![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.05.46-244x300.png\")
<\/p>\n<\/p>\n
Delphine Sztermer
\nAssoci\u00e9e, Accuracy<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.05.53-243x300.png\")
<\/p>\n
Nicolas Bourdon
\nAssoci\u00e9, Accuracy<\/p>\n
Dans \u00ab\u00a0Charge d\u2019\u00e2me\u00a0\u00bb paru en 1977, Romain Gary pose d\u00e9j\u00e0 le probl\u00e8me de l\u2019acc\u00e8s \u00e0 une ressource \u00e9nerg\u00e9tique moins polluante<\/strong>. Gary n\u2019imagine rien d\u2019autre que la r\u00e9cup\u00e9ration des \u00e2mes des d\u00e9funts comme carburant pour nos machines. L\u2019humanit\u00e9 va donc devoir s\u2019interroger sur ce qu\u2019elle est pr\u00eate \u00e0 accepter moralement pour poursuivre sa croissance et maintenir ses habitudes de vie. Et Gary de conclure sa fable philosophique<\/strong>\u00a0: \u00ab\u00a0Le paradoxe de la science [..] est qu\u2019il n\u2019y a qu\u2019une r\u00e9ponse \u00e0 ses m\u00e9faits et ses p\u00e9rils\u00a0; encore plus de science\u00a0\u00bb. Port\u00e9 par une large conscience de l\u2019enjeux environnemental, le monde de l\u2019infrastructure est en train de vivre de nombreuses r\u00e9volutions. Les infrastructures sont d\u00e9sormais sur le devant de la sc\u00e8ne politique et \u00e9conomique<\/strong>. De parent pauvre de l\u2019investissement il y a 25 ans, elles concentrent d\u00e9sormais de nombreuses attentes.<\/p>\n – La vitesse de d\u00e9ploiement d\u2019un mix \u00e9nerg\u00e9tique d\u00e9carbon\u00e9<\/strong> r\u00e9aliste et adapt\u00e9 aux contraintes locales dans lequel le nucl\u00e9aire comme source primaire prend une place importante lorsqu\u2019il est g\u00e9ographiquement possible. La multitude de nouveaux projets prometteurs implique une r\u00e9vision des p\u00e9rim\u00e8tres d\u2019investissement des fonds sp\u00e9cialis\u00e9s. Ils concernent l\u2019ensemble de la cha\u00eene de valeur depuis la production, le stockage jusqu\u2019\u00e0 la distribution. La coop\u00e9ration entre d\u00e9cideurs politiques, acteurs publics et priv\u00e9s sera d\u00e9terminante pour acc\u00e9l\u00e9rer la d\u00e9carbonation.<\/p>\n – L\u2019adaptation des r\u00e9seaux de distribution<\/strong> (Hydrog\u00e8ne et \u00e9lectrique) doit aller de pair avec l\u2019adaptation (conversion) ou la production des mat\u00e9riels roulants dans l\u2019automobile, le ferroviaire et plus tard l\u2019a\u00e9ronautique. Les manufacturiers et gestionnaires de r\u00e9seaux doivent mieux coop\u00e9rer pour \u00e9viter les attentismes r\u00e9ciproques qui freinent le d\u00e9ploiement de solutions.<\/p>\n – Le volume de projets n\u00e9cessaires et l\u2019importante masse mon\u00e9taire disponible impliquent pour les pr\u00eateurs de repenser leurs processus d\u2019ex\u00e9cution des financements pour gagner en rapidit\u00e9 et fluidit\u00e9.<\/strong> Nous n\u2019oublions pas l\u2019importance des fili\u00e8res de traitement des d\u00e9chets, de traitement et transport de l\u2019eau, des r\u00e9seaux de t\u00e9l\u00e9communication. Ces secteurs cruciaux ont leurs propres challenges technologiques mais ils sont tr\u00e8s d\u00e9pendants de la qualit\u00e9 des \u00e9nergies qu\u2019ils pourront consommer ou des r\u00e9seaux et moyens de transport mis \u00e0 leur disposition.<\/p>\n Alors oui, les infrastructures n\u2019ont jamais eu autant besoin d\u2019innovations\u00a0!<\/strong><\/p>\n Ren\u00e9 Pigot<\/p>\n Associ\u00e9, Accuracy<\/p>\n <\/p>\n Face \u00e0 la crise \u00e9nerg\u00e9tique et aux enjeux de souverainet\u00e9 qui se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9s, le nucl\u00e9aire conna\u00eet actuellement un net regain d\u2019int\u00e9r\u00eat<\/strong> en tant qu\u2019\u00e9nergie d\u00e9carbon\u00e9e. Mais quel sera le nucl\u00e9aire de demain\u00a0 ? A c\u00f4t\u00e9 du nucl\u00e9aire conventionnel qui reste l\u2019apanage d\u2019acteurs \u00e9tatiques ou para\u00e9tatiques, de nombreuses start-ups sous financements priv\u00e9s se sont lanc\u00e9es ces derni\u00e8res ann\u00e9es dans cette industrie, \u00e0 l\u2019instar de NAAREA (acronyme de \u201cNano Abundant Affordable Resourceful Energy for All\u201d)<\/p>\n CE POSITIONNEMENT EN TANT QUE FOURNISSEUR DE SERVICES EST DE CE FAIT NETTEMENT PLUS ENGAGEANT ET DONC RASSURANT POUR LES AUTORIT\u00c9S DE S\u00dbRET\u00c9 NUCL\u00c9AIRE.<\/strong><\/p>\n A travers son projet de XS(A)MR<\/strong> (\u201cextra-small advanced modular reactor\u201d en anglais), NAAREA a pour ambition de concevoir et d\u00e9velopper des r\u00e9acteurs de 4\u00e8me g\u00e9n\u00e9ration \u00e0 sels fondus et de faible puissance (< 50 MW).<\/strong> Les avantages de cet te technologie \u2013 initialement mise au point dans les ann\u00e9es 1950-1960 \u2013 sont multiples selon ses deux fondateurs (Jean-Luc Alexandre et Ivan Gavriloff). Tout d\u2019abord, un tel r\u00e9acteur, dont le fonctionnement consiste \u00e0 dissoudre le combustible nucl\u00e9aire<\/strong> dans du sel fondu \u00e0 haute temp\u00e9rature (700\u00b0C), est plus s\u00fbr gr\u00e2ce aux syst\u00e8mes de r\u00e9gulation de la fission, autoris\u00e9s par la moindre taille du r\u00e9acteur. En outre, aucun pr\u00e9l\u00e8vement n\u2019est effectu\u00e9 sur les ressources naturelles car le r\u00e9acteur utilise les combustibles issus des r\u00e9serves existantes de d\u00e9chets nucl\u00e9aires et de thorium (concept de Waste-to-Energy), limitant d\u2019autant les liens de d\u00e9pendances avec des fournisseurs d\u2019uranium. A cela s\u2019ajoute que les d\u00e9chets issus du process seront tr\u00e8s restreints,<\/strong> r\u00e9duisant par l\u00e0 m\u00eame le risque de dispersion et les probl\u00e9matiques li\u00e9es au stockage. Mais l\u2019atout principal de cette innovation<\/strong>, et aussi ce qui la diff\u00e9rencie d\u2019autres projets d\u2019envergure aux Etats-Unis ou en Chine, r\u00e9side dans sa tr\u00e8s petite taille<\/strong>. Avec un volume ultra compact, s\u2019approchant d\u2019un container, le r\u00e9acteur peut \u00eatre d\u00e9ploy\u00e9 de mani\u00e8re ind\u00e9pendante et d\u00e9centralis\u00e9e, permettant d\u2019\u00eatre au plus proche des consommateurs industriels, sans n\u00e9cessiter de renforcement des r\u00e9seaux de distribution actuels ni d\u2019acc\u00e8s \u00e0 l\u2019eau. In fine, un tel r\u00e9acteur devrait assurer un prix de l\u2019\u00e9nergie en sortie de r\u00e9acteur plus abordable que celle issue des \u00e9nergies fossiles et renouvelables pour une autonomie pouvant aller jusqu\u2019\u00e0 10 ans<\/strong>.