ratio dette publique\/Pib \u00e9tait de 226% en 2019. Et le gouvernement nippon envisage sereinement qu'il puisse atteindre 600% en 2060. Son insouciance tient \u00e0 ce que, gr\u00e2ce \u00e0 une politique mon\u00e9taire ultra-accommodante et \u00e0 une d\u00e9tention de 40% de la dette publique par la Banque centrale, la charge nette d'int\u00e9r\u00eat a \u00e9t\u00e9 ramen\u00e9e \u00e0 presque z\u00e9ro en 2019.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Enfin, la quatri\u00e8me est qu'il y aurait un partage \u00e0 faire entre une bonne dette et une mauvaise dette.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La bonne dette publique financerait les investissements et la mauvaise le fonctionnement. Ce partage n'a aucun sens car il repose sur un tropisme consistant \u00e0 appliquer \u00e0 la dette publique le raisonnement concernant la dette priv\u00e9e. Il suppose que les d\u00e9penses publiques d'investissement pr\u00e9parent l'avenir tandis que celles de fonctionnement le sacrifient au pr\u00e9sent. Mais il est facile de voir que le salaire d'un chercheur, dont les travaux vont d\u00e9boucher sur du progr\u00e8s technique et donc sur davantage de croissance, est du fonctionnement, alors que la construction d'une route ne menant nulle part est un investissement...<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">N\u00e9anmoins, l'id\u00e9e d'une bonne et d'une mauvaise dette doit \u00eatre pr\u00e9cis\u00e9e car, sous certaines conditions, c'est elle qui doit guider la politique budg\u00e9taire. Nos anc\u00eatres avaient d'ailleurs identifi\u00e9 le probl\u00e8me.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pendant longtemps, les autorit\u00e9s religieuses ont consid\u00e9r\u00e9 que la r\u00e9mun\u00e9ration d'un pr\u00eat \u00e9tait usuraire.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Leur raisonnement s'est affin\u00e9 avec le temps, si bien qu'au XIIIe si\u00e8cle, Saint Thomas d'Aquin pouvait \u00e9crire :<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>\" Celui qui pr\u00eate de l'argent transf\u00e8re la propri\u00e9t\u00e9 de son argent \u00e0 l'emprunteur ; par cons\u00e9quent celui qui emprunte poss\u00e8de la somme \u00e0 ses risques et p\u00e9rils et il est tenu de la rendre int\u00e9gralement. Le pr\u00eateur ne doit donc pas exiger davantage. Mais celui qui pr\u00eate son argent \u00e0 un marchand ou \u00e0 un artisan avec lequel il s'est associ\u00e9, ne lui transmet pas la propri\u00e9t\u00e9 de la somme, il en reste toujours le propri\u00e9taire, de telle sorte que c'est \u00e0 ses risques et p\u00e9rils que le marchand commerce sur son argent ou que l'artisan travaille. C'est pourquoi il peut licitement recevoir une partie du gain \"<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'\u00e9conomie politique naissante a d\u00e8s lors distingu\u00e9 deux types de pr\u00eats : d'une part, les pr\u00eats <em>\" commerciaux \"<\/em>, encore appel\u00e9s <em>\" pr\u00eats de production \"<\/em>, qui financent des investissements et l'\u00e9mergence d'une richesse future fournissant de quoi verser des int\u00e9r\u00eats ; d'autre part, les pr\u00eats destin\u00e9s \u00e0 secourir les gens en difficult\u00e9, appel\u00e9s <em>\" pr\u00eats de consommation \"<\/em>, qui rel\u00e8vent d'une logique de don et doivent \u00eatre gratuits.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La concr\u00e9tisation moderne des r\u00e9flexions de Saint Thomas d'Aquin conduit \u00e0 affirmer que la dette priv\u00e9e trouve sa justification dans le financement de l'investissement apportant une am\u00e9lioration structurelle de la croissance tandis que la dette publique trouve la sienne en tant que r\u00e9ponse aux al\u00e9as conjoncturels, assurant la solidarit\u00e9 collective avec les secteurs \u00e9conomiques mis en difficult\u00e9 par les fluctuations cycliques.