{"id":22097,"date":"2021-05-28T09:15:51","date_gmt":"2021-05-28T07:15:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.accuracy.com\/2021\/05\/28\/comment-evaluer-le-prix-dun-club-de-football-professionnel-source-ecofoot-25-05-2021\/"},"modified":"2023-07-28T10:34:56","modified_gmt":"2023-07-28T08:34:56","slug":"comment-evaluer-le-prix-dun-club-de-football-professionnel-source-ecofoot-25-05-2021","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.accuracy.com\/fr\/comment-evaluer-le-prix-dun-club-de-football-professionnel-source-ecofoot-25-05-2021\/","title":{"rendered":"Comment \u00e9valuer le prix d'un club de football professionnel ? - Source Ecofoot - 25\/05\/2021"},"content":{"rendered":"\n

Les mouvements n\u2019interviendront pas que sur les bancs de touche lors des prochains mois. En plus d\u2019une salve de changements d\u2019entraineurs, plusieurs clubs phares du football professionnel fran\u00e7ais devraient enregistrer prochainement d\u2019importants changements actionnariaux, \u00e0 l\u2019image des Girondins de Bordeaux ou encore de l\u2019AS Saint-Etienne. Comment les candidats porteurs d\u2019un projet de reprise d\u00e9finissent-ils le montant de leur offre\u00a0? Les m\u00e9thodes classiques de l\u2019ing\u00e9nierie financi\u00e8re s\u2019appliquent-elles au football professionnel\u00a0?\u00a0Henri Philippe<\/a>, Partner chez Accuracy, soci\u00e9t\u00e9 de conseil aux dirigeants d\u2019entreprise, et co-auteur de\u00a0<\/strong>Cr\u00e9er de la valeur dans le football<\/strong><\/em>, nous livre ses analyses sur les m\u00e9thodes les plus efficaces pour estimer la valeur d\u2019un club de football professionnel. Entretien.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Certains analystes financiers estiment que la m\u00e9thode des DCF\n(Discounted Cash Flows) n\u2019est pas pertinente pour proc\u00e9der \u00e0 l\u2019\u00e9valuation d\u2019un\nclub de football professionnel pour plusieurs raisons (flux de tr\u00e9sorerie\nn\u00e9gatifs de fa\u00e7on r\u00e9currente pour certains clubs, sp\u00e9cificit\u00e9s li\u00e9es \u00e0\nl\u2019\u00e9valuation de la valeur de march\u00e9 des joueurs, m\u00e9thode des DCF davantage\nadapt\u00e9e aux entreprises en forte croissance\u2026). Quelle est votre position \u00e0 ce\nsujet ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Les m\u00eames d\u00e9bats animaient les discussions \u00e0 l\u2019aube des ann\u00e9es\n2000 au sujet des entreprises de la \u00ab Nouvelle Economie \u00bb. On\nentendait alors r\u00e9guli\u00e8rement que les m\u00e9thodes classiques de la finance ne\npouvaient s\u2019appliquer aux acteurs du web en raison d\u2019un fonctionnement\ndiff\u00e9rent. Le m\u00eame d\u00e9bat a \u00e9t\u00e9 ouvert plus r\u00e9cemment concernant le secteur des\ncryptomonnaies et plus globalement de la blockchain. Et les m\u00eames arguments\nsont utilis\u00e9s : les actifs de telles soci\u00e9t\u00e9s sont diff\u00e9rents par nature\net il est impossible de les \u00e9valuer via les m\u00e9thodes financi\u00e8res classiques. Des\narguments qui sont \u00e9galement utilis\u00e9s dans l\u2019industrie footballistique.\nN\u2019entend-on pas r\u00e9guli\u00e8rement qu\u2019un club de football n\u2019est pas une entreprise\ncomme une autre ?<\/p>\n\n\n\n

Pourtant, les r\u00e8gles en mati\u00e8re d\u2019estimation sont\nimmuables : un actif vaut ce qu\u2019il rapportera dans le futur. Cela fait un\nsi\u00e8cle que cette th\u00e9orie existe et, jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, nous n\u2019avons pas trouv\u00e9\nune meilleure m\u00e9thode pour proc\u00e9der \u00e0 l\u2019estimation d\u2019une entreprise. Cette\nr\u00e8gle vaut pour un appartement, une marque, une usine\u2026 Si on souhaite appliquer\nune autre m\u00e9thode pour \u00e9valuer un actif, on sort alors de la th\u00e9orie\nfinanci\u00e8re !<\/p>\n\n\n\n

