Nous nommons souvent indiff\u00e9remment tokens, crypto-monnaies et crypto-actifs, pour \u00e9viter les r\u00e9p\u00e9titions de style, dans la mesure o\u00f9 ces termes font r\u00e9f\u00e9rence dans les grandes lignes au m\u00eame objet. Comment faudrait-il les d\u00e9finir en r\u00e9alit\u00e9, quelles en sont les diff\u00e9rences au sens \u00e9conomique et financier ?<\/p>\n
Nous choisirons ici d\u2019utiliser le terme crypto-actif pour nommer de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale et non exclusive l\u2019ensemble de ces nouveaux objets. En effet, ces derniers ne constituent pas un ensemble homog\u00e8ne. Si l\u2019appellation crypto-monnaie appliqu\u00e9e au Bitcoin est d\u00e9j\u00e0 controvers\u00e9e sur les plans \u00e9conomique et politique, elle parait d\u2019autant plus inappropri\u00e9e dans le cadre des utility token. Ils correspondent en effet g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 un droit d\u2019usage bien pr\u00e9cis (comme pourrait l\u2019\u00eatre un jeton de lavomatique), s\u2019\u00e9loignant de la d\u00e9finition mon\u00e9taire.<\/p>\n
D\u2019un point de vue g\u00e9n\u00e9ral, un crypto-actif peut se d\u00e9finir comme le droit d\u2019entr\u00e9e et l\u2019unit\u00e9 de compte exclusive d\u2019un \u00e9cosyst\u00e8me cr\u00e9\u00e9 (un crypto-actif par projet).<\/p>\n
Notre analyse se concentre sur les cryptos-monnayeurs, les chain-producers et les chain-users. Des crypto-actifs sont associ\u00e9s \u00e0 la totalit\u00e9 de ces projets, dont les caract\u00e9ristiques sont diff\u00e9rentes. Nous excluons de cette partie les projets facilitateurs d\u2019appropriation et les blockchain priv\u00e9es et permissives, puisque dans la majorit\u00e9 des cas ils ne sont pas associ\u00e9s \u00e0 un crypto-actif1<\/sup><\/a>.<\/p>\n – Les crypto-monnayeurs ont une ambition quasiment uniquement mon\u00e9taire (valeur transactionnelle et r\u00e9serve de valeur) et reposent sur des crypto-monnaies (Bitcoin, Dash, Litecoin\u2026).<\/p>\n – Les chain-producers sont \u00e9galement des blockchain auxquelles est associ\u00e9e une crypto-monnaie (Ethereum par exemple). De plus, elles constituent une infrastructure permettant \u00e0 des utilisateurs (chain-users) de d\u00e9velopper une application et son token associ\u00e9. Les transactions de ce dernier seront effectu\u00e9es et trac\u00e9es via<\/em> la blockchain mise en place par le blockchain producer. Les crypto-actifs associ\u00e9s \u00e0 ces acteurs ont donc un usage hybride, puisqu\u2019il est \u00e0 la fois mon\u00e9taire et utilitaire (d\u00e9veloppement d\u2019applications).<\/p>\n – Les chain users correspondent \u00e0 des projets d\u2019application construits sur des blockchain existantes (\u00e0 titre d\u2019exemple application d\u00e9centralis\u00e9e de rencontre bas\u00e9e sur la blockchain Ethereum). Sur le plan financier, il convient de consid\u00e9rer d\u2019une part les utility tokens qui composent la majorit\u00e9 des tokens. Les projets associ\u00e9s proposent un service ou un usage qui n\u2019est accessible que par ce dernier. Ce dernier n\u2019a pas pour objectif initial de constituer une monnaie \u00e0 proprement parler (r\u00e9serve de valeur ou un moyen d\u2019\u00e9change g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9), mais de constituer un moyen d\u2019aligner les int\u00e9r\u00eats au sein d\u2019un r\u00e9seau et\/ou de constituer la seule grandeur permettant d\u2019acc\u00e9der au service propos\u00e9. Les security tokens sont quant \u00e0 eux tr\u00e8s proches du fonctionnement des actions et ne changent rien aux m\u00e9canismes financiers classiques. L\u2019objectif g\u00e9n\u00e9ral de ce type de m\u00e9canisme est d\u2019associer un actif \u00e0 un token, et donc d\u2019introduire cet actif dans la blockchain via<\/em> ce m\u00eame token. Cette op\u00e9ration lui permet de b\u00e9n\u00e9ficier de tous les avantages de la technologie (tra\u00e7abilit\u00e9, s\u00e9curit\u00e9\u2026) : on parle alors de tokenisation des actifs.