<\/p>\n L\u2019objectif de NAAREA est de produire et d\u2019exploiter<\/strong>, ellem\u00eame, ses micro-centrales en grande s\u00e9rie et de vendre l\u2019\u00e9nergie produite aux industriels. Ce positionnement en tant que fournisseur de services<\/strong> est de ce fait nettement plus engageant et donc rassurant pour les autorit\u00e9s de s\u00fbret\u00e9 nucl\u00e9aire car il \u00e9vite la multiplication des exploitants nucl\u00e9aires. L\u00e0 encore, il diff\u00e8re des nombreux autres projets concurrents qui s\u2019en tiennent \u00e0 fournir la solution<\/strong>. En contrepartie, ce projet n\u00e9cessite de lourds investissements. Aujourd\u2019hui, la start-up a d\u00e9j\u00e0 lev\u00e9 plusieurs dizaines de millions d\u2019euros<\/strong> aupr\u00e8s de family offices et a construit des partenariats avec des acteurs majeurs de l\u2019industrie\u00a0: le CEA, le CNRS, Framatome, Orano, Dassault Syst\u00e8mes, Assystem. C\u2019est d\u2019ailleurs avec ce dernier qu\u2019elle est en train de r\u00e9aliser le jumeau num\u00e9rique de son r\u00e9acteur<\/strong>, pr\u00e9vu pour l\u2019\u00e9t\u00e9 2023. Participant notamment \u00e0 l\u2019appel \u00e0 projets \u201c R\u00e9acteurs nucl\u00e9aires innovants \u201d du plan d\u2019investissement \u00ab\u00a0France 2030\u00a0\u00bb, NAAREA esp\u00e8re encore lever plusieurs centaines de millions pour pouvoir construire son prototype d\u2019ici \u00e0 2027<\/strong>, puis sa premi\u00e8re unit\u00e9 d\u2019ici \u00e0 2029.<\/p>\n <\/p>\n Ignacio Lliso Alberto Valle En 2019, l\u2019Europe a proclam\u00e9 l\u2019av\u00e8nement de la 5G, une nouvelle technologie qui allait bouleverser la mani\u00e8re dont les entreprises et les individus communiquent les uns avec les autres.<\/strong> Quatre ans plus tard, le d\u00e9ploiement de l\u2019infrastructure requise est loin d\u2019\u00eatre termin\u00e9 et les soci\u00e9t\u00e9s pionni\u00e8res du secteur semblent marquer le pas.<\/p>\n Pourquoi\u00a0? Parce que le retour sur investissement est incertain.<\/strong><\/p>\n Quoi qu\u2019il en soit, certains experts identifient des signes de revirement imminent du paysage actuel. Les nouvelles technologies et pratiques telles que la r\u00e9alit\u00e9 augment\u00e9e, les appareils autonomes ou le travail \u00e0 distance ont besoin de plus de donn\u00e9es, de plus de rapidit\u00e9 et de nouvelles fonctions.<\/p>\n Dans ce contexte, les questions suivantes se posent\u00a0:<\/strong> quel moteur pourrait-il acc\u00e9l\u00e9rer la p\u00e9n\u00e9tration de la 5G\u00a0? Qui profitera le plus de la 5G\u00a0? Dans quelle mesure et proportion, les investisseurs recouvreront-ils leur investissement\u00a0?<\/p>\n Ericsson pr\u00e9voit une nette augmentation des abonnements \u00e0 la 5G<\/strong> d\u2019ici \u00e0 2028 sur fond de mise \u00e0 disposition d\u2019appareils de plusieurs op\u00e9rateurs, de baisse des prix et de d\u00e9ploiement pr\u00e9coce de la 5G en Chine. Cette adoption massive \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale entra\u00eenera\u00a0:<\/p>\n (i) une envol\u00e9e du nombre d\u2019utilisateurs \u00e0 cinq milliards (80\u00a0% d\u2019entre eux utilisant surtout la vid\u00e9o)\u00a0;<\/p>\n (ii) une r\u00e9partition des utilisateurs plus \u00e9quilibr\u00e9e entre les continents\u00a0;<\/p>\n (iii) le trafic de donn\u00e9es mobiles passant de 15\u00a0EO1 par mois \u00e0 225\u00a0EO par mois \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale.<\/p>\n Il est difficile de d\u00e9terminer le nombre pr\u00e9cis et actualis\u00e9 des stations \u00e9mettrices-r\u00e9ceptrices actuellement actives en Europe car le d\u00e9ploiement des r\u00e9seaux de 5G est en cours et varie significativement d\u2019un pays \u00e0 l\u2019autre.<\/p>\n PLUSIEURS FACTEURS EXTERNES ONT FREIN\u00c9 SON D\u00c9VELOPPEMENT JUSQU\u2019\u00c0 MAINTENANT\u00a0:<\/p>\n Facteurs commerciaux\u00a0:<\/strong><\/p>\n – La strat\u00e9gie de mon\u00e9tisation incertaine<\/strong> pour les d\u00e9veloppeurs de r\u00e9seaux en l\u2019absence d\u2019un mod\u00e8le d\u2019affaires concret incluant un rendement suffisant.<\/p>\n – Un \u00e9cosyst\u00e8me technologique plus faible<\/strong> en Europe moins \u00e0 m\u00eame de pousser l\u2019adoption acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e de la 5G pour satisfaire ses besoins (p.\u00a0ex. technologies immersives).<\/p>\n – Des difficult\u00e9s d\u2019acc\u00e8s au mat\u00e9riel informatique<\/strong>, surtout depuis que le gouvernement am\u00e9ricain a bloqu\u00e9 l\u2019approvisionnement mondial de Huawei, le g\u00e9ant des t\u00e9l\u00e9communications sur liste noire, en microprocesseurs.<\/p>\n – La lenteur du remplacement des appareils de g\u00e9n\u00e9rations ant\u00e9rieures.<\/strong><\/p>\n Facteurs politiques et administratifs\u00a0:<\/strong><\/p>\n – Le march\u00e9 europ\u00e9en est tr\u00e8s fragment\u00e9 et comprend des centaines d\u2019op\u00e9rateurs, tandis que les EtatsUnis ou la Chine sont couverts par trois op\u00e9rateurs majeurs chacun pour investir.<\/strong><\/p>\n – Des obstacles administratifs et bureaucratiques plus \u00e9lev\u00e9s pour les fournisseurs de r\u00e9seaux<\/strong> en Europe.<\/p>\n – Un manque de standardisation des processus<\/strong>\u00a0: les op\u00e9rateurs ont du mal \u00e0 identifier les synergies en mati\u00e8re de d\u00e9ploiement en raison de l\u2019\u00e2pre concurrence sur chaque march\u00e9 local.<\/p>\n – Une impulsion politique<\/strong> moins prononc\u00e9e qu\u2019en Asie o\u00f9 les technologies sont utilis\u00e9es pour surveiller et contr\u00f4ler la population.