N\u2019existe-t-il pas tout de m\u00eame des sp\u00e9cificit\u00e9s propres au monde\ndu football rendant l\u2019application de la m\u00e9thode des DCF complexe ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Imaginons trois cercles concentriques pour illustrer l\u2019exercice\nconsistant \u00e0 \u00e9valuer une entreprise. Pour les entreprises dites classiques, le\npremier cercle est le plus important. Il r\u00e9unit les cash-flows directement\ng\u00e9n\u00e9r\u00e9s par les activit\u00e9s de l\u2019entreprise \u00e9tudi\u00e9e. L\u2019essentiel de la valeur se\nsitue \u00e0 ce premier niveau. Le deuxi\u00e8me cercle repr\u00e9sente les synergies\nactionnariales qui peuvent \u00eatre mises en place avec les autres entit\u00e9s du\ngroupe. Par exemple, un grand groupe de luxe peut trouver un int\u00e9r\u00eat \u00e0 investir\ndans un groupe de presse pour cr\u00e9er des synergies (ndlr : strat\u00e9gie LVMH<\/em>). Normalement, ce deuxi\u00e8me\ncercle repr\u00e9sente une valeur marginale. Enfin, le dernier cercle repr\u00e9sente les\nenjeux d\u2019image. Typiquement, un capitaine d\u2019industrie peut se faire plaisir en\nacqu\u00e9rant un prestigieux domaine viticole bordelais ou une maison d\u2019art\nmoderne. Cette acquisition r\u00e9pond alors \u00e0 des motivations h\u00e9donistes ou de\ncommunication. On surnomme famili\u00e8rement un tel actif la \u00ab danseuse<\/em> \u00bb du pr\u00e9sident.<\/p>\n\n\n\n

\"https:\/\/www.ecofoot.fr\/wp-content\/uploads\/2021\/05\/cercles-concentriques.jpg\"<\/figure>\n\n\n\n

Traditionnellement, dans le football professionnel, les\ninvestisseurs s\u2019int\u00e9ressaient peu au premier cercle. Car les clubs n\u2019\u00e9taient\ng\u00e9n\u00e9ralement pas rentables. En revanche, les synergies actionnariales \u00e9taient\ntr\u00e8s courantes ! Un patron de club fran\u00e7ais a notamment utilis\u00e9 son\nexposition m\u00e9diatique pour d\u00e9velopper les activit\u00e9s de sa soci\u00e9t\u00e9\ncommercialisant des solutions de comptabilit\u00e9\/gestion (ndlr : Jean-Michel Aulas \u2013 Cegid<\/em>). De\nm\u00eame, un autre patron de club a utilis\u00e9 ses relations nou\u00e9es dans le football \u2013\nnotamment avec les collectivit\u00e9s \u2013 pour d\u00e9velopper ses activit\u00e9s dans l\u2019univers\nde la propret\u00e9 et du recyclage des d\u00e9chets (ndlr : famille Nicollin<\/em>). Le deuxi\u00e8me\ncercle a longtemps repr\u00e9sent\u00e9 beaucoup de valeur pour les propri\u00e9taires de\nclub.<\/p>\n\n\n\n

Enfin, le cercle trois a toujours rev\u00eatu un enjeu important pour\nles patrons de club. Mais il a quelque peu \u00e9volu\u00e9 dans sa forme ces derni\u00e8res\nann\u00e9es. En France, nous avons l\u2019exemple de l\u2019entrepreneur qui a fait fortune et\nqui a eu envie de rendre \u00e0 sa r\u00e9gion natale ce qu\u2019elle lui a apport\u00e9 en\nacqu\u00e9rant le club phare du territoire (ndlr : famille Pinault \u2013 Stade Rennais FC<\/em>).\nPlus r\u00e9cemment, un petit Etat faisant face \u00e0 l\u2019hostilit\u00e9 galopante de ses\nvoisins, a d\u00e9cid\u00e9 de se lancer dans le sport et les m\u00e9dias pour acqu\u00e9rir une\nl\u00e9gitimit\u00e9 au niveau international (ndlr : Qatar \u2013 PSG<\/em>). Ces investissements\nne r\u00e9pondent pas \u00e0 une logique financi\u00e8re pure et dure. Si ces strat\u00e9gies\ng\u00e9n\u00e8rent intrins\u00e8quement de la valeur, il est cependant complexe d\u2019estimer de\ntels clubs via la m\u00e9thode des DCF.<\/p>\n\n\n\n

