{"id":64941,"date":"2026-06-12T10:54:33","date_gmt":"2026-06-12T08:54:33","guid":{"rendered":"https:\/\/www.accuracy.com\/?p=64941"},"modified":"2026-06-12T10:54:33","modified_gmt":"2026-06-12T08:54:33","slug":"ma-survival-guide-deutscheranwaltspiegel","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.accuracy.com\/en_gb\/ma-survival-guide-deutscheranwaltspiegel\/","title":{"rendered":"M&A Survival Guide – DeutscherAnwaltSpiegel"},"content":{"rendered":"
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F\u00fcnf Punkte zur Vermeidung von Post-M&A-Streitigkeiten<\/h4><\/div><\/div><\/div><\/div><\/div>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Das gegenw\u00e4rtige geopolitische Umfeld sowie ein immer komplexer werdendes regulatorisches Umfeld f\u00fchren zu l\u00e4ngeren Transaktionsprozessen und erh\u00f6hen die Umsetzungsrisiken. Dadurch divergieren Bewertungs- beziehungsweise Kaufpreiserwartungen von K\u00e4ufern und Verk\u00e4ufern h\u00e4ufig erheblich. Zur \u00dcberbr\u00fcckung von Informationsasymmetrien und unterschiedlichen Erwartungen greifen die Transaktionsparteien vermehrt auf Earn-out-Klauseln oder andere Vereinbarungen zu aufgeschobenen Kaufpreisbestandteilen zur\u00fcck. Hierbei verlagern sich zentrale wirtschaftliche Fragestellungen in die Zeit nach dem Eigentums\u00fcbergang (\u201eClosing\u201c), in der die Interessen der Transaktionsparteien auseinanderlaufen k\u00f6nnen.<\/p>

In diesem Umfeld kommt dem proaktiven Management von transaktionsnachgelagerten Fragestellungen eine immer gr\u00f6\u00dfere Bedeutung zu. Eine sorgf\u00e4ltige Ausgestaltung des Unternehmenskaufvertrags (\u201eShare Purchase Agreement\u201c oder \u201eSPA\u201c) sowie eine transparente Abstimmung der Parteien k\u00f6nnen das Risiko kostenintensiver und zeitaufwendiger Streitigkeiten erheblich reduzieren \u2013 selbst in komplexen Situationen wie bei finalen Kaufpreisanpassungen auf Basis eines Zwischenabschlusses (sogenannte Completion Accounts), bei dem der endg\u00fcltige Kaufpreis erst nach dem Closing bestimmt wird.<\/p>

W\u00e4hrend die Completion Accounts regelm\u00e4\u00dfig einen st\u00e4rkeren Schutz f\u00fcr K\u00e4ufer bieten, kann ein Locked-Box-Mechanismus \u2013 bei dem der endg\u00fcltige Kaufpreis bereits bei Unterzeichnung des SPA auf Basis historischer Finanzberichte festgelegt wird \u2013 die Phase nach dem Closing vereinfachen. Unsere Erfahrung zeigt, dass weniger als 20% der von uns begleiteten Post-M&A-Streitigkeiten einen Locked-Box-Mechanismus zum Gegenstand hatten. Allerdings kann dieser dazu f\u00fchren, dass Wertverluste des Unternehmens zwischen Locked-Box-Stichtag und Closing nicht im Kaufpreis ber\u00fccksichtigt werden. Daher werden viele K\u00e4ufer weiterhin den Completion-Accounts-Mechanismus bevorzugen.<\/p>

In diesem Artikel beleuchten wir die h\u00e4ufigsten Ursachen von Post-M&A-Streitigkeiten und zeigen praxisnahe Ma\u00dfnahmen auf, um diese zu vermeiden und den Kaufpreis in einer Transaktion zu sichern.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Pr\u00e4zisierung der SPA-Regelungen: Unklare Regelungen stellen die gr\u00f6\u00dfte Gefahr dar<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Post-M&A-Streitigkeiten entstehen h\u00e4ufig aufgrund unpr\u00e4ziser Regelungen im SPA, die Interpretationsspielr\u00e4ume er\u00f6ffnen. Dies gilt insbesondere f\u00fcr Transaktionen mit Completion Accounts, bei denen unklare Hierarchien der anzuwendenden Rechnungslegungsstandards zu einem zentralen Streitpunkt werden k\u00f6nnen.<\/p>