<\/p>\n Le d\u00e9ploiement de la 5G dans l\u2019UE est h\u00e9t\u00e9rog\u00e8ne pour ses diff\u00e9rents membres. \u00c0 la fin 2020, 23 \u00c9tats membres avaient adopt\u00e9 les services commerciaux de 5G<\/strong> et comptaient au moins une grande ville avec acc\u00e8s \u00e0 la 5G. Quoi qu\u2019il en soit, tous les projets nationaux de large bande passante 5G n\u2019incluent pas des r\u00e9f\u00e9rences aux objectifs 2025 et 2030 de l\u2019UE.<\/p>\n <\/p>\n La Commission Europ\u00e9enne a estim\u00e9 que 44 % de l\u2019ensemble des connexions mobiles en Europe se feront via la 5G d\u2019ici trois ans. Guid\u00e9e par cet objectif, elle a lanc\u00e9 nombre d\u2019initiatives visant \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer le d\u00e9ploiement de la 5G en Europe, recherchant ainsi activement des solutions et s\u2019effor\u00e7ant d\u2019am\u00e9liorer le d\u00e9ploiement. Gr\u00e2ce \u00e0 ces initiatives, entre autres, l\u2019UE avait install\u00e9 \u00e0 la fin 2021 plus de 250 000 stations \u00e9mettrices-r\u00e9ceptrices 5G, couvrant ainsi 70 % de sa population. Cette couverture est toutefois priv\u00e9e d\u2019une grande partie des fonctions et de la vitesse de transfert des donn\u00e9es associ\u00e9es \u00e0 la nouvelle technologie.<\/p>\n Pour les op\u00e9rateurs, le plus gros probl\u00e8me consiste \u00e0 rentabiliser leur investissement. Ils devront probablement se d\u00e9tacher de leurs mod\u00e8les d\u2019affaires traditionnels pour mon\u00e9tiser leurs services. Aussi les strat\u00e9gies de mon\u00e9tisation et les analyses du d\u00e9ploiement de la 5G devront elles \u00eatre r\u00e9examin\u00e9es.<\/strong><\/p>\n Par exemple, l\u2019investissement n\u00e9cessaire \u00e0 la conversion des r\u00e9seaux existants en r\u00e9seaux 5G s\u2019\u00e9l\u00e8vera \u00e0 environ 5\u00a0milliards d\u2019euros en Espagne seulement, plus 2 milliards d\u2019euros suppl\u00e9mentaires pour le d\u00e9ploiement de la 5G entre 2021 et 2025, selon les estimations du gouvernement espagnol. Un montant total de 7 milliards d\u2019euros.<\/strong><\/p>\n Les op\u00e9rateurs ont bien conscience de l\u2019in\u00e9vitable hausse de leurs co\u00fbts d\u2019exploitation et d\u2019investissement. Mais le mod\u00e8le qui rendra leurs investissements profitables reste encore incertain. La collaboration avec les exploitants d\u2019infrastructures neutres est essentielle pour permettre la mise en place d\u2019effets d\u2019\u00e9chelle et abaisser les co\u00fbts unitaires d\u2019exploitation. Concernant les investissements, les op\u00e9rateurs testent de nouveaux m\u00e9tiers et mod\u00e8les dans le but de rentabiliser leurs investissements au del\u00e0 de leur zone de confort traditionnelle. Telefonica travaille par exemple \u00e0 l\u2019hypersegmentation de son offre via la mon\u00e9tisation d\u2019APIs permettant aux utilisateurs de moduler le d\u00e9bit, la latence et la qualit\u00e9 de service.<\/p>\n Les op\u00e9rateurs de r\u00e9seaux travaillent \u00e9galement \u00e0 la recherche de solutions alternatives sous forme de partenariats avec des acteurs Tech.<\/strong><\/p>\n Les objectifs ?<\/strong><\/p>\n – Mieux comprendre leurs capacit\u00e9s et besoins mutuels ;<\/p>\n – Permettre aux fabricants d\u2019am\u00e9liorer l\u2019efficacit\u00e9 de leurs \u00e9quipements ;<\/p>\n – Eviter la standardisation et offrir des services \u00e0 valeur ajout\u00e9e en SaaS, PaaS ou NaaS ;<\/p>\n – Mieux partager les revenus tir\u00e9s de ces nouveaux services.<\/p>\n Si les op\u00e9rateurs de r\u00e9seaux peinent \u00e0 trouver des moyens de mon\u00e9tiser leurs investissements, d\u2019autres acteurs sont bien plac\u00e9s pour profiter du d\u00e9ploiement de la 5G\u00a0:<\/p>\n – Les fournisseurs de tours\/d\u2019infrastructures<\/strong>\u00a0: la construction d\u2019un grand nombre de tours et de stations \u00e9mettrices-r\u00e9ceptrices pourrait \u00eatre n\u00e9cessaire dans certaines r\u00e9gions. Les co\u00fbts du d\u00e9membrement des infrastructures obsol\u00e8tes doivent toutefois \u00eatre pris en compte.<\/p>\n – Les prestataires de services OTT et autres<\/strong>, tels que la conduite autonome, les villes intelligentes, l\u2019industrie 4.0, la t\u00e9l\u00e9sant\u00e9, l\u2019agriculture intelligente ou les loisirs.<\/p>\n – Les fournisseurs d\u2019\u00e9quipements<\/strong>\u00a0: les fournisseurs de composants, les sp\u00e9cialistes de l\u2019automatisation industrielle, les sp\u00e9cialistes de l\u2019optique connect\u00e9e.<\/p>\n Les constructeurs de tours et op\u00e9rateurs de r\u00e9seaux avancent vers une nouvelle \u00e8re de la communication, mais les d\u00e9fis auxquels ils font face sont significatifs<\/strong>. La faiblesse actuelle de la demande est un obstacle \u00e0 l\u2019adoption de cette nouvelle technologie et certains investisseurs estiment qu\u2019elle ne justifie pas un investissement aussi important.<\/p>\n Parall\u00e8lement, les co\u00fbts technologiques ont augment\u00e9 dans un contexte de concurrence mondiale forte <\/strong>sur les composants informatiques. Les acteurs europ\u00e9ens font face \u00e0 une concurrence \u00e0 la fois \u00e2pre et d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9e venant des op\u00e9rateurs chinois et am\u00e9ricains qui b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un meilleur acc\u00e8s aux \u00e9quipements, de cadres administratifs plus favorables, d\u2019\u00e9conomies d\u2019\u00e9chelle plus prononc\u00e9es gr\u00e2ce \u00e0 la consolidation du march\u00e9 et \u00e0 une demande accrue dop\u00e9e par le dynamisme de leurs \u00e9cosyst\u00e8mes technologiques. La construction de l\u2019infrastructure requiert, d\u2019une part, une vision \u00e9conomique \u00e0 long terme et des moyens exceptionnels, mais la r\u00e9volution technologique n\u00e9cessite, d\u2019autre part, une grande agilit\u00e9<\/strong> dans l\u2019ex\u00e9cution. \u00c0 l\u2019heure actuelle, l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me europ\u00e9en ne s\u2019est pas montr\u00e9 capable d\u2019associer ces deux aspects.