<\/p>\n En synth\u00e8se et de fa\u00e7on tr\u00e8s simplifi\u00e9e, on pourrait comparer les crypto-actifs soit \u00e0 une pi\u00e8ce de monnaie digitale d\u2019un syst\u00e8me mon\u00e9taire parall\u00e8le (crypto-monnaies), soit \u00e0 un jeton d\u2019une forme particuli\u00e8re permettant d\u2019acc\u00e9der \u00e0 un droit d\u2019usage, comme actionner une station de lavage automobile (token) ou financier (dividendes).<\/p>\n Au sein de ces cat\u00e9gories, les crypto-actifs rev\u00eatent des r\u00e9alit\u00e9s multiples, par la combinaison de diff\u00e9rents param\u00e8tres. Selon Richard Olsen, fondateur de la plateforme d\u2019\u00e9change Lykke, \u00ab il n\u2019y aura pas des millions de tokens mais des millions de types de tokens \u00bb 2<\/sup><\/a>.<\/p>\n Dans ce contexte, un canevas de classification et d\u2019analyse unique apparait essentiel sur les plans r\u00e9glementaire, strat\u00e9gique et financier. Nous proposons une grille de lecture, destin\u00e9e \u00e0 capter l\u2019ensemble des projets, autour des crit\u00e8res d\u2019usage, d\u2019origine, d\u2019offre, d\u2019existence du crypto-actif, de technologie, de droits associ\u00e9s et de degr\u00e9 de centralisation.<\/em><\/p>\n <\/p>\n Usage<\/span><\/strong><\/p>\n Nous distinguons ici les crypto-actifs par l\u2019objectif qu\u2019ils poursuivent :<\/p>\n – Usage financier : les tokens repr\u00e9sentent un actif financier. Il s\u2019agit des security tokens.<\/p>\n – Usage utilitaire : le token est le moyen d\u2019acc\u00e9der \u00e0 un service ou un produit bien sp\u00e9cifique (utility)<\/p>\n – Usage mon\u00e9taire : le token est l\u2019usage en lui-m\u00eame du r\u00e9seau (r\u00e9serve de valeur et transactions)<\/p>\n – Usage hybride entre l\u2019usage mon\u00e9taire et la plateforme de d\u00e9veloppement (g\u00e9n\u00e9ralement associ\u00e9 aux chaines producers)<\/p>\n <\/p>\n Origine<\/span><\/strong><\/p>\n Il s\u2019agit de l\u2019identification des acteurs ayant le droit d\u2019\u00e9mettre le crypto-actif au sein de l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me :<\/p>\n – Emetteur unique : c\u2019est le cas pour la grande majorit\u00e9 des tokens utility. Les tokens sont cr\u00e9\u00e9s une unique fois par l\u2019entreprise puis mis en vente lors de la phase d\u2019ICO.<\/p>\n – Groupes d\u2019\u00e9metteurs : le cas d\u2019un comit\u00e9 de n\u0153uds \u00e9metteurs, dans le cas d\u2019une blockchain permissive par exemple.<\/p>\n – Emission d\u00e9centralis\u00e9e : n\u2019importe quelle personne du r\u00e9seau participe au processus de cr\u00e9ation mon\u00e9taire. C\u2019est le cas pour le Bitcoin notamment avec le processus de minage, r\u00e9mun\u00e9rant le mineur pour son \u00ab travail \u00bb.<\/p>\n <\/p>\n Offre<\/span> L\u2019offre de crypto-actif correspond au nombre d\u2019unit\u00e9s qui sera cr\u00e9\u00e9 par le ou les participants agr\u00e9\u00e9s. On distingue :<\/p>\n – Offre fixe : le cas dans la majorit\u00e9 des ICOs, le \u00ab total suppy \u00bb est inscrit dans le white paper et auditable dans la blockchain.