Existe-t-il une \u00e9volution dans le football europ\u00e9en ? Les\nnouveaux investisseurs s\u2019int\u00e9ressant au football professionnel cherchent-ils \u00e0\nobtenir un certain niveau de rentabilit\u00e9 en rationalisant le fonctionnement des\nclubs ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Oui, en effet, le secteur a consid\u00e9rablement \u00e9volu\u00e9 ces\nderni\u00e8res ann\u00e9es. Les clubs se sont professionnalis\u00e9s dans leur fonctionnement\nfinancier gr\u00e2ce \u00e0 une nouvelle g\u00e9n\u00e9ration de dirigeants. Il y a 30 ans, les\n\u00e9coles ou masters sp\u00e9cialis\u00e9s en Management du Sport n\u2019existaient pas !\nAujourd\u2019hui, de telles formations fleurissent dans la plupart des \u00e9coles de\ncommerce. Le secteur a gagn\u00e9 en maturit\u00e9 gr\u00e2ce \u00e0 cette nouvelle cat\u00e9gorie de\nmanagers.<\/p>\n\n\n\n

Par ailleurs, nous avons assist\u00e9 ces derni\u00e8res ann\u00e9es \u00e0 une financiarisation de l\u2019\u00e9conomie. Une financiarisation qui a gagn\u00e9 quasiment tous les secteurs d\u2019activit\u00e9. Aujourd\u2019hui, il y a \u00e9norm\u00e9ment de liquidit\u00e9s en circulation en raison des politiques mon\u00e9taires accommodantes men\u00e9es par les banques centrales. Et, en parall\u00e8le, les opportunit\u00e9s d\u2019investissement sont peu nombreuses. Les actifs immobiliers et boursiers sont d\u00e9j\u00e0 \u00e0 un niveau tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 ; ils n\u2019offrent pas forc\u00e9ment de perspectives de tr\u00e8s hauts rendements. Les investisseurs cherchent donc des solutions alternatives et le sport constitue clairement une cible.<\/p>\n\n\n\n

Ainsi, au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, de nouveaux types\nd\u2019investisseurs sont entr\u00e9s dans le monde du football \u00e0 l\u2019image des fonds\nd\u2019investissement. Ils per\u00e7oivent dans le football une opportunit\u00e9 d\u2019obtenir de\nbons rendements \u00e0 condition d\u2019en assumer les risques. Le club de football est\nalors clairement consid\u00e9r\u00e9 comme un actif financier. Le premier cercle, \u00e9voqu\u00e9\n\u00e0 la question pr\u00e9c\u00e9dente, regagne en importance.<\/p>\n\n\n\n

Pour un fonds de capital-risque, habitu\u00e9 \u00e0 g\u00e9rer des\nportefeuilles de plusieurs milliards d\u2019euros d\u2019actifs, un club de football ne\nrepr\u00e9sente pas un investissement tr\u00e8s important. Les sommes en jeu ne sont pas\ntr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s. Par exemple, en Ligue 1, un club enregistre un chiffre d\u2019affaires\nmoyen de l\u2019ordre de 100 M\u20ac par saison \u2013 et encore ce chiffre est\nconsid\u00e9rablement tir\u00e9 vers le haut par quelques locomotives \u00e0 l\u2019image du Paris\nSaint-Germain. A titre de comparaison, les plus gros hypermarch\u00e9s en France\nr\u00e9alisent un CA de\u2026 300 M\u20ac par an ! Racheter un club de football ne\nconstitue pas une tr\u00e8s grosse prise de risque pour un fonds d\u2019investissement.\nLe jeu en vaut la chandelle.<\/p>\n\n\n\n