<\/p>\n Les institutions europ\u00e9ennes ont n\u00e9anmoins fini par prendre conscience de cet \u00e9cart et commenc\u00e9 \u00e0 soutenir les groupes du secteur. Leur assistance ne suffira pas et les investisseurs priv\u00e9s devront \u00e9galement redoubler d\u2019efforts.<\/p>\n Pour que la 5G devienne r\u00e9alit\u00e9 en Europe<\/strong>, toutes les parties prenantes doivent collaborer, partager leurs connaissances et les b\u00e9n\u00e9fices futurs. Citons \u00e0 cet \u00e9gard la conception, la mod\u00e9lisation et la mise en oeuvre d’alliances strat\u00e9giques majeures entre op\u00e9rateurs europ\u00e9ens. Le partage des investissements et la conception d\u2019un partage intelligent des b\u00e9n\u00e9fices avec l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me technologique aval b\u00e9n\u00e9ficiant de l\u2019expansion de la 5G semblent eux aussi indispensables.<\/strong><\/p>\n LES CONSTRUCTEURS DE TOURS ET OP\u00c9RATEURS DE R\u00c9SEAUX AVANCENT VERS UNE NOUVELLE \u00c8RE DE LA COMMUNICATION.<\/strong><\/p>\n Si les innovations techniques et technologiques requi\u00e8rent des infrastructures de rupture, nos soci\u00e9t\u00e9s vont \u00e9galement avoir besoin de se doter de \u00ab\u00a0superstructures de rupture\u00a0\u00bb. Qu\u2019est-ce qu\u2019une superstructure<\/strong>\u00a0?<\/strong> L\u2019\u00e9quivalent non mat\u00e9riel de l\u2019infrastructure, soit\u00a0: les id\u00e9es d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 et leurs modalit\u00e9s d\u2019expression (art, philosophie, morale), ses institutions \u00e9tatiques, mais aussi culturelles et scolaires.<\/p>\n Sophie Chassat<\/p>\n Philosophe, associ\u00e9e chez Wemean<\/p>\n <\/p>\n C\u2019est Karl Marx qui invente ce couple de concepts pour en montrer la profonde cod\u00e9termination : les superstructures id\u00e9ologiques d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 d\u00e9pendent \u00e9troitement de ses infrastructures mat\u00e9rielles et \u00e9conomiques, et vice-versa<\/strong>. Par exemple, la r\u00e9volution industrielle a fait \u00e9voluer l\u2019infrastructure (innovations techniques, m\u00e9canisation, division du travail\u2026) comme la superstructure (lib\u00e9ralisme, rationalisme, morale bourgeoise\u2026), lesquelles se sont renforc\u00e9es mutuellement.<\/p>\n De quelles superstructures de rupture allons-nous avoir besoin pour accompagner les mutations mat\u00e9rielles et \u00e9conomiques de notre temps\u00a0? Si nous n\u2019en savons rien avec pr\u00e9cision, ce que nous savons d\u2019ores et d\u00e9j\u00e0, c\u2019est que nos superstructures actuelles ne conviennent plus. C\u2019est le point de d\u00e9part d\u2019un excellent TedX de Sir Ken Robinson sur nos syst\u00e8mes \u00e9ducatifs : le paradigme sur lequel ils reposent est encore celui de l\u2019\u00e2ge industriel.<\/strong><\/p>\n En effet, notre syst\u00e8me \u00e9ducatif a \u00e9t\u00e9 con\u00e7u au 19e si\u00e8cle dans le contexte \u00e9conomique de la r\u00e9volution industrielle. Logiquement, l\u2019\u00e9cole est ainsi organis\u00e9e de fa\u00e7on \u00e0 pr\u00e9parer \u00e0 ce syst\u00e8me de production : sonneries de cloches, installations s\u00e9par\u00e9es, mati\u00e8res sp\u00e9cialis\u00e9es, programmes d\u2019\u00e9tudes standardis\u00e9s, tests standardis\u00e9s. C\u2019est ce que Sir Ken Robinson appelle \u00ab\u00a0the factory model of education<\/strong>\u00a0\u00bb (le mod\u00e8le industriel de l\u2019\u00e9ducation). Ce syst\u00e8me \u00e9ducatif h\u00e9rit\u00e9 de l\u2019\u00e2ge industriel a un d\u00e9faut en particulier\u00a0: il tue la cr\u00e9ativit\u00e9 et la pens\u00e9e divergente. Or notre \u00e9poque, une des plus stimulantes de l\u2019histoire, en a plus que jamais besoin\u00a0! Raison pour laquelle il est n\u00e9cessaire d\u2019effectuer un changement radical de paradigme en ce domaine, et cela passe par trois \u00e9tapes<\/strong>. D\u2019abord, d\u00e9truire le mythe selon lequel il y a une division entre l\u2019acad\u00e9mique et le non-acad\u00e9mique, entre le th\u00e9orique et le concret\u00a0: en autres termes, cesser de s\u00e9parer l\u2019enseignement de la vie.<\/strong> Ensuite, reconna\u00eetre que la plupart des grands apprentissages se font collectivement \u2013 car la collaboration est la base de la progression \u2013 plut\u00f4t qu\u2019encourager la concurrence individuelle entre les \u00e9l\u00e8ves.<\/p>\n Enfin, changer les habitudes de pens\u00e9e de ceux qui travaillent dans le syst\u00e8me \u00e9ducatif comme les architectures des lieux qu\u2019ils occupent<\/strong>. Le philosophe Michel Foucault remarquait d\u00e9j\u00e0 les profondes r\u00e9sonances entre les organisations spatiales et temporelles des usines et des \u00e9coles. Aux nouvelles superstructures de rupture devront ainsi \u00e0 leur tour correspondre d\u2019inventives infrastructures de rupture. \u00c0 quoi ressembleront les \u00e9coles de demain\u00a0? O\u00f9 seront-elles\u00a0? Certains les imaginent dans le cloud comme Sugata Mitra en Inde, d\u2019autres en pleine nature comme ces forest schools qui fleurissent en Europe. Et si nous le demandions \u00e0 nos enfants et \u00e0 nos jeunes ? La cr\u00e9ativit\u00e9 est leur g\u00e9nie propre, non\u00a0?<\/strong><\/p>\n 5. L’ANGLE ACAD\u00c9MIQUE – TEMPS ET RISQUE DANS L\u2019\u00c9VALUATION D\u2019ENTREPRISE. L\u2019EXEMPLE DES CONCESSIONS AUTOROUTI\u00c8RES.<\/p>\n Bruno Husson<\/p>\n Associ\u00e9 honoraire, Accuracy<\/p>\n La valeur d\u2019un actif peut \u00eatre appr\u00e9hend\u00e9e ais\u00e9ment \u00e0 travers les prix observ\u00e9s sur un march\u00e9 o\u00f9 des actifs comparables sont \u00e9chang\u00e9s. C\u2019est l\u2019approche analogique de l\u2019\u00e9valuation. Une solution alternative consiste \u00e0 r\u00e9pliquer dans un mod\u00e8le d\u2019\u00e9valuation la fa\u00e7on dont ces prix se forment sur le march\u00e9.<\/strong> C\u2019est l\u2019approche intrins\u00e8que de l\u2019\u00e9valuation et le principe fondateur de la m\u00e9thode DCF, m\u00e9thode phare de cette seconde approche de l\u2019\u00e9valuation.