{"id":22058,"date":"2020-12-21T17:09:24","date_gmt":"2020-12-21T16:09:24","guid":{"rendered":"https:\/\/www.accuracy.com\/2020\/12\/21\/le-monde-fr-les-prets-garantis-par-letat-risquent-denfermer-leconomie-dans-une-stagnation-a-long-terme\/"},"modified":"2023-07-28T10:34:57","modified_gmt":"2023-07-28T08:34:57","slug":"le-monde-fr-les-prets-garantis-par-letat-risquent-denfermer-leconomie-dans-une-stagnation-a-long-terme","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.accuracy.com\/fr\/le-monde-fr-les-prets-garantis-par-letat-risquent-denfermer-leconomie-dans-une-stagnation-a-long-terme\/","title":{"rendered":"Le Monde.fr - \"Les pr\u00eats garantis par l'Etat risquent d'enfermer l'\u00e9conomie dans une stagnation \u00e0 long terme"},"content":{"rendered":"<p><a href=\"https:\/\/www.accuracy.com\/fr\/equipe\/partners-directors\/nicolas-darbo\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\" aria-label=\" Nicolas Darbo (ouvre un nouvel onglet)\"> Nicolas Darbo<\/a>,<strong> Charles Maz\u00e9<\/strong> et <a href=\"https:\/\/www.accuracy.com\/fr\/equipe\/partners-directors\/rodolphe-pacciarella\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\" aria-label=\"Rodolphe Pacciarella (ouvre un nouvel onglet)\">Rodolphe Pacciarella  <\/a><\/p>\n\n\n\n<p><em>Nicolas Darbo, Associ\u00e9, Charles Maz\u00e9, Consultant et Rodolphe Pacciarella, Associ\u00e9 mettent en garde, dans une tribune au \" Monde \", contre la fragilit\u00e9 financi\u00e8re des entreprises d\u00e9bitrices des 124 milliards d'euros de pr\u00eats garantis par l'Etat (PGE) vers\u00e9s depuis mars 2020.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p> En 2011, la dette souveraine avait \u00e9t\u00e9 \u00e0 l'origine d'une crise financi\u00e8re historique. En 2020, il semblerait qu'elle soit, au contraire, devenue le rem\u00e8de \u00e9conomique universel. Utilis\u00e9e massivement par les Etats pour compenser le choc \u00e9conomique li\u00e9 aux mesures sanitaires, la dette est aussi la solution utilis\u00e9e par beaucoup d'entreprises pour \u00e9viter la faillite. En t\u00e9moignent les montants consid\u00e9rables des pr\u00eats garantis par l'Etat (PGE) \u00e0 travers toute l'Europe depuis mars 2020 : 124 milliards d'euros en France, 120 en Italie, 90 au Royaume-Uni, 55 en Allemagne. <\/p>\n\n\n\n<p>Si quelques rares PGE ont \u00e9t\u00e9 octroy\u00e9s \u00e0 des entreprises souhaitant faire face \u00e0 l'incertitude de la crise, la grande majorit\u00e9 des 124 milliards d'euros des PGE fran\u00e7ais ont \u00e9t\u00e9 consomm\u00e9s pour payer des charges courantes, habituellement couvertes par le chiffre d'affaires. A la diff\u00e9rence d'un pr\u00eat classique, qui finance un actif g\u00e9n\u00e9rateur de produits additionnels, les PGE ne cr\u00e9ent donc pas de valeur pour les entreprises.<\/p>\n\n\n\n<p>Pour les rembourser, elles ne peuvent pas compter sur des revenus suppl\u00e9mentaires, et doivent piocher dans leur tr\u00e9sorerie. A d\u00e9faut de tr\u00e9sorerie, les entreprises devront rembourser les PGE gr\u00e2ce \u00e0 leurs revenus futurs. En tout cas, en th\u00e9orie. Car les trois quarts d'entre elles sont de tr\u00e8s petites entreprises (TPE) ou de petites ou moyennes entreprises (PME) : seront-elles capables de rembourser les emprunts ?<\/p>\n\n\n<p><\/p>\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Une situation inqui\u00e9tante<\/strong><\/h3>\n<p>   <\/p>\n<p>Si l'on en croit l'OCDE, selon laquelle la France ne retrouvera son niveau de PIB d'avant le Covid qu'en 2023, ce n'est pas compl\u00e8tement certain. Au-del\u00e0 de la capacit\u00e9 des entreprises \u00e0 rembourser, ce sont les cons\u00e9quences \u00e0 plus long terme de ce remboursement qui interrogent. Car, pour les entreprises, consacrer une partie de la tr\u00e9sorerie au remboursement d'un emprunt qui ne cr\u00e9e pas de valeur r\u00e9duira m\u00e9caniquement leur capacit\u00e9 \u00e0 mener de nouveaux projets, \u00e0 investir, et donc in fine \u00e0 embaucher.<\/p>\n<p> <\/p>\n<p>Le sujet est d'autant plus complexe que les PGE viennent s'ajouter \u00e0 la dette des entreprises souscrite avant le coronavirus, qui avait connu une croissance tr\u00e8s importante au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es (de 135 % du PIB en 2008 \u00e0 175 % en 2018, selon S&amp;P Global Ratings). Au-del\u00e0 des aspects financiers, le remboursement des PGE est aussi d\u00e9courageant pour les entrepreneurs, qui sont contraints de lui consacrer le fruit de leur travail.