In einem k\u00fcrzlich initiierten Schiedsverfahren, in dem Accuracy als unabh\u00e4ngiger Experte f\u00fcr Rechnungslegung t\u00e4tig war, legte das SPA nicht eindeutig fest, ob IFRS \u2013 die zwischen den Parteien vereinbarten Rechnungslegungsstandards \u2013 Vorrang vor den historischen Rechnungslegungspraktiken der zu erwerbenden Gesellschaft haben sollten. Der Verk\u00e4ufer erstellte die Completion Accounts daher auf Basis der bisherigen Praxis, die teilweise nicht mit IFRS \u00fcbereinstimmte. Der K\u00e4ufer widersprach und machte geltend, dass eine Fortschreibung historischer Inkonsistenzen nicht im Sinne der Parteien gewesen sein k\u00f6nne.<\/p>

\u00c4hnliche Risiken entstehen, wenn nicht klar definiert ist, welche Bilanzposten als Finanzschulden, liquide Mittel oder Nettoumlaufverm\u00f6gen (\u201eWorking Capital\u201c) einzustufen sind und somit den Kaufpreis beeinflussen. Selbst geringf\u00fcgige Unklarheiten k\u00f6nnen hierbei erhebliche Streitigkeiten ausl\u00f6sen.<\/p>

Zur Risikominderung m\u00fcssen demnach die Hierarchie der bei der Erstellung der Completion Accounts anzuwendenden Rechnungslegungsgrunds\u00e4tze sowie die kaufpreisrelevante Klassifizierung von Bilanzposten klar definiert werden, so dass Ermessensspielr\u00e4ume vermieden werden. Veranschaulichende Beispiele, etwa Kontenzuordnungen, oder die vertragliche Integration von Leitlinien zur Kaufpreisberechnung k\u00f6nnen als wirkungsvolle Instrumente unterst\u00fctzen.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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Due Diligence als erste Instanz zur Risikominimierung<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Die Wahrscheinlichkeit von Streitigkeiten steigt erheblich, wenn die Ergebnisse der Due-Diligence-Pr\u00fcfungen nicht vollst\u00e4ndig im SPA abgebildet werden. Das Erkennen von Risiken ist nur der erste Schritt \u2013 entscheidend ist deren angemessene vertragliche Abbildung.<\/p>

Beispielsweise kann der K\u00e4ufer bei identifizierten Risiken hinsichtlich der Werthaltigkeit von Forderungen nur eingeschr\u00e4nkte Anspr\u00fcche geltend machen, wenn das SPA keine entsprechende Absicherung vorsieht. Ebenso kann die fehlende Ber\u00fccksichtigung von Due-Diligence-Erkenntnissen in zentralen Referenzgr\u00f6\u00dfen wie EBITDA, Net Debt oder Working Capital zu Fehlbewertungen und nachfolgenden Streitigkeiten f\u00fchren.<\/p>

Daher ist es entscheidend, dass beratende Experten aktiv an der SPA-Gestaltung mitwirken, um identifizierte Risiken durch geeignete Kaufpreismechanismen, Garantien oder Freistellungen abzubilden. Bei parallelen Due-Diligence-Str\u00e4ngen ist eine enge Abstimmung unerl\u00e4sslich, um Informationsverluste zu vermeiden und sicherzustellen, dass rechtliche, steuerliche, finanzielle und wertrelevante Erkenntnisse konsistent in das SPA einflie\u00dfen.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Finanzielle Integrit\u00e4t: Risiken fr\u00fchzeitig adressieren<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Die Fehlerhaftigkeit von Finanzdaten ist in vielen F\u00e4llen auch heute noch urs\u00e4chlich f\u00fcr Post-M&A Streitigkeiten. Fehler k\u00f6nnen unbeabsichtigt entstanden sein, insbesondere wenn der Verk\u00e4ufer nicht \u00fcber gut organisierte Rechnungslegungsprozesse verf\u00fcgt, die verantwortliche Partei keine oder wenig Erfahrung in der Erstellung von Completion Accounts hat oder ungepr\u00fcfte Finanzberichte verwendet werden. Dennoch k\u00f6nnen solche Fehler einen erheblichen Kaufpreiseinfluss zur Folge haben.<\/p>