<\/p>\n LES DEUX PARAM\u00c8TRES<\/span> CL\u00c9S DE TOUTE \u00c9VALUATION FINANCI\u00c8RE\u00a0: LE TEMPS ET LE RISQUE<\/strong><\/p>\n Le point de d\u00e9part de l\u2019approche intrins\u00e8que est la d\u00e9finition du concept de valeur financi\u00e8re selon lequel la valeur d\u2019un actif repose sur les flux de tr\u00e9sorerie que le d\u00e9tenteur de cet actif est susceptible de percevoir dans le futur.<\/p>\n Comme ces flux interviennent \u00e0 des dates \u00e9chelonn\u00e9es dans le temps et sont soumis \u00e0 des al\u00e9as, le mod\u00e8le doit n\u00e9cessairement int\u00e9grer le comportement de l\u2019investisseur \u00e0 l\u2019\u00e9gard de deux param\u00e8tres\u00a0: le temps et le risque. La th\u00e9orie financi\u00e8re nous indique comment int\u00e9grer ces deux param\u00e8tres isol\u00e9ment, c\u2019est-\u00e0-dire int\u00e9grer le temps sans consid\u00e9ration du risque et int\u00e9grer le risque dans le cadre d\u2019un mod\u00e8le monop\u00e9riodique<\/strong> (i.e. sans consid\u00e9ration du temps).<\/p>\n S\u2019agissant de la prise en compte du temps, les mod\u00e8les utilisent la technique de l\u2019actualisation, c\u2019est-\u00e0-dire l\u2019hypoth\u00e8se commun\u00e9ment accept\u00e9e selon laquelle l\u2019individu exprime une pr\u00e9f\u00e9rence pour le pr\u00e9sent. Sur les march\u00e9s financiers o\u00f9, \u00e0 travers l\u2019acquisition de titres de cr\u00e9ance consid\u00e9r\u00e9s comme sans risque (bons du Tr\u00e9sor ou emprunts d\u2019\u00c9tat), on \u00e9change implicitement du temps <\/strong>(i.e. une somme d\u2019argent d\u00e9tenue aujourd\u2019hui contre une somme d\u2019argent disponible \u00e0 une date ult\u00e9rieure), le taux de pr\u00e9f\u00e9rence des individus pour le pr\u00e9sent se traduit logiquement par l\u2019existence d\u2019un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat positif.<\/p>\n Ce taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque mat\u00e9rialise un principe de base de la finance\u00a0: \u00ab la valeur temporelle de l\u2019argent \u00bb (un euro d\u2019aujourd\u2019hui n\u2019est pas \u00e9quivalent \u00e0 un euro de demain, car l\u2019euro per\u00e7u aujourd\u2019hui, plac\u00e9 au taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque, donnera plus d\u2019un euro demain). Fond\u00e9e sur ce principe, la technique de l\u2019actualisation permet d\u2019agr\u00e9ger des flux (suppos\u00e9s sans risque) intervenant \u00e0 des dates \u00e9chelonn\u00e9es dans le temps, en les ramenant \u00e0 la date d\u2019aujourd\u2019hui par le truchement du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, et de d\u00e9terminer ainsi la valeur de l\u2019actif associ\u00e9e \u00e0 cette chronique de flux<\/strong>.<\/p>\n S\u2019agissant de la prise en compte du risque, le mod\u00e8le couramment utilis\u00e9 par les \u00e9valuateurs est le Mod\u00e8le d\u2019Evaluation des Actifs Financiers<\/strong> (Medaf). Ce mod\u00e8le repose sur une segmentation du risque en deux composantes : (i) le risque sp\u00e9cifique<\/strong> (ou risque diversifiable), que le d\u00e9tenteur de l\u2019actif peut \u00e9liminer en diversifiant son patrimoine, (ii) le risque syst\u00e9matique<\/strong> (ou risque non diversifiable), qui reste support\u00e9 par l\u2019investisseur dont le patrimoine est parfaitement diversifi\u00e9. Selon la formule du MEDAF, la rentabilit\u00e9 exig\u00e9e sur un actif financier est \u00e9gale au taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque plus une prime de risque qui ne d\u00e9pend que du risque syst\u00e9matique (le march\u00e9 ne r\u00e9mun\u00e8re pas la fraction diversifiable du risque). Gr\u00e2ce au Medaf, on sait calculer la valeur d\u2019un actif g\u00e9n\u00e9rant un flux risqu\u00e9 sur une p\u00e9riode\u00a0unique : c\u2019est le flux moyen (ou flux \u00ab\u00a0esp\u00e9r\u00e9\u00a0\u00bb) actualis\u00e9 au taux de rentabilit\u00e9 donn\u00e9 par la formule. Les deux composantes du risque de l\u2019actif sont bien prises en compte\u00a0: le risque sp\u00e9cifique au travers du calcul du flux esp\u00e9r\u00e9 (soit, en th\u00e9orie, la moyenne des flux anticip\u00e9s dans les diff\u00e9rents sc\u00e9narios possibles, pond\u00e9r\u00e9e par la probabilit\u00e9 d\u2019occurrence desdits sc\u00e9narios), et le risque syst\u00e9matique via l\u2019actualisation du flux esp\u00e9r\u00e9 \u00e0 un taux \u00ab\u00a0risqu\u00e9\u00a0\u00bb int\u00e9grant une prime de risque.<\/p>\n Cependant, dans la pratique, il faut bien prendre en compte le fait que les \u00e9valuations portent sur des entit\u00e9s g\u00e9n\u00e9rant des flux sur plusieurs p\u00e9riodes<\/strong> (voire sur un horizon infini), ce qui conduit les \u00e9valuateurs \u00e0 s\u2019\u00e9carter du cadre th\u00e9orique \u00e9voqu\u00e9 ci-dessus pour int\u00e9grer les param\u00e8tres temps et risque dans le m\u00eame mod\u00e8le (autrement dit, conjuguer le risque avec le temps).<\/p>\n L\u2019int\u00e9gration usuelle du risque dans le taux d\u2019actualisation peut conduire \u00e0 sous-estimer notablement l\u2019entit\u00e9 \u00e9valu\u00e9e\u00a0: l\u2019exemple des concessions autorouti\u00e8res.<\/strong><\/p>\n La d\u00e9marche usuellement retenue par les praticiens pour int\u00e9grer le risque consiste \u00e0 transposer le Medaf dans un cadre multip\u00e9riodique. Concr\u00e8tement, les prix du temps et du risque (syst\u00e9matique) sont int\u00e9gr\u00e9s simultan\u00e9ment<\/strong>, sur la dur\u00e9e de vie des entit\u00e9s \u00e9valu\u00e9es, via l\u2019actualisation des flux futurs esp\u00e9r\u00e9s \u00e0 un taux risqu\u00e9 unique, \u00e9gal au taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque major\u00e9 de la prime de risque (constante) issue de la formule du Medaf.<\/p>\n La d\u00e9marche alternative int\u00e8gre successivement<\/strong> (et non simultan\u00e9ment) les param\u00e8tres temps et risque<\/strong> : le param\u00e8tre risque, dans un premier temps, via la d\u00e9termination de \u00ab flux \u00e9quivalents certains \u00bb et le param\u00e8tre temps, dans un second temps, via l\u2019actualisation de ces flux au taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque. Les flux \u00e9quivalents certains int\u00e8grent la totalit\u00e9 du risque et sont donc inf\u00e9rieurs aux flux esp\u00e9r\u00e9s qui n\u2019int\u00e8grent que la fraction diversifiable du risque.