<\/p>\n<p> <\/p>\n<p>La question est loin d'\u00eatre anecdotique, comme en t\u00e9moigne l'\u00e9tude, au Royaume-Uni, de BBRS, selon laquelle pr\u00e8s de 50 % des b\u00e9n\u00e9ficiaires de pr\u00eats garantis n'ont pas l'intention de rembourser leur dette... Alors, oui, la situation est inqui\u00e9tante. Trois options sont sur la table : l'annulation, partielle ou totale, des PGE ; leur r\u00e9am\u00e9nagement ; la conversion de ces pr\u00eats en prises en participation ou en pr\u00eats participatifs.<!--EndFragment--><\/p>\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Les trois options pour le remboursement des PGE<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Annuler\ntout ou partie des PGE, c'est l'arme ultime pour all\u00e9ger le poids de ces\nemprunts pour les entreprises. Mais l'Etat devrait alors inciter les banques \u00e0\nabandonner la partie non garantie de leurs cr\u00e9ances. Si l'Etat peut\nl\u00e9gitimement faire le choix politique de prendre \u00e0 sa charge le remboursement\nde ces pr\u00eats, il serait en revanche injuste d'exiger des banques un tel effort,\nalors m\u00eame qu'elles ont jou\u00e9 le jeu pendant la crise en mettant leurs\nstructures au service de l'octroi des PGE.<\/p>\n\n\n\n<p>Le\nr\u00e9am\u00e9nagement des pr\u00eats est sans doute une option plus acceptable, notamment du\npoint de vue des banques. Il peut y avoir deux modalit\u00e9s : un d\u00e9calage des\npremi\u00e8res \u00e9ch\u00e9ances de remboursement, ou un allongement de la dur\u00e9e des\nemprunts. La premi\u00e8re solution a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 ent\u00e9rin\u00e9e par le ministre de\nl'\u00e9conomie, afin de reporter \u00e0 2022 les premiers remboursements. C'\u00e9tait\nn\u00e9cessaire, mais cela ne fait que repousser le probl\u00e8me.<\/p>\n\n\n\n<p>Reste alors une solution interm\u00e9diaire : la conversion des PGE en prises de participation, ou en pr\u00eats participatifs. La prise de participation directe, par laquelle les banques - ou l'Etat - deviendraient actionnaires des entreprises ayant eu recours aux PGE, a l'avantage de lever la contrainte de remboursement qui p\u00e8se sur les entreprises emprunteuses. Cette solution avait d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9e en 2009, lors de la crise financi\u00e8re, avec efficacit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Un enjeu consid\u00e9rable<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Mais\nces prises de participation ne sont pas adapt\u00e9es \u00e0 tous les acteurs : autant\nelles sont envisageables pour les grandes entreprises et les entreprises \u00e0\ntaille interm\u00e9diaire (ETI) (23 % du montant des PGE), tant elles sont inadapt\u00e9es aux PME, et plus encore aux TPE.\ninadapt\u00e9es aux PME, et plus encore aux TPE. Le premier blocage est qu'en cas de\nconversion des PGE en prises de participation, les actionnaires de ces\nentreprises, qui sont souvent \u00e9galement leurs dirigeants, se retrouveraient\nminoritaires, ce qui minerait leur motivation. Le second blocage est\nadministratif : comment g\u00e9rer des dizaines de milliers de prises de\nparticipation dans des entreprises de petite taille ?<\/p>\n\n\n\n<p>La\nconversion des PGE en pr\u00eats participatifs, dont le remboursement est subordonn\u00e9\n\u00e0 celui des autres dettes des entreprises, est \u00e9galement envisageable, \u00e0\ncondition de d\u00e9finir les modalit\u00e9s d'une telle conversion, et notamment les\nacteurs susceptibles d'accepter une d\u00e9gradation de la qualit\u00e9 de leurs\ncr\u00e9ances.<\/p>\n\n\n\n<p>Aucune de ces solutions ne constitue un rem\u00e8de miracle. La solution sera l'accompagnement au cas par cas des entreprises. L'enjeu est consid\u00e9rable : dans une France surendett\u00e9e, o\u00f9 la croissance \u00e9conomique est souvent pr\u00e9sent\u00e9e comme notre seule planche de salut, les pr\u00eats garantis par l'Etat risquent, sans anticipation et sans prise en compte de la fragilit\u00e9 des entreprises, d'enfermer l'\u00e9conomie fran\u00e7aise dans un r\u00e9gime de stagnation \u00e9conomique \u00e0 long terme.<\/p>\n\n\n\n<p><em>21 d\u00e9cembre 2020<\/em><\/p>\n\n\n<p><!--EndFragment--><br \/><br \/><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Nicolas Darbo, Charles Maz\u00e9 et Rodolphe Pacciarella Nicolas Darbo, Associ\u00e9, Charles Maz\u00e9, Consultant et Rodolphe Pacciarella, Associ\u00e9 mettent en garde, dans une tribune au \u00ab Monde \u00bb, contre la fragilit\u00e9 financi\u00e8re des entreprises d\u00e9bitrices des 124 milliards d\u2019euros de pr\u00eats garantis par l\u2019Etat (PGE) vers\u00e9s depuis mars 2020. 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