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">C'est sur ces principes que reposent les trait\u00e9s europ\u00e9ens, notamment le <em>\" Trait\u00e9 sur la stabilit\u00e9, la coordination et la gouvernance \"<\/em>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>CELUI-CI STIPULE :<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>\" La situation budg\u00e9taire des administrations publiques d'une partie contractante est en \u00e9quilibre ou en exc\u00e9dent ; la r\u00e8gle \u00e9nonc\u00e9e est consid\u00e9r\u00e9e comme respect\u00e9e si le solde structurel annuel des administrations publiques correspond \u00e0 (...) une limite inf\u00e9rieure de d\u00e9ficit structurel de 0,5 % du produit int\u00e9rieur brut aux prix du march\u00e9. \"<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il ent\u00e9rine le distinguo entre un \" bon d\u00e9ficit \" - le d\u00e9ficit conjoncturel, qui appara\u00eet quand la croissance s'essouffle et qui s'efface quand elle est soutenue - et un <em>\" mauvais d\u00e9ficit \"<\/em> -le d\u00e9ficit structurel, qui est ind\u00e9pendant du cycle et perdure quelles que soient les circonstances.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ce qui est inqui\u00e9tant aujourd'hui, c'est que nous nous \u00e9cartons de ce sch\u00e9ma, ce qui n'est pas sans cons\u00e9quences n\u00e9gatives.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La premi\u00e8re tient \u00e0 l'\u00e9galit\u00e9 entre l'offre et la demande. Toute d\u00e9pense publique non financ\u00e9e par un pr\u00e9l\u00e8vement sur la d\u00e9pense priv\u00e9e augmente la demande. Si cette augmentation se p\u00e9rennise, elle entra\u00eene soit un apport d'offre ext\u00e9rieure, c'est-\u00e0-dire un creusement du d\u00e9ficit commercial, soit une possibilit\u00e9 offerte au syst\u00e8me productif d'augmenter ses prix, c'est-\u00e0-dire une relance de l'inflation.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La deuxi\u00e8me tient \u00e0 ce que l'augmentation de la dette publique provoque des anticipations n\u00e9gatives chez les acteurs priv\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dans un premier temps, le r\u00e9flexe d'\u00e9pargne pour affronter un avenir fiscal rendu incertain par l'accumulation de dette conduit \u00e0 une augmentation du prix des actifs dont les bulles immobili\u00e8res sont les traductions les plus manifestes. C'est ce que les \u00e9conomistes appellent l'<em>\" \u00e9quivalence ricardienne \"<\/em>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dans un second temps, ces anticipations n\u00e9gatives \u00e9rodent la cr\u00e9dibilit\u00e9 de la monnaie.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les pays qui, comme le Liban, ont vu leur devise dispara\u00eetre au profit du dollar du fait de l'emballement de l'endettement public sont rares. N\u00e9anmoins, nous assistons \u00e0 un retour en force de l'or, qui demeure dans l'inconscient collectif l'ultime recours mon\u00e9taire, retour en force que souligne l'envol\u00e9e des cours de ce m\u00e9tal pr\u00e9cieux.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Tout ceci pour conclure qu'il est temps de mettre un terme au <em>\" quoi qu'il en co\u00fbte \"<\/em> m\u00eame si une cessation de paiement de l'Etat n'est pas \u00e0 l'ordre du jour.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p style=\"font-size:25px\" class=\"has-text-color has-vivid-red-color wp-block-paragraph\"> <a href=\"https:\/\/www.accuracy.com\/fr\/la-precision-parle-franchement-2-fr\/\">&lt; Retourner sur Accuracy Talks Straight<\/a> <\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Consid\u00e9rations sur la dette publique Jean-Marc Daniel\u00c9conomiste, professeur \u00e9m\u00e9rite \u00e0 l&#8217;ESCP Les politiques de soutien \u00e0 l\u2019\u00e9conomie li\u00e9es \u00e0 la Covid 19, en substituant de la dette au travail, ont fait exploser l\u2019endettement public mondial. 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