<\/p>\n La difficult\u00e9 de la d\u00e9marche alternative r\u00e9side dans la d\u00e9termination des coefficients d\u2019ajustement \u00e0 appl<\/strong>iquer aux flux esp\u00e9r\u00e9s<\/strong> pour obtenir les flux \u00e9quivalents certains. Ces coefficients peuvent \u00eatre estim\u00e9s dans le cadre th\u00e9orique du Medaf, mais la formule de calcul, plut\u00f4t alambiqu\u00e9e, s\u2019av\u00e8re inapplicable dans la pratique. Soulignons par ailleurs que, dans le cadre d\u2019une \u00e9valuation d\u2019entreprise, l\u2019\u00e9valuateur doit d\u2019abord appr\u00e9cier le degr\u00e9 d\u2019optimisme du plan d\u2019affaires<\/strong>, avant m\u00eame de s\u2019interroger sur les modalit\u00e9s d\u2019int\u00e9gration du risque.<\/p>\n S\u2019il estime disposer d\u2019un plan d\u2019affaires repr\u00e9sentatif du sc\u00e9nario moyen associ\u00e9 aux flux esp\u00e9r\u00e9s<\/strong>, il pourra soit actualiser ces flux au taux risqu\u00e9 du Medaf, soit d\u00e9terminer des flux \u00e9quivalents certains et les actualiser ensuite au taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque. S\u2019il estime disposer d\u2019un plan d\u2019affaires plut\u00f4t conservateur<\/strong>, voire pessimiste<\/strong>, l\u2019\u00e9valuateur ne peut mettre en \u0153uvre la d\u00e9marche usuelle sans ajuster les flux du plan \u00e0 la hausse, mais il peut en revanche opter directement pour la d\u00e9marche alternative en consid\u00e9rant que les flux du plan donnent une estimation raisonnable des flux \u00e9quivalents certains.<\/p>\n ELLE NE FORMULE AUCUNE HYPOTH\u00c8SE A PRIORI SUR L\u2019\u00c9VOLUTION DU RISQUE<\/strong><\/p>\n La d\u00e9marche usuelle d\u2019int\u00e9gration du risque s\u2019av\u00e8re critiquable<\/strong>, car en utilisant la technique de l\u2019actualisation pour conjuguer le risque avec le temps (alors que cette technique n\u2019est a priori destin\u00e9e qu\u2019\u00e0 prendre en compte la valeur temporelle de l\u2019argent), elle formule implicitement une hypoth\u00e8se forte sur l\u2019\u00e9volution du risque syst\u00e9matique en supposant que ce risque augmente fortement avec le temps. La d\u00e9marche alternative appara\u00eet plus solide<\/strong>, car en traitant s\u00e9par\u00e9ment les probl\u00e9matiques relatives \u00e0 l\u2019int\u00e9gration du temps et du risque, elle ne formule aucune hypoth\u00e8se a priori sur l\u2019\u00e9volution du risque, ce qui permet de traiter de fa\u00e7on rigoureuse tous les cas d\u2019\u00e9valuation et notamment l\u2019\u00e9valuation d\u2019activit\u00e9s qui b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019une bonne visibilit\u00e9 sur une longue dur\u00e9e (par exemple les projets d\u2019infrastructure) et pour lesquelles l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une augmentation croissante du risque avec le temps est particuli\u00e8rement contestable.<\/p>\n A titre d\u2019illustration<\/strong>, consid\u00e9rons une concession autorouti\u00e8re susceptible de g\u00e9n\u00e9rer en moyenne un flux annuel de 800 M\u20ac sur une dur\u00e9e de 30 ans (l\u2019inflation est suppos\u00e9e nulle). Sur la base d\u2019un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat (r\u00e9el) sans risque de 1,5%, d\u2019un coefficient b\u00eata d\u2019activit\u00e9 de 0,5 et d\u2019une prime de risque de march\u00e9 de 5,5%, le taux de rentabilit\u00e9 donn\u00e9 par la formule du Medaf s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 4,25% et la valeur de la concession selon la d\u00e9marche usuelle d\u2019int\u00e9gration du risque ressort \u00e0 13 423 M\u20ac (valeur actuelle du flux annuel de 800 M\u20ac au taux de 4,25%). Compte tenu de la bonne visibilit\u00e9 sur le chiffre d\u2019affaires qui, malgr\u00e9 une base de co\u00fbt relativement fixe, conf\u00e8re \u00e0 l\u2019activit\u00e9 un faible risque syst\u00e9matique (attest\u00e9 par le coefficient b\u00eata de 0,5), il apparait raisonnable de fonder la d\u00e9termination des flux \u00e9quivalents certains sur un coefficient d\u2019abattement constant de 0,15. Sur cette base, la valeur de la concession selon la d\u00e9marche alternative ressort \u00e0 16 331 M\u20ac (valeur actuelle du flux annuel \u00e9quivalent certain de 680 M\u20ac au taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque de 1,5%). L\u2019\u00e9cart avec l\u2019estimation donn\u00e9e par la d\u00e9marche usuelle est d\u2019environ 22% et provient des hypoth\u00e8ses implicites formul\u00e9es sur l\u2019\u00e9volution du risque dans le temps. Avec la d\u00e9marche alternative<\/strong>, le risque est suppos\u00e9 invariant (l\u2019abattement pratiqu\u00e9 sur le flux esp\u00e9r\u00e9 au titre du risque est de 15% quelle que soit l\u2019ann\u00e9e consid\u00e9r\u00e9e), alors qu\u2019avec la<\/strong> d\u00e9marche usuelle<\/strong>, le risque augmente fortement avec le temps (l\u2019abattement pratiqu\u00e9 au seul titre du risque passe ainsi de 10% en ann\u00e9e 4 \u00e0 21%, 31%, 40% et 50% en ann\u00e9es 9, 14, 19 et 26, soit une progression tr\u00e8s importante que le profil de risque de l\u2019activit\u00e9 ne saurait justifier).<\/p>\n En conclusion<\/strong>, utiliser la d\u00e9marche usuelle d\u2019int\u00e9gration du risque pour l\u2019\u00e9valuation d\u2019activit\u00e9s b\u00e9n\u00e9ficiant d\u2019une bonne visibilit\u00e9 sur une longue dur\u00e9e est critiquable et peut conduire \u00e0 des sous-\u00e9valuations notables<\/strong>.