Les \u00e9conomies \u00e9mergentes et en d\u00e9veloppement (plus avant dans ce \u00ab papier \u00bb, nous les appellerons MEED, pour march\u00e9s \u00e9mergents et \u00e9conomie en d\u00e9veloppement) ont difficilement travers\u00e9 la succession de crises v\u00e9cues depuis 3 ans : sanitaire (la COVID), g\u00e9opolitique (la guerre russe en Ukraine, les tensions dans les mers de Chine et la rivalit\u00e9 sino-am\u00e9ricaine croissante), \u00e9conomique (le retour de l\u2019inflation) et financi\u00e8re (la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et du dollar dans un contexte d\u2019endettement, principalement public, qui appelle \u00e0 la vigilance). Leur croissance, si on exclut la Chine, a davantage recul\u00e9 en 2020 que celle des \u00e9conomies avanc\u00e9es et le rebond par la suite a \u00e9t\u00e9 plus modeste. Le retard ne se comblerait pas cette ann\u00e9e et l\u2019an prochain.<\/p>\n\n\n\n
Les investissements en infrastructures paraissent avoir par ticuli\u00e8rement p\u00e2ti de cette dynamique relativement d\u00e9favorable. Si on en croit le Global Infrastructure Hub (novembre 2022), en 2021 ceux-ci ont progress\u00e9 de 8,3% dans les pays \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 et ont recul\u00e9 de 8,8% dans ceux \u00e0 revenu interm\u00e9diaire et faible.<\/p>\n\n\n\n
Monde : les \u00e9conomies les moins d\u00e9velopp\u00e9es souffrent le plus<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\n
Tant et si bien que cette ann\u00e9e-l\u00e0 80% des projets de ce type ont \u00e9t\u00e9 mis en oeuvre dans les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es. Comment ne pas \u00ab intuiter \u00bb que le retour \u00e0 davantage de confiance pour ce qui est des perspectives de croissance est une condition n\u00e9cessaire \u00e0 une reprise des investissements en infrastructures dans les MEED !<\/p>\n\n\n\n
Un mot encore avant de regarder devant ; il est n\u00e9cessaire de bien mesurer l\u2019effet multiplicateur de l\u2019\u00e9volution des conditions financi\u00e8res sur le profil de la croissance. Le durcissement de la politique mon\u00e9taire des principales banques centrales rend le financement des MEED beaucoup plus difficile. Et le constat vaut d\u2019autant plus que le profil de cr\u00e9dit est faible. Selon des observations de la Banque Mondiale, les \u00e9missions obligataires pour l\u2019ensemble des pays concern\u00e9s ont recul\u00e9 de 250 milliards d\u2019USD en 2022 (beaucoup plus que lors des crises qui ont \u00e9maill\u00e9 les 15 derni\u00e8res ann\u00e9es !), tandis que les \u00e9carts de taux souverains ont augment\u00e9 de 1740 points de base (17,4%) pour les pays mal not\u00e9s et importateurs d\u2019\u00e9nergie.<\/p>\n\n\n\n
Selon le FMI, la croissance \u00e9conomique des MEED se stabiliserait autour de 4% cette ann\u00e9e et aussi la prochaine. Avec une loupe, on peut d\u00e9celer une tr\u00e8s l\u00e9g\u00e8re pente haussi\u00e8re (respectivement +4,0% et +4,2% apr\u00e8s +3,9% en 2022) ; mais le halo d\u2019incertitude, dans ce moment si compliqu\u00e9 que l\u2019\u00e9conomie mondiale traverse \u00e0 l\u2019heure actuelle, va sans doute au-del\u00e0 de l\u2019ampleur propos\u00e9e de l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration. Si la quantification propos\u00e9e peut para\u00eetre enviable par rapport \u00e0 la performance attendue pour les \u00e9conomies avanc\u00e9es, elle est un peu terne relativement aux performances pass\u00e9es plus proches de 5,5%.<\/p>\n\n\n\n