<\/p>\n – Offre en continue mais limit\u00e9e : c\u2019est le cas du bitcoin. Le nombre total de bitcoin est connu (21 millions) mais la cr\u00e9ation mon\u00e9taire est progressive, par le minage.<\/p>\n – Offre illimit\u00e9e : ce serait le cas pour la tokenisation d\u2019un bien de consommation. Par exemple, si une salle de spectacle \u00e9mettait des tokens repr\u00e9sentant des places de concert, elles pourraient en \u00e9mettre sans limite.<\/p>\n <\/p>\n Existence<\/span><\/strong><\/p>\n La notion d\u2019existence couvre la dur\u00e9e de vie d\u2019un actif, et se d\u00e9compose selon les axes suivants :<\/p>\n – Utilisation unique : le crypto-actif, une fois utilis\u00e9, est d\u00e9truit (brul\u00e9 dans le jargon de la blockchain). Cela peut \u00eatre le cas d\u2019un actif digital repr\u00e9sentant un ticket de spectacle par exemple.<\/p>\n – Multi-usage : il est brul\u00e9 apr\u00e8s un certain nombre d\u2019utilisations. Nous classons dans cette cat\u00e9gorie les projets qui envisagent de d\u00e9truire leurs actifs progressivement (par exemple, on d\u00e9truit 25% des valeurs utilis\u00e9s \u00e0 la premi\u00e8re utilisation, puis 10% \u00e0 la seconde\u2026).<\/p>\n – Permanent : le crypto-actif, une fois \u00e9mis, n\u2019a pas vocation \u00e0 disparaitre. C\u2019est le cas des principales crypto-monnaies. Notons cependant que certains experts consid\u00e8rent que des bitcoins \u00ab disparaissent \u00bb lorsque son d\u00e9tendeur perd sa cl\u00e9 priv\u00e9e et donc son acc\u00e8s \u00e0 ses crypto-monnaies.<\/p>\n <\/p>\n Technologie<\/span><\/strong><\/p>\n Il ne s\u2019agit pas ici de d\u00e9crire la capacit\u00e9 technique du projet ou de la blockchain sous-jacente, mais de comprendre sur quelle \u00ab couche \u00bb technologique le crypto-actif est construit. On distingue :<\/p>\n – dApps tokens : il s\u2019agit d\u2019un crypto-actif permettant d\u2019acc\u00e9der \u00e0 une application, c\u2019est la grande majorit\u00e9 des chains users <\/em>et des security tokens<\/em>. Il est impl\u00e9ment\u00e9 sur le niveau applicatif reposant sur l\u2019infrastructure d\u2019une blockchain.<\/p>\n – Token de protocole non-natifs : ce type de token est impl\u00e9ment\u00e9 au sein d\u2019un protocole \u00e9conomique, lui-m\u00eame reposant sur une infrastructure blockchain. Ce token est un composant int\u00e9gral du protocole \u00e9conomique, et lui permet de fonctionner. Nous avons class\u00e9 ces projets au sein de la cat\u00e9gorie des chain users<\/em>.<\/p>\n – Token natifs : token impl\u00e9ment\u00e9 au niveau du protocole m\u00eame de la blockchain ; ils sont critiques pour le fonctionnement de la blockchain et font partie du m\u00e9canisme de consensus. Il s\u2019agit principalement des crypto-monnaies pures et des chains producers.<\/p>\n <\/p>\n Droits associ\u00e9s<\/span> Les droits associ\u00e9s au token diff\u00e8rent en fonction des utilisations. Il est n\u00e9cessaire de distinguer :<\/p>\n – Vote\/Propri\u00e9t\u00e9 : droits souvent associ\u00e9s au token de type security<\/p>\n – Usage : droit li\u00e9 \u00e0 l\u2019utilisation d\u2019un service\/du r\u00e9seau.