<\/p>\n L\u2019HYPOTH\u00c8SE D\u2019UNE AUGMENTATION CROISSANTE DU RISQUE AVEC LE TEMPS EST PARTICULI\u00c8REMENT CONTESTABLE<\/strong><\/p>\n Herv\u00e9 Goulletquer<\/p>\n Senior Economic Advisor, Accuracy<\/p>\n Les \u00e9conomies \u00e9mergentes et en d\u00e9veloppement<\/strong> (plus avant dans ce \u00ab\u00a0papier\u00a0\u00bb, nous les appellerons MEED, pour march\u00e9s \u00e9mergents et \u00e9conomie en d\u00e9veloppement) ont difficilement travers\u00e9 la succession de crises v\u00e9cues depuis 3 ans\u00a0: sanitaire<\/strong> (la COVID), g\u00e9opolitique<\/strong> (la guerre russe en Ukraine, les tensions dans les mers de Chine et la rivalit\u00e9 sino-am\u00e9ricaine croissante), \u00e9conomique<\/strong> (le retour de l\u2019inflation) et financi\u00e8re<\/strong> (la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et du dollar dans un contexte d\u2019endettement, principalement public, qui appelle \u00e0 la vigilance). Leur croissance, si on exclut la Chine, a davantage recul\u00e9 en 2020 que celle des \u00e9conomies avanc\u00e9es et le rebond par la suite a \u00e9t\u00e9 plus modeste. Le retard ne se comblerait pas cette ann\u00e9e et l\u2019an prochain.<\/p>\n Les investissements en infrastructures paraissent avoir particuli\u00e8rement p\u00e2ti de cette dynamique relativement d\u00e9favorable. Si on en croit le Global Infrastructure Hub <\/strong>(novembre 2022), en 2021 ceux-ci ont progress\u00e9 de 8,3%<\/strong> dans les pays \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 et ont recul\u00e9 de 8,8%<\/strong> dans ceux \u00e0 revenu interm\u00e9diaire et faible.<\/p>\n Tant et si bien que cette ann\u00e9e-l\u00e0 80% des projets de ce type ont \u00e9t\u00e9 mis en \u0153uvre dans les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es. Comment ne pas \u00ab\u00a0intuiter\u00a0\u00bb que le retour \u00e0 davantage de confiance<\/strong> pour ce qui est des perspectives de croissance est une condition n\u00e9cessaire \u00e0 une reprise des investissements en infrastructures dans les MEED\u00a0!<\/p>\n Un mot encore avant de regarder devant\u00a0;<\/strong> il est n\u00e9cessaire de bien mesurer l\u2019effet multiplicateur de l\u2019\u00e9volution des conditions financi\u00e8res sur le profil de la croissance. Le durcissement de la politique mon\u00e9taire des principales banques centrales rend le financement des MEED beaucoup plus difficile. Et le constat vaut d\u2019autant plus que le profil de cr\u00e9dit est faible<\/strong>. Selon des observations de la Banque Mondiale, les \u00e9missions obligataires pour l\u2019ensemble des pays concern\u00e9s ont recul\u00e9 de 250 milliards d\u2019USD en 2022 (beaucoup plus que lors des crises qui ont \u00e9maill\u00e9 les 15 derni\u00e8res ann\u00e9es\u00a0!), tandis que les \u00e9carts de taux souverains ont augment\u00e9 de 1740 points de base (17,4%) pour les pays mal not\u00e9s et importateurs d\u2019\u00e9nergie.<\/p>\n Selon le FMI, la croissance \u00e9conomique des MEED se stabiliserait autour de 4% cette ann\u00e9e et aussi la prochaine<\/strong>. Avec une loupe, on peut d\u00e9celer une tr\u00e8s l\u00e9g\u00e8re pente haussi\u00e8re (respectivement +4,0% et +4,2% apr\u00e8s +3,9% en 2022)\u00a0; mais le halo d\u2019incertitude, dans ce moment si compliqu\u00e9 que l\u2019\u00e9conomie mondiale traverse \u00e0 l\u2019heure actuelle, va sans doute au-del\u00e0 de l\u2019ampleur propos\u00e9e de l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration. Si la quantification propos\u00e9e peut para\u00eetre enviable par rapport \u00e0 la performance attendue pour les \u00e9conomies avanc\u00e9es, elle est un peu terne relativement aux performances pass\u00e9es plus proches de 5,5%.<\/strong><\/p>\n Il y a d\u2019abord la nature du rebond attendu de l\u2019\u00e9conomie chinoise<\/strong>. Le retour annonc\u00e9 \u00e0 meilleur fortune est une bonne nouvelle pour le reste du monde. D\u2019accord, mais dans quelle mesure ?<\/strong> Pour r\u00e9pondre \u00e0 la question, il est n\u00e9cessaire de pousser un peu plus loin la compr\u00e9hension qu\u2019on peut avoir du rebond \u00e9conomique en cours l\u00e0-bas. Il trouve son origine dans la lev\u00e9e des contraintes mises au d\u00e9placement des personnes. Les b\u00e9n\u00e9ficiaires directs seront donc d\u2019abord ceux-ci. Sous leur casquette de consommateurs, ils vont privil\u00e9gier tr\u00e8s probablement les services. N\u2019est-ce pas ce qu\u2019on a pu observer en Europe ou aux Etats-Unis ? Par ailleurs, il para\u00eet raisonnable de donner la priorit\u00e9 \u00e0 l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019un accompagnement mesur\u00e9 par une politique \u00e9conomique volontariste. Donner la pr\u00e9f\u00e9rence au triptyque \u00ab consommation – services – soutien limit\u00e9 par la politique \u00e9conomique \u00bb<\/strong> revient \u00e0 ne pas suivre le corpus habituel d\u2019une reprise chinoise. Celle-ci est le fruit de relances budg\u00e9taire et mon\u00e9taire, d\u2019endettement et d\u2019investissement. Cette diff\u00e9rence entre aujourd\u2019hui et hier fait \u00ab toucher du doigt \u00bb les limites du b\u00e9n\u00e9fice que les autres pays devraient tirer du \u00ab printemps \u00bb chinois annonc\u00e9. Un coup d\u2019\u0153il jet\u00e9 sur la composition des importations de l\u2019empire du Milieu le montre bien. La part \u00e0 destination des m\u00e9nages est modeste. <\/strong><\/p>\n Il y a ensuite la politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine<\/strong>. Son r\u00e9glage ne conditionne-t-il pas \u00e0 la fois une partie du mouvement des courbes de taux de par le monde et le niveau du dollar contre nombre de devises\u00a0? S\u2019il est possible de consid\u00e9rer que l\u2019essentiel du mouvement de remont\u00e9e du taux directeur de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale est effectu\u00e9 (il est aujourd\u2019hui en point moyen \u00e0 4,63%), 2 aspects demandent \u00e0 \u00eatre pr\u00e9cis\u00e9s\u00a0<\/strong>: o\u00f9 sera situ\u00e9 le plafond pour la phase de remont\u00e9e en cours et combien de temps restera-t-il \u00e0 ce niveau\u00a0? Face \u00e0 des pressions inflationnistes qui ren\u00e2clent \u00e0 envoyer des signaux clairs de ralentissement et face \u00e0 un march\u00e9 du travail toujours tendu, on a envie de r\u00e9pondre plus haut et plus longtemps que le consensus du march\u00e9 ne l\u2019estime. Il faut alors sans doute conclure que l\u2019environnement de taux am\u00e9ricain, s\u2019il devient moins adverse qu\u2019il ne le fut, ne sera pas de suite porteur en mati\u00e8re de formation des conditions financi\u00e8res puis \u00e9conomiques des MEED.