O\u00f9 va la croissance de la zone \u00e9mergente ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\n\n\n\n\n
COMMENT ALORS COMPRENDRE CE QUI PEUT APPARA\u00ceTRE COMME UNE R\u00c9SERVE DANS LE DIAGNOSTIC DU FMI ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n
Il y a d\u2019abord la nature du rebond attendu de l\u2019\u00e9conomie chinoise. Le retour annonc\u00e9 \u00e0 meilleur fortune est une bonne nouvelle pour le reste du monde. D\u2019accord, mais dans quelle mesure ? Pour r\u00e9pondre \u00e0 la question, il est n\u00e9cessaire de pousser un peu plus loin la compr\u00e9hension qu\u2019on peut avoir du rebond \u00e9conomique en cours l\u00e0-bas. Il trouve son origine dans la lev\u00e9e des contraintes mises au d\u00e9placement des personnes. Les b\u00e9n\u00e9ficiaires directs seront donc d\u2019abord ceux-ci. Sous leur casquette de consommateurs, ils vont privil\u00e9gier tr\u00e8s probablement les services. N\u2019est-ce pas ce qu\u2019on a pu observer en Europe ou aux Etats-Unis ? Par ailleurs, il para\u00eet raisonnable de donner la priorit\u00e9 \u00e0 l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019un accompagnement mesur\u00e9 par une politique \u00e9conomique volontariste. Donner la pr\u00e9f\u00e9rence au triptyque \u00ab consommation – services – soutien limit\u00e9 par la politique \u00e9conomique \u00bb revient \u00e0 ne pas suivre le corpus habituel d\u2019une reprise chinoise. Celle-ci est le fruit de relances budg\u00e9taire et mon\u00e9taire, d\u2019endettement et d\u2019investissement. Cette diff\u00e9rence entre aujourd\u2019hui et hier fait \u00ab toucher du doigt \u00bb les limites du b\u00e9n\u00e9fice que les autres pays devraient tirer du \u00ab printemps \u00bb chinois annonc\u00e9. Un coup d\u2019oeil jet\u00e9 sur la composition des importations de l\u2019empire du Milieu le montre bien. La part \u00e0 destination des m\u00e9nages est modeste.<\/p>\n\n\n\n
Il y a ensuite la politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine. Son r\u00e9glage ne conditionne-t-il pas \u00e0 la fois une partie du mouvement des courbes de taux de par le monde et le niveau du dollar contre nombre de devises ? S\u2019il est possible de consid\u00e9rer que l\u2019essentiel du mouvement de remont\u00e9e du taux directeur de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale est effectu\u00e9 (il est aujourd\u2019hui en point moyen \u00e0 4,63%), 2 aspects demandent \u00e0 \u00eatre pr\u00e9cis\u00e9s : o\u00f9 sera situ\u00e9 le plafond pour la phase de remont\u00e9e en cours et combien de temps restera-t-il \u00e0 ce niveau ? Face \u00e0 des pressions inflationnistes qui ren\u00e2clent \u00e0 envoyer des signaux clairs de ralentissement et face \u00e0 un march\u00e9 du travail toujours tendu, on a envie de r\u00e9pondre plus haut et plus longtemps que le consensus du march\u00e9 ne l\u2019estime. Il faut alors sans doute conclure que l\u2019environnement de taux am\u00e9ricain, s\u2019il devient moins adverse qu\u2019il ne le fut, ne sera pas de suite porteur en mati\u00e8re de formation des conditions financi\u00e8res puis \u00e9conomiques des MEED.<\/p>\n\n\n\n