<\/p>\n – Travail : droit de contribuer au r\u00e9seau. Il faut poss\u00e9der cet actif pour contribuer au r\u00e9seau, qui r\u00e9mun\u00e8re alors les participants en crypto-actif. L\u2019exemple le plus simple est l\u2019utilisation du Proof-of-stake : ce m\u00e9canisme de validation fonctionne sur le principe des comptes s\u00e9questres. Un utilisateur voulant participer au r\u00e9seau place dans un compte s\u00e9questre un montant de crypto-monnaie qu\u2019il ne pourra pas utiliser mais qui servira \u00e0 calculer son poids dans l\u2019algorithme de la validation.<\/p>\n – Hybride : lorsque les droits associ\u00e9s au crypto-actif sont multiples ; on citera par exemple le Dash, dont le m\u00e9canisme de validation n\u00e9cessite des Dash, qui est \u00e9galement l\u2019utilit\u00e9 principal et le droit d\u2019utilisation du r\u00e9seau. De m\u00eame, Cardano et Ethereum, une fois sous Casper<\/a>3<\/sup><\/a>, seront dans cette cat\u00e9gorie. <\/p>\n D\u00e9centralisation du mod\u00e8le<\/span><\/strong><\/p>\n La blockchain est souvent associ\u00e9 au concept de d\u00e9centralisation, fid\u00e8le \u00e0 la philosophie des pionniers et \u00e0 la promesse d\u2019horizontalit\u00e9 de la technologie. En r\u00e9alit\u00e9, les jeux d\u2019acteurs \u00e0 l\u2019\u0153uvre et la transformation \u00e9conomique en cours est plus complexe qu\u2019un simple basculement de la centralisation vers la d\u00e9centralisation. Les degr\u00e9s de centralisation sont donc divers, y compris dans les initiatives dites de la \u00ab nouvelle \u00e9conomie \u00bb. On distingue les projets :<\/p>\n – Centralis\u00e9s : pour utiliser le service d\u2019une entreprise, le consommateur r\u00e8gle en token. Ainsi le fonctionnement est similaire \u00e0 celui d\u2019une entreprise traditionnelle, \u00e0 l\u2019exception qu\u2019elle collecte son chiffre d\u2019affaires en token et non en monnaie traditionnelle.<\/p>\n – Semi-centralis\u00e9s : l\u2019utilisation est soumise \u00e0 quelques n\u0153uds du r\u00e9seau ; on peut penser notamment aux blockchains permissives ;<\/p>\n – D\u00e9centralis\u00e9s : une fois le crypto-actif \u00e9mis, il circule librement de pair \u00e0 pair, sans intervention d\u2019une entit\u00e9 centrale.<\/p>\n En int\u00e9grant ces param\u00e8tres sur une \u00e9chelle de 0 \u00e0 3, on obtient la repr\u00e9sentation ci-dessous, permettant notamment de comparer les crypto-actifs entre eux. Cela permet \u00e0 l\u2019entrepreneur de faire les choix financiers \u00ab token economy \u00bb en ligne avec ses objectifs strat\u00e9giques et aux investisseurs de caract\u00e9riser leurs investissements. Cette classification est \u00e9galement cl\u00e9 pour envisager de rationaliser la valeur et le prix de ces diff\u00e9rents nouveaux actifs. Nous avons repr\u00e9sent\u00e9 les quatre types de crypto-actifs identifi\u00e9s dans la premi\u00e8re partie : le Bitcoin, repr\u00e9sentant les crypto-monnaies pures, l\u2019Ethereum repr\u00e9sentant les chain producers, un token utility standard, et un token security.<\/p>\n <\/p>\n Canevas de classification des crypto-actifs<\/u> <\/u> <\/p>\n 2. TENTATIVE DE RATIONALISATION DES COURS ET DE LA VALEUR<\/span> Dans ce contexte, notre objectif est d\u2019apporter un raisonnement rationnel sur les crypto-actifs, de les classifier, de les comparer \u00e0 des actifs traditionnels et de questionner les m\u00e9thodes d\u2019\u00e9valuation \u2013 certes imparfaites \u00e0 ce stade \u2013 qui pourraient permettre de rationaliser les cours existants.