Besonders kritisch sind jedoch diejenigen F\u00e4lle, in denen Verk\u00e4ufer eine aggressive Rechnungslegung zur Maximierung der Bewertung anwenden oder \u2013 im Extremfall\u00a0\u2013 Finanzinformationen manipulieren oder Verbindlichkeiten verschleiern. Solche Szenarien erh\u00f6hen nicht nur das Streitrisiko, sondern erschweren auch deren Beilegung.<\/p>

K\u00e4ufer sollten daher Risikobereiche fr\u00fchzeitig identifizieren, insbesondere wenn Kaufpreismechanismen anf\u00e4llig sind f\u00fcr kurzfristige Schwankungen oder einseitige Beeinflussung. Verbleibende Risiken sollten durch eindeutige und individuell auf die Transaktion zugeschnittene Bilanzgarantien hinsichtlich der Erstellung, Vollst\u00e4ndigkeit und Richtigkeit von Finanzinformationen und Freistellungen abgesichert werden. Dies gilt insbesondere bei ungepr\u00fcften Jahres- oder Zwischenabschl\u00fcssen bzw. bei schwach ausgepr\u00e4gten internen Kontrollsystemen. Diese Absicherungen sollten durch klare und detaillierte Vorgaben zur Finanzberichterstattung und zur Erstellung der Completion Accounts erg\u00e4nzt werden.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Komplexit\u00e4t mit Einfachheit begegnen<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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SPAs enthalten h\u00e4ufig komplexe, bedingte Kaufpreismechanismen, insbesondere Regelungen zu Earn-out-Kaufpreiskomponenten, bei denen der Verk\u00e4ufer zus\u00e4tzliche Zahlungen erh\u00e4lt, wenn das ver\u00e4u\u00dferte Unternehmen nach dem Closing bestimmte Leistungskennzahlen erreicht. Diese Mechanismen k\u00f6nnen zwar unterschiedliche Wert- und Preisvorstellungen \u00fcberbr\u00fccken und die Interessen beider Parteien angleichen, erh\u00f6hen aber aufgrund ihrer inh\u00e4renten Komplexit\u00e4t oftmals das Streitrisiko.<\/p>

Ungeachtet des teilweisen erheblichen Einflusses auf den gesamten Kaufpreis enthalten SPAs oft unzureichende Regelungen zur Berechnung von Earn out-Kaufpreiskomponenten.<\/p>

Gleichzeitig k\u00f6nnen Entwicklungen nach dem Closing, beispielsweise eine Integration, die Realisierung von Synergien oder die k\u00e4uferseitige Implementierung von operativen oder finanziellen Ma\u00dfnahmen, die zugrundeliegenden Performance-Kennzahlen erheblich beeinflussen.<\/p>

Bei der Strukturierung von Earn-out-Komponenten sollte diese Dynamik daher antizipiert und ausdr\u00fccklich im SPA geregelt werden. Wo Komplexit\u00e4t unvermeidbar ist, gilt: Klarheit ist entscheidend. Pr\u00e4zise Definitionen von Leistungskennzahlen, konsistente Rechnungslegungsregeln sowie illustrative Rechenbeispiele k\u00f6nnen ein sp\u00e4teres Auslegungsrisiko deutlich reduzieren. In vielen F\u00e4llen bietet jedoch ein einfacherer und transparenterer Preismechanismus den verl\u00e4sslicheren Schutz f\u00fcr beide Parteien.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Transaktionsdynamik darf die Risikowahrnehmung nicht verzerren<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Transaktionsspezifische Faktoren k\u00f6nnen die Wahrnehmung und Bewertung von Risiken ma\u00dfgeblich beeinflussen. Zeitdruck, Erwartungen von Anteilseignern oder wettbewerbsintensive Bieterverfahren k\u00f6nnen dazu f\u00fchren, dass K\u00e4ufer den Due-Diligence-Zeitraum verk\u00fcrzen oder unzureichend ausgestaltete SPAs akzeptieren.<\/p>