<\/strong><\/p>\n Il y a enfin la capacit\u00e9 de chaque pays \u00e9mergent ou en d\u00e9veloppement \u00e0 relayer, au travers de ses propres capacit\u00e9s de politique mon\u00e9taire, les initiatives prises \u00e0 Washington. Cela d\u00e9pend des \u00e9quilibres \u00e9conomiques et de change. La situation est assez variable d\u2019une \u00e9conomie \u00e0 l\u2019autre.<\/strong> Si on se fie \u00e0 l\u2019\u00e9chantillon pr\u00e9sent\u00e9 ci-dessous, seule une minorit\u00e9 dispose d\u2019un r\u00e9el potentiel baissier autre que marginal de son taux directeur\u00a0; si tant est bien s\u00fbr que la situation am\u00e9ricaine le permette.<\/p>\n A LA RECHERCHE DES MARGES DE MAN\u0152UVRE POUR BAISSER LES TAUX DIRECTEURS DANS LE MONDE \u00c9MERGENT<\/span><\/strong><\/p>\n Et puis, en s\u2019\u00e9loignant de l\u2019\u00e9conomie mais en en gardant \u00e0 l\u2019esprit les implications que cela peut avoir dans ce domaine, comment se d\u00e9sint\u00e9resser aux \u00e9volutions \u00e0 venir du c\u00f4t\u00e9 de la politique\u00a0! En la mati\u00e8re, un certain nombre de dossiers sont \u00e0 suivre de pr\u00e8s<\/strong> ; quelques-uns sont d\u00e9j\u00e0 anciens et donc bien rep\u00e9r\u00e9s tandis que d\u2019autres ont jusqu\u2019\u00e0 maintenant moins retenu l\u2019attention :<\/p>\n Ce regard multidimensionnel invite \u00e0 conclure que 2023 ne se dessine pas sous les auspices les plus favorables pour l\u2019\u00e9conomie des MEED.<\/strong> Pourtant les march\u00e9s de capitaux envoient un message beaucoup plus optimiste. Depuis l\u2019automne dernier, les compartiments obligataires et d\u2019actions de la zone \u00e9mergente se comportent de fa\u00e7on flatteuse par rapport \u00e0 ceux des pays d\u00e9velopp\u00e9s, singuli\u00e8rement des EtatsUnis. Comment expliquer ce contraste\u00a0?<\/strong><\/p>\n En fait, les investisseurs et les op\u00e9rateurs de march\u00e9 font le pari que l\u2019\u00e9conomie mondiale , dont en premier lieu l\u2019am\u00e9ricaine, ne basculera pas dans la r\u00e9cession<\/strong>. Malgr\u00e9 des taux de ch\u00f4mage souvent bas, les banques centrales r\u00e9ussiront \u00e0 ramener l\u2019inflation \u00e0 des niveaux peu ou prou compatibles avec les cibles d\u00e9finies\u00a0; et ceci sans enclencher un recul de l\u2019activit\u00e9 durant plusieurs trimestres. Sous cette perspective, l\u2019app\u00e9tit pour les risque revient et les march\u00e9s \u00e9mergents d\u2019en profiter\u00a0!<\/strong><\/p>\n <\/p>\n RETOUR \u00c0 MEILLEURE FORTUNE DES MARCH\u00c9S ACTIONS \u00c9MERGENTS?<\/strong><\/p>\n De quel c\u00f4t\u00e9 la conviction doit-elle pencher\u00a0:<\/strong> de l\u2019analyse fondamentale ou du regard des march\u00e9s financiers\u00a0? Comme il est difficile de se prononcer\u00a0! Rappelons simplement que les paris d\u2019un soft landing de l\u2019\u00e9conomie sont durs \u00e0 gagner<\/strong>\u00a0; et sans doute encore plus quand les march\u00e9s du travail restent tendus.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" 1. \u00c9DITO POINT DE VUE Delphine Sztermer Associ\u00e9e, Accuracy Nicolas Bourdon Associ\u00e9, Accuracy BACK TO THE FUTURE\u2026 OF INFRASTRUCTURE Dans \u00ab\u00a0Charge d\u2019\u00e2me\u00a0\u00bb paru en 1977, Romain Gary pose d\u00e9j\u00e0 le probl\u00e8me de l\u2019acc\u00e8s \u00e0 une ressource \u00e9nerg\u00e9tique moins polluante. Gary n\u2019imagine rien d\u2019autre que la r\u00e9cup\u00e9ration des \u00e2mes des d\u00e9funts comme carburant pour nos machines. […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-47179","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-uncategorized"],"acf":[],"yoast_head":"\nNous entrevoyons ainsi trois d\u00e9fis majeurs \u00e0 relever\u00a0:<\/h3>\n
2. HISTOIRES DE START-UP NAAREA<\/h2>\n
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<\/p>\n3. ZOOM SECTORIEL<\/h2>\n
LA 5G EN EUROPE\u00a0: LE CHEMIN EST PARSEM\u00c9 D\u2019EMB\u00dbCHES<\/h3>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.17.52-240x300.png\")
<\/p>\n
\nAssoci\u00e9, Accuracy<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.17.56-245x300.png\")
<\/p>\n
\nDirector, Accuracy<\/p>\n1. Sommes-nous \u00e0 l\u2019aube d\u2019un v\u00e9ritable revirement pour l\u2019adoption de la 5G\u00a0?<\/h3>\n
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<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.24.53-300x156.png\")
<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.25.42-300x172.png\")
<\/p>\n2. QUELS SONT LES OBSTACLES AU D\u00c9PLOIEMENT DE SON INFRASTRUCTURE EN EUROPE ?<\/h3>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.26.53-300x89.png\")
<\/p>\n3. QUE FAIT L\u2019EUROPE POUR SURMONTER CES OBSTACLES\u00a0?<\/h3>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.31.32-300x32.png\")
<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.31.24-300x176.png\")
<\/p>\n4. LA 5G EST-ELLE UN CR\u00c9NEAU LUCRATIF\u00a0?<\/h3>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.35.29-300x200.png\")
<\/p>\n5. QUI POURRAIENT \u00caTRE LES \u00ab\u00a0GAGNANTS\u00a0\u00bb D\u2019UN D\u00c9PLOIEMENT R\u00c9USSI DE LA 5G\u00a0?<\/h3>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.37.12-300x140.png\")
<\/p>\n6. CONCLUSION<\/h3>\n
4. C\u00d4T\u00c9 CULTUREL – SUPERSTRUCTURES DE RUPTURE C\u00d4T\u00c9 CULTUREL<\/strong><\/h2>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.50.06-243x300.png\")
<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-11.54.50-241x300.png\")
<\/p>\n6. REGARD SUR L’\u00c9CONOMIE – 2023\u00a0: ANN\u00c9E \u00c9MERGENTE\u00a0?<\/h2>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-12.31.46-240x300.png\")
<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-12.34.14-300x175.png\")
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<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Capture-decran-2024-09-11-a-12.40.49-300x161.png\")
<\/p>\n\n
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<\/p>\n