<\/p>\n Dans son article et son ouvrage4<\/sup><\/a>, Chris Burniske reprend les travaux de Robert J. Greer What is an asset class anyway<\/em> (qu\u2019est-ce qu\u2019une classe d\u2019actif) et distingue trois cat\u00e9gories d\u2019actifs : les actifs financiers (bas\u00e9s sur l\u2019actualisation des cash-flow futurs comme les actions, les obligations et l\u2019immobilier), les actifs consommables et transformables (commodit\u00e9s, m\u00e9taux pr\u00e9cieux), et les \u00ab store of value \u00bb, non consommables et ne g\u00e9n\u00e9rant pas de cash-flow (m\u00e9taux pr\u00e9cieux, monnaies, \u0153uvres d\u2019art).<\/p>\n Dans la m\u00eame logique, Damodoran5<\/sup><\/a> distingue :<\/p>\n – Les monnaies : elles constituent des moyens d\u2019\u00e9change, de stockage et font office d\u2019unit\u00e9 de compte. Elles sont utilis\u00e9es pour \u00e9changer des actifs, les cash-flow re\u00e7us de ceux-ci et peuvent constituer des r\u00e9serves de valeur pour les investisseurs d\u00e9cidant de ne pas investir. Ne d\u00e9livrant pas de cash-flow, elles ne peuvent pas \u00eatre \u00e9valu\u00e9es mais peuvent \u00eatre valoris\u00e9es relativement les unes par rapport aux autres. Si \u00e0 court terme des mouvements de march\u00e9 et les politiques mon\u00e9taires peuvent influer sur ces prix, \u00e0 long terme la valeur des monnaies avec l\u2019acceptation la plus large et le plus grand pouvoir d\u2019achat doit croitre par rapport aux autres.<\/p>\n – Les actifs financiers (actions, obligations, immobiliers, options) : ils donnent droit \u00e0 des flux financiers futurs et peuvent \u00eatre \u00e9valu\u00e9s sur cette base qu\u2019ils soient \u00e9tablis contractuellement ou contingent \u00e0 des param\u00e8tres (options). Les actifs financiers peuvent \u00eatre classiquement \u00e9valu\u00e9s par l\u2019actualisation de la s\u00e9quence de cash-flow futurs. Ils peuvent \u00e9galement \u00eatre \u00e9valu\u00e9s les uns par rapport aux autres en utilisant des m\u00e9triques communes (par exemple pour les actions : Price Earning Ratio, Enterprise Value\/EBITDA, Price to Book<\/em>\u2026). Une entreprise peut \u00eatre consid\u00e9r\u00e9e comme un actif et donc \u00eatre \u00e9valu\u00e9e en actualisant les cash-flow futurs. La valeur des actions est d\u00e9duite par soustraction de la dette.<\/p>\n – Les commodit\u00e9s (bl\u00e9, m\u00e9taux pr\u00e9cieux comme l\u2019or\u2026) : elles constituent essentiellement des ressources industrielles et d\u00e9rivent leur valeur d\u2019un besoin fondamental (\u00e9nergie, nourriture\u2026). Elles peuvent th\u00e9oriquement \u00eatre \u00e9valu\u00e9es par la rencontre de l\u2019offre et de la demande mod\u00e9lis\u00e9es. Selon lui, elles sont globalement davantage valoris\u00e9es, \u00e0 travers les cycles, compar\u00e9es \u00e0 leur propre prix historique ou \u00e0 ceux des autres commodit\u00e9s.<\/p>\n d. Les Collectibles : march\u00e9 de l\u2019art et de l\u2019\u00e9motion. La valeur est guid\u00e9e par l\u2019esth\u00e9tique et l\u2019\u00e9motion, le degr\u00e9 de d\u00e9sirabilit\u00e9 et la raret\u00e9. Les \u0153uvres sont donc g\u00e9n\u00e9ralement valoris\u00e9es et ne d\u00e9livrent pas de flux de tr\u00e9sorerie.<\/p>\n <\/a><\/p>\n <\/p>\n Les crypto-actifs peuvent-ils s’inscrire dans ces cat\u00e9gories? \u00c0 premi\u00e8re vue, leur cat\u00e9gorisation n’est pas une \u00e9vidence<\/span> Aux yeux de Melamed (chairman \u00e9m\u00e9rite du Chicago stock exchange), le Bitcoin va devenir une classe d\u2019actif \u00e0 part enti\u00e8re et r\u00e9gul\u00e9e comme telle selon des r\u00e8gles propres, \u00e0 l\u2019image de l\u2019or ou des actions6<\/sup><\/a>.