La m\u00e9thode des multiples est \u00e9galement difficilement applicable\ndans le football professionnel car peu de clubs sont cot\u00e9s en bourse et les\ntransactions sont relativement rares sur ce march\u00e9. Faut-il pour autant\ntotalement \u00e9carter une telle m\u00e9thode pour proc\u00e9der \u00e0 l\u2019\u00e9valuation d\u2019un\nclub ? Sur quel indicateur faut-il faire porter la m\u00e9thode des multiples\n(chiffre d\u2019affaires, r\u00e9sultat d\u2019exploitation, EBE, r\u00e9sultat net) ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La m\u00e9thode des DCF donne la photographie de la mani\u00e8re dont un\npatron g\u00e8re sa boutique. La m\u00e9thode des multiples renvoie plut\u00f4t la vision du\nmarch\u00e9. Elle permet de d\u00e9terminer \u00e0 l\u2019instant t le prix d\u2019un actif en fonction\ndes donn\u00e9es du secteur.<\/p>\n\n\n\n

La m\u00e9thode des multiples est donc applicable \u00e0 l\u2019industrie\nfootballistique. Elle est m\u00eame int\u00e9ressante car elle permet d\u2019int\u00e9grer les\ncercles deux et trois \u00e0 l\u2019\u00e9valuation. En revanche, elle est utilisable sur des\nindicateurs peu fiables. Id\u00e9alement, la m\u00e9thode des multiples doit \u00eatre\nappliqu\u00e9e \u00e0 un r\u00e9sultat. Or c\u2019est tr\u00e8s difficile d\u2019employer une telle m\u00e9thodologie\ndans le football car le r\u00e9sultat d\u2019un club est souvent proche de z\u00e9ro voire\nn\u00e9gatif, pour de bonnes et de mauvaises raisons. Par ailleurs, en raison de la\nvolatilit\u00e9 des plus-values enregistr\u00e9es sur le march\u00e9 des transferts, il est\ndifficile de d\u00e9finir un r\u00e9sultat normatif pour un club de football. La m\u00e9thode\ndes multiples est parfaite pour une entreprise mature qui g\u00e9n\u00e8re des cash-flows\nde fa\u00e7on r\u00e9guli\u00e8re. Toutefois, il est possible d\u2019appliquer cette m\u00e9thode des\nmultiples sur le chiffre d\u2019affaires dans le cadre de l\u2019\u00e9valuation d\u2019un club de\nfootball.<\/p>\n\n\n\n

Comment calcule-t-on le coefficient multiplicateur ?\nExiste-t-il des r\u00e8gles pr\u00e9cises pour le d\u00e9finir ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Il y a en effet des r\u00e8gles \u00e0 respecter. Cette m\u00e9thode ne\ns\u2019inscrit pas dans une logique \u00ab one size fits all \u00bb. Ce n\u2019est\nd\u2019ailleurs pas int\u00e9ressant de se r\u00e9f\u00e9rer aux clubs cot\u00e9s en bourse pour\nappliquer cette m\u00e9thode. Relativement peu de clubs sont encore list\u00e9s sur les\nmarch\u00e9s et les titres ne sont pas liquides : ils sont souvent d\u00e9tenus par\ndes supporters.<\/p>\n\n\n\n

En revanche, s\u2019appuyer sur les transactions pour \u00e9valuer un club\nde football via la m\u00e9thode des multiples, cela fonctionne bien. Et cela donne\nm\u00eame souvent des r\u00e9sultats probants. A condition d\u2019\u00eatre rigoureux dans sa\nm\u00e9thodologie. Dans l\u2019id\u00e9al, il est n\u00e9cessaire de comparer des clubs similaires\nen mati\u00e8re de r\u00e9sultats sportifs, de structure d\u2019actifs, de potentiel de\nd\u00e9veloppement\u2026 Le mod\u00e8le d\u2019exploitation d\u2019un stade change grandement la donne\npar exemple.<\/p>\n\n\n\n