Gleichzeitig kann die subjektive strategische Bedeutung einer Transaktion dazu f\u00fchren, dass negative Due-Diligence-Erkenntnisse weniger ber\u00fccksichtigt werden\u00a0\u2013 insbesondere, wenn sie die zugrunde liegende Investmentthese infrage stellen. In manchen F\u00e4llen wird die Preisfindung sogar durch Faktoren bestimmt, die nur indirekt mit dem Unternehmenswert zusammenh\u00e4ngen, etwa Markt-Multiples oder Auktionsdynamiken. Unzureichende Kommunikation zwischen K\u00e4ufern und ihren Beratern kann das Verst\u00e4ndnis wesentlicher Werttreiber und Risiken zus\u00e4tzlich beeintr\u00e4chtigen.<\/p>

Obwohl solche Einfl\u00fcsse vielen Transaktionen immanent sind, lassen sie sich begrenzen. Fr\u00fchzeitige Szenarioanalysen helfen, finanzielle Auswirkungen unterschiedlicher Entwicklungen zu bewerten und zu entscheiden, ob identifizierte Risiken akzeptabel sind. Disziplin in Analyse und Verhandlung ist entscheidend, um den Kaufpreis zu sichern und das Risiko von Streitigkeiten zu minimieren.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Abschlie\u00dfende \u00dcberlegungen<\/h4>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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In M&A-Transaktionen streben sowohl K\u00e4ufer als auch Verk\u00e4ufer nach maximaler Wertrealisierung \u2013 h\u00e4ufig unter erheblichem Zeitdruck und in zunehmend komplexen Transaktionsumfeldern. Vor diesem Hintergrund sind Streitigkeiten keine Ausnahmeerscheinung, vielmehr treten diese regelm\u00e4\u00dfig auf, insbesondere wenn Completion Accounts oder bedingte Verg\u00fctungsmechanismen wie Earn-Outs zentrale \u00f6konomische Fragen in die Phase nach dem Closing verlagern.<\/p>

W\u00e4hrend Locked-Box-Mechanismen das Streitpotential reduzieren k\u00f6nnen, beseitigen sie nicht das Risiko von Wertabfl\u00fcssen zwischen Vertragsschluss und Closing. Daher gewinnen sorgf\u00e4ltig ausgestaltete Garantien und Freistellungen zus\u00e4tzliche Bedeutung.<\/p>

Letztlich liegt der wirksamste Schutz in der fr\u00fchzeitigen Einbindung erfahrener Transaktions- und Rechtsberater, einer klaren und pr\u00e4skriptiven Gestaltung des SPA sowie Due-Diligence-Pr\u00fcfungen, die nicht nur gr\u00fcndlich durchgef\u00fchrt, sondern auch konsequent in vertragliche Regelungen \u00fcberf\u00fchrt werden. Ein Fokus auf Klarheit, Einfachheit und Transparenz im Kaufvertrag kann die Wahrscheinlichkeit von Post-M&A-Streitigkeiten ma\u00dfgeblich reduzieren und den Transaktionswert f\u00fcr alle Parteien sichern.\u00a0<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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Guido Althaus<\/b><\/a> \u2013 Partner, Accuracy
<\/b>Maren Burtoft<\/strong><\/a> – Director, Accuracy
<\/b>Edmond Richards<\/a>\u00a0– Partner, Accuracy<\/b><\/div>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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