<\/p>\n Dans un article du 24 octobre 2017 paru sur son blog, Aswath Damodoran explique au contraire que le Bitcoin ne constitue pas une nouvelle classe d\u2019actifs de nature \u00e0 remettre en cause les fondamentaux du risque, de l\u2019investissement et de la gestion7<\/sup><\/a>. Le professeur de finance classifie le Bitcoin comme une monnaie \u2013 certes imparfaite – et non comme un actif, concluant qu\u2019il ne peut par cons\u00e9quent pas \u00eatre \u00ab \u00e9valu\u00e9e mais seulement \u00ab pric\u00e9e \u00bb. Dans ce contexte, investir dans le Bitcoin n\u2019aurait pas de sens et tout agent rationnel se limiterait \u00e0 r\u00e9aliser des op\u00e9rations de trading.<\/p>\n Si le Bitcoin peut th\u00e9oriquement r\u00e9pondre \u00e0 la d\u00e9finition \u00e9conomique d\u2019une monnaie (imparfaite), il n\u2019a pas cours l\u00e9gal donc n\u2019est pas r\u00e9glementairement consid\u00e9r\u00e9 comme une monnaie. Il est par ailleurs trait\u00e9 comme une commodit\u00e9 par le juge f\u00e9d\u00e9ral am\u00e9ricain. Ce dernier permet en effet sa r\u00e9gulation par la US commodity Futures Trading Commission<\/em> (CTFC) listant des contrats futurs8<\/sup><\/a>.<\/p>\n Sur le plan statistique, les crypto-actifs sont-ils corr\u00e9l\u00e9s (s\u00e9par\u00e9ment ou de fa\u00e7on uniforme) \u00e0 des actifs traditionnels ? Nous avons recherch\u00e9 des corr\u00e9lations entre les principaux crypto-actifs (Bitcoin : BTC, Litecoin : LTC, Ripple : XRP et Ether : ETH) et les actifs traditionnels (indices boursiers comme l\u2019Eurostoxx ou le CAC 40, Brent, or, euro, dollar, niveau des taux\u2026)9<\/sup><\/a>. Les r\u00e9sultats d\u00e9montrent l\u2019absence de corr\u00e9lation entre les crypto-actifs et les variables \u00ab classiques \u00bb : le Bitcoin semble par exemple \u00e9voluer sans aucun lien avec l\u2019or, le p\u00e9trole, le dollar ou l\u2019Eurostoxx. En revanche, on note une tr\u00e8s forte corr\u00e9lation entre les diff\u00e9rents crypto-actifs m\u00eame de nature diff\u00e9rente : le Bitcoin, le Litecoin, l\u2019Ether et le Ripple sont tr\u00e8s corr\u00e9l\u00e9es entre eux. Cette homog\u00e9n\u00e9it\u00e9 statistique entre ces valeurs et l\u2019absence de corr\u00e9lation entre ce groupe et les autres actifs am\u00e8nent deux conclusions. La premi\u00e8re est qu\u2019ils pourraient \u00e0 ce titre \u00eatre consid\u00e9r\u00e9s comme une classe d\u2019actif \u00e0 part. La seconde est que cette absence de corr\u00e9lation est un argument de poids dans la constitution de la dimension r\u00e9serve de valeur de ces nouvelles grandeurs car son absence de corr\u00e9lation avec les autres variables immuniseraient un investissement des variations de l\u2019\u00e9conomie mondiale. En revanche, si le Bitcoin ou l\u2019Ethervenaient \u00e0 \u00eatre plus largement utilis\u00e9s, ne pourrait-on pas penser que la corr\u00e9lation de leurs cours aux param\u00e8tres \u00e9conomiques mondiaux aurait tendance \u00e0 augmenter ? On peut \u00e9galement noter des corr\u00e9lations diff\u00e9rentes entre les crypto-actifs eux-m\u00eames ; le Bitcoin (BTC) semble notamment davantage corr\u00e9ler avec le Litecoin (LTC) qu\u2019avec l\u2019Ether (ETH) ou le Ripple (XRP).<\/a><\/p>\n <\/p>\n Synth\u00e8se de l\u2019analyse de corr\u00e9lation r\u00e9alis\u00e9e<\/u>10<\/sup><\/a> <\/p>\n Tentative de classification<\/span> Nous reprenons la distinction op\u00e9r\u00e9e pr\u00e9alablement entre crypto-monnaies et tokens.<\/p>\n <\/p>\n Les crypto-monnaies<\/span> Prenons le cas du Bitcoin.