[…]<\/h3>\n\n\n\n

Le m\u00e9dia am\u00e9ricain Sportico a\nderni\u00e8rement publi\u00e9 l\u2019\u00e9dition 2021 de son estimation des diff\u00e9rents clubs de\nPremier League. Pour mener \u00e0 bien cet exercice, Kurt Badenhausen<\/strong><\/a>, journaliste ayant conduit\nl\u2019\u00e9tude, s\u2019est appuy\u00e9 sur la m\u00e9thode des multiples appliqu\u00e9e au chiffre\nd\u2019affaires. Pour calculer au mieux le coefficient multiplicateur pour chaque\nclub, des entretiens ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9s avec 7 experts des transactions financi\u00e8res\ndans le milieu footballistique.<\/p>\n\n\n\n

Autre m\u00e9thode classiquement utilis\u00e9 par les financiers pour\nproc\u00e9der \u00e0 l\u2019\u00e9valuation d\u2019une entreprise : l\u2019actif net r\u00e9\u00e9valu\u00e9 (ANR).\nEst-elle applicable pour un club de football professionnel ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La m\u00e9thode de l\u2019actif net r\u00e9\u00e9valu\u00e9 consiste \u00e0 \u00e9tudier l\u2019ensemble\ndes actifs et passifs d\u2019un bilan comptable afin d\u2019estimer leur juste valeur.\nConcernant un club de football professionnel, la r\u00e9\u00e9valuation va\nessentiellement porter sur le portefeuille de joueurs, le stade, la valeur de\nmarque et le centre de formation.<\/p>\n\n\n\n

Paradoxalement, le portefeuille de joueurs est la classe d\u2019actifs la plus \u00ab simple \u00bb \u00e0 r\u00e9\u00e9valuer. Il existe aujourd\u2019hui de nombreuses bases de donn\u00e9es dans le secteur qui font r\u00e9f\u00e9rence en mati\u00e8re d\u2019\u00e9valuation du prix de transfert d\u2019un joueur professionnel. De plus, les techniques d\u2019\u00e9valuation vont continuer d\u2019\u00e9voluer et donc de se perfectionner gr\u00e2ce \u00e0 l\u2019essor de la data. Il sera donc possible de construire des mod\u00e9lisations de plus en plus pointues.<\/p>\n\n\n\n

Concernant\nles actifs immobiliers, les logiques sont diff\u00e9rentes par rapport aux activit\u00e9s\ntraditionnelles d\u2019une organisation sportive. Devenir propri\u00e9taire de son stade,\nc\u2019est un changement structurant pour un club de football. Cela chamboule son\norganisation. Il n\u2019est plus seulement un club de football, il devient \u00e9galement\nun v\u00e9ritable \u00ab op\u00e9rateur de spectacles \u00bb. Avec des risques qui\ndiff\u00e8rent de ceux d\u2019un club de sport. Aujourd\u2019hui, on peut consid\u00e9rer qu\u2019une\nentit\u00e9 comme OL Groupe a \u00e9galement d\u00e9velopp\u00e9 un v\u00e9ritable activit\u00e9 de promotion\nimmobili\u00e8re en parall\u00e8le de ses activit\u00e9s sportives. Et le club n\u2019a pas encore\nachev\u00e9 sa transformation puisqu\u2019il projette de b\u00e2tir une nouvelle arena de\n15 000 places \u00e0 D\u00e9cines d\u2019ici fin 2023.<\/p>\n\n\n\n