<\/p>\n – Il pr\u00e9sente des attributs mon\u00e9taires : r\u00e9serve de valeur, transactions et unit\u00e9 de compte. Comme nous l\u2019avons vu, les crypto-monnaies pourraient pr\u00e9tendre, sous certaines hypoth\u00e8ses de l\u2019angle de l\u2019\u00e9cole autrichienne \u00e0 l\u2019appellation de monnaie imparfaite. La totalit\u00e9 ou presque des crypto-actifs poss\u00e8dent une parit\u00e9 en Bitcoin ou en Ether, et la performance de nombreux token est toujours pr\u00e9sent\u00e9e en \u00e9cart au dollar, au Bitcoin et \u00e0 l\u2019Ether. Ces derniers constitueraient en cela quasiment une forme de m\u00e9trique de r\u00e9f\u00e9rence. D\u2019un point de vue plus subjectif, il est int\u00e9ressant de noter la perception en termes d\u2019unit\u00e9 de compte qu\u2019ont construit les membres de cette communaut\u00e9 blockchain. Pour eux, un Bitcoin repr\u00e9sente une grandeur en soit, dont la parit\u00e9 en dollar semble parfois \u00eatre relay\u00e9e au second rang d\u2019importance. A titre d\u2019exemple, nombre de projets que nous rencontrons r\u00e9mun\u00e8rent leurs stakeholders<\/em> sur un montant fixe de Bitcoin, ind\u00e9pendamment de l\u2019\u00e9volution du cours.<\/p>\n – Il poss\u00e8de des caract\u00e9ristiques des commodit\u00e9s du fait de sa raret\u00e9 programm\u00e9e par le code ne pouvant \u00eatre remise en cause.<\/p>\n – Cette raret\u00e9 est tr\u00e8s singuli\u00e8re puisque comme le d\u00e9montre Chris Burniske, la trajectoire d\u2019offre du Bitcoin, logarithmique et pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9e par le code s\u2019\u00e9loigne drastiquement de l\u2019offre de monnaie traditionnelle (l\u2019\u00e9volution de la cr\u00e9ation mon\u00e9taire en dollar est tr\u00e8s erratique et ne r\u00e9pond pratiquement plus au crit\u00e8re de raret\u00e9).<\/p>\n – Il peut afficher \u00e9galement dans une certaine mesure des points communs avec les collectibles<\/em>. Mais les crypto-actifs et plus particuli\u00e8rement le Bitcoin comportent une fortement dimension subjective d\u00e9passant l\u2019effet de mode du fait d\u2019une forte dimension philosophique et politique. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne fait du Bitcoin une forme de totem subjectif ; id\u00e9e particuli\u00e8rement pr\u00e9sente au sein de la communaut\u00e9 Bitcoin et des Bitcoin gourous (individus ne jurant que par le Bitcoin).<\/p>\n In fine, le Bitcoin semble financi\u00e8rement plus proche d\u2019une monnaie, mais avec des caract\u00e9ristiques singuli\u00e8res rencontr\u00e9es dans d\u2019autres classes d\u2019actifs, le distinguant des monnaies traditionnelles.<\/p>\n Ce constat peut \u00eatre g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 \u00e0 l\u2019ensemble des crypto-monnaies pures mais pas aux crypto-monnaies des chain-producers (ex : Ether) qui combinent une fonction mon\u00e9taire et un usage.<\/p>\n <\/p>\n Etat des lieux des classes d\u2019actif et des caract\u00e9ristiques discriminantes <\/u> <\/p>\n Les tokens des chain-users<\/span><\/strong><\/p>\n Nous ne traitons pas des security tokens qui s\u2019apparentent financi\u00e8rement presque parfaitement \u00e0 des actions.<\/p>\n Les utility token pr\u00e9sentent un profil tr\u00e8s proche d\u2019un actif financier, \u00e0 l\u2019exception de la notion de la trajectoire d\u2019offre connue \u00e0 l\u2019avance et programm\u00e9e. La caract\u00e9ristique du flux financier est \u00e9galement diff\u00e9rente puisque dans le cas d\u2019un utility token, il s\u2019agit de la mon\u00e9tisation future d\u2019un usage donn\u00e9.<\/p>\n <\/p>\n Etat des lieux des classes d\u2019actif et des caract\u00e9ristiques discriminantes Le foisonnement de Projets de blockchain et l\u2019engouement massif observ\u00e9s se sont traduits par des mouvements de capitaux massifs \u00e0 destination d\u2019un espace financier nouveau et parall\u00e8le, autour des crypto-actifs. Les ICO (Initial Coin Offering) en sont l\u2019exemple le plus populaire. Dans cet article, notre objectif est de poser les contours de ce nouveau march\u00e9, […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":22348,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[113,58],"tags":[174],"class_list":["post-22418","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-france","category-news","tag-perspectives"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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\n1<\/sup><\/a> Il existe des exceptions : par exemple la plateforme Binance poss\u00e8de un token, tout comme la Blockchain permissive Ripple <\/em><\/h5>\n
2<\/sup><\/a> <\/em>\u201cThere won\u2019t be millions of tokens. There will be millions kind of tokens \u00bb, extrait de \u201cThe token handbook\u201d de David Siegel, <\/em>https:\/\/hackernoon.com\/the-token-handbook-a80244a6aacb<\/em><\/a><\/h5>\n
3<\/sup><\/a> Casper est le nom de la mise \u00e0 jour du m\u00e9canisme de validation d\u2019Ethereum. Le m\u00e9canisme ne n\u00e9cessitera plus d\u2019avoir de la puissance de calcul (Proof-of-Work) mais n\u00e9cessitera uniquement d\u2019avoir des ethers (Proof-of-Stake).
\n<\/em><\/h5>\n4<\/sup><\/a> <\/em>Cryptoassets The Innovation Investor\u2019s Guide to Bitcoin and Beyond\u201d Chris Burniske and Jack Tatar<\/em><\/h5>\n
5<\/sup><\/a> The Bitcoin Boom: Asset, Currency, Commodity and Collectible, Aswath Damodaran.
\n<\/em><\/h5>\n6<\/sup><\/a> Tomo Uetake, Hideyuki Sano, Interview: Bitcoin a new asset class, not a crypto-currency – CME’s Melamed. 7\/11\/2017. https:\/\/www.reuters.com\/article\/cme-group-bitcoin\/interview-bitcoin-a-new-asset-class-not-a-crypto-currency-cmes-melamed-idINKBN1D7159<\/em><\/h5>\n
7<\/sup><\/a> The Bitcoin Boom : Asset, Currency, Commodity and Collectible, Aswath Damodoran, le 24\/10\/2017. http:\/\/aswathdamodaran.blogspot.fr\/2017\/10\/the-bitcoin-boom-asset-currency.html<\/em><\/h5>\n
8<\/sup><\/a> Cryptocurrencies like Bitcoin are commodities, Federal Judge says. Here\u2019s why that matters. David Mayer, 07\/03\/2018. http:\/\/fortune.com\/2018\/03\/07\/bitcoin-cftc-commodities-coin-drop-markets\/
\n<\/em><\/h5>\n9<\/sup><\/a> Analyses r\u00e9alis\u00e9es sur R studio des corr\u00e9lations sur les rendements journaliers sur l\u2019ann\u00e9e 2017. Les donn\u00e9es financi\u00e8res ont \u00e9t\u00e9 extraites de Bloomberg pour les actifs traditionnels et Kaggle pour les crypto-actifs.
\n<\/em><\/h5>\n10<\/sup><\/a> Matrice des correlations des rendements journaliers. Les cases color\u00e9es repr\u00e9sentent une forte corr\u00e9lation (positive, c\u2019est-\u00e0-dire \u00e9voluant dans le m\u00eame sens, ou n\u00e9gative \u2013 \u00e9voluant dans le sens contraire). Une case non color\u00e9e repr\u00e9sente des actifs non corr\u00e9l\u00e9s entre eux. A titre d\u2019exemple, le Bitcoin n\u2019est corr\u00e9l\u00e9 \u00e0 aucun actif du monde financier traditionnel.<\/em><\/h5>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"