La marque est \u00e9galement un actif relativement facile \u00e0 \u00e9valuer\npour les financiers. Il existe des m\u00e9thodes classiques permettant de r\u00e9aliser\nune premi\u00e8re estimation \u00e0 partir de contrats de redevance et sponsoring\nconclus. Il y a toutefois des \u00e9volutions \u00e0 bien prendre en compte dont\nl\u2019importance accrue des r\u00e9seaux sociaux permettant de d\u00e9multiplier le\nrayonnement d\u2019une marque. Et c\u2019est d\u2019autant plus vrai dans l\u2019univers du sport.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019actif le plus difficile \u00e0 r\u00e9\u00e9valuer est sans doute le centre\nde formation. Il s\u2019agit \u00e0 la fois d\u2019un actif immobilier et d\u2019un centre de\nprofits via le trading de joueurs. Le financier devra alors calculer au mieux\nla capacit\u00e9 du club \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des plus-values r\u00e9currentes \u00e0 long terme via les\njoueurs form\u00e9s au club. C\u2019est un exercice d\u00e9licat \u00e0 r\u00e9aliser car les pr\u00e9visions\nne sont pas simples \u00e0 r\u00e9aliser. Certains clubs excellent dans la formation en\ntirant tr\u00e8s r\u00e9guli\u00e8rement d\u2019importantes plus-values via la vente de joueurs\nform\u00e9s dans leur centre. En revanche, d\u2019autres clubs enregistrent des d\u00e9ficits\nr\u00e9currents dans ce domaine. Il ne suffit pas d\u2019investir quelques millions\nd\u2019euros par saison dans son centre de formation pour g\u00e9n\u00e9rer des cash-flows\npositifs lors de chaque exercice. La formation est devenue un secteur extr\u00eamement\nconcurrentiel. Les clubs se livrent d\u2019intenses batailles pour attirer les\nmeilleurs jeunes mais aussi pour conserver les \u00e9ducateurs et recruteurs qui\nr\u00e9alisent un bon travail. Il est \u00e9galement n\u00e9cessaire de ma\u00eetriser de\nnombreuses complexit\u00e9s juridiques pour bien appr\u00e9hender ce march\u00e9. C\u2019est loin\nd\u2019\u00eatre \u00e9vident de r\u00e9ussir dans le domaine de la formation.<\/p>\n\n\n\n

[…]<\/h3>\n\n\n\n

Quelle d\u00e9marche devrait entreprendre un\ninvestisseur potentiellement int\u00e9ress\u00e9 par la reprise du FC Girondins de\nBordeaux ? Doit-il faire trainer le dossier pour favoriser une\nren\u00e9gociation de la dette du club ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Un investisseur int\u00e9ress\u00e9 par le dossier des Girondins de\nBordeaux n\u2019a pas int\u00e9r\u00eat \u00e0 ce que le dossier s\u2019enlise jusqu\u2019\u00e0 une liquidation\njudiciaire. Liquider une entreprise, cela abime consid\u00e9rablement la valeur de\nses actifs car ces derniers sont alors vendus \u00e0 la d\u00e9coupe. En revanche, dans\nle cadre d\u2019une proc\u00e9dure de redressement judiciaire, le tribunal de commerce\norganise un plan de redressement en n\u00e9gociant avec les actionnaires et les\ncr\u00e9anciers. En France, le principe du droit des faillites est de pr\u00e9server au\nmaximum les int\u00e9r\u00eats de l\u2019entreprise. Parfois au d\u00e9triment des actionnaires ou\ndes cr\u00e9anciers.<\/p>\n\n\n\n

Le club des Girondins de Bordeaux, c\u2019est une tr\u00e8s belle marque \u00e0 acqu\u00e9rir ! La ville de Bordeaux jouit d\u2019un tr\u00e8s fort rayonnement \u00e0 l\u2019international gr\u00e2ce notamment \u00e0 ses vignobles. Apr\u00e8s Paris, c\u2019est sans doute l\u2019une des villes fran\u00e7aises les plus connues \u00e0 l\u2019international. Par ailleurs, le club des Girondins est une place forte du football fran\u00e7ais. Avec de tr\u00e8s nombreuses stars ayant \u00e9volu\u00e9 sous ses couleurs, dont notamment Zinedine Zidane ! Certes, il y a tout un projet \u00e0 reconstruire mais ce club a un vrai potentiel de d\u00e9veloppement. Et il a d\u2019ailleurs d\u00e9j\u00e0 attir\u00e9 l\u2019attention de plusieurs investisseurs qui pr\u00e9parent un projet de reprise.<\/p>\n\n\n\n

La question de la dette que vous soulevez est int\u00e9ressante. La reprise du club passera forc\u00e9ment par une ren\u00e9gociation de la dette du FC Girondins de Bordeaux. On peut imaginer un r\u00e9\u00e9chelonnement voire un abandon d\u2019une partie des cr\u00e9ances. On peut \u00e9galement imaginer une reprise d\u2019une partie de la dette par d\u2019autres acteurs : certains fonds sont sp\u00e9cialis\u00e9s dans le rachat de high yield bonds. Les financiers sont des pragmatiques : ils pr\u00e9f\u00e8rent r\u00e9cup\u00e9rer une partie de leur mise plut\u00f4t que de tout perdre. Apr\u00e8s, c\u2019est un jeu de n\u00e9gociation.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

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