Il y a enfin la capacit\u00e9 de chaque pays \u00e9mergent ou en d\u00e9veloppement \u00e0 relayer, au travers de ses propres capacit\u00e9s de politique mon\u00e9taire, les initiatives prises \u00e0 Washington. Cela d\u00e9pend des \u00e9quilibres \u00e9conomiques et de change. La situation est assez variable d\u2019une \u00e9conomie \u00e0 l\u2019autre. Si on se fie \u00e0 l\u2019\u00e9chantillon pr\u00e9sent\u00e9 ci-dessous, seule une minorit\u00e9 dispose d\u2019un r\u00e9el potentiel baissier autre que marginal de son taux directeur ; si tant est bien s\u00fbr que la situation am\u00e9ricaine le permette.<\/p>\n\n\n\n
A la recherche des marges de manoeuvre pour baisser les taux directeurs dans le monde \u00e9mergent<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\n
Et puis, en s\u2019\u00e9loignant de l\u2019\u00e9conomie mais en en gardant \u00e0 l\u2019esprit les implications que cela peut avoir dans ce domaine, comment se d\u00e9sint\u00e9resser aux \u00e9volutions \u00e0 venir du c\u00f4t\u00e9 de la politique ! En la mati\u00e8re, un certain nombre de dossiers sont \u00e0 suivre de pr\u00e8s ; quelques-uns sont d\u00e9j\u00e0 anciens et donc bien rep\u00e9r\u00e9s tandis que d\u2019autres ont jusqu\u2019\u00e0 maintenant moins retenu l\u2019attention :<\/p>\n\n\n\n
\u2022 Chine : risque de conflit avec Ta\u00efwan, sanctions \u00e9conomiques am\u00e9ricaines, hausse du ch\u00f4mage chez les jeunes et sousdimensionnement du syst\u00e8me de retraite<\/p>\n\n\n\n
\u2022 Br\u00e9sil : risque d\u2019instabilit\u00e9 politique suite \u00e0 l\u2019\u00e9lection de Lula<\/p>\n\n\n\n
\u2022 Arabie Saoudite : rapprochement avec la Russie et strat\u00e9gie de r\u00e9duction de la production de p\u00e9trole, parue comme hostile par les Etats Unis.<\/p>\n\n\n\n
\u2022 Isra\u00ebl : risque de guerre avec l\u2019Iran et cons\u00e9quences de l\u2019arriv\u00e9e de l\u2019extr\u00eame-droite au gouvernement<\/p>\n\n\n\n
\u2022 Russie : poursuite de la guerre en Ukraine<\/p>\n\n\n\n
\u2022 Cycle \u00e9lectoral, avec en particulier les scrutins pr\u00e9sidentiel et \/ou parlementaire au Nig\u00e9ria, en Turquie, en Argentine et au Liban.<\/p>\n\n\n\n
Ce regard multidimensionnel invite \u00e0 conclure que 2023 ne se dessine pas sous les auspices les plus favorables pour l\u2019\u00e9conomie des MEED. Pourtant les march\u00e9s de capitaux envoient un message beaucoup plus optimiste.<\/p>\n\n\n\n
Depuis l\u2019automne dernier, les compartiments obligataires et d\u2019actions de la zone \u00e9mergente se comportent de fa\u00e7on flatteuse par rapport \u00e0 ceux des pays d\u00e9velopp\u00e9s, singuli\u00e8rement des Etats-Unis. Comment expliquer ce contraste ?<\/p>\n\n\n\n
En fait, les investisseurs et les op\u00e9rateurs de march\u00e9 font le pari que l\u2019\u00e9conomie mondiale, dont en premier lieu l\u2019am\u00e9ricaine, ne basculera pas dans la r\u00e9cession. Malgr\u00e9 des taux de ch\u00f4mage souvent bas, les banques centrales r\u00e9ussiront \u00e0 ramener l\u2019inflation \u00e0 des niveaux peu ou prou compatibles avec les cibles d\u00e9finies ; et ceci sans enclencher un recul de l\u2019activit\u00e9 durant plusieurs trimestres. Sous cette perspective, l\u2019app\u00e9tit pour les risque revient et les march\u00e9s \u00e9mergents d\u2019en profiter !<\/p>\n\n\n\n
Des march\u00e9s obligatoires \u00e9mergents qui reprennent des couleurs sur fond de taux longs am\u00e9ricains mieux orient\u00e9s<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\n
Retour \u00e0 meilleure fortune des march\u00e9s actions \u00e9mergents ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\n
De quel c\u00f4t\u00e9 la conviction doit-elle pencher : de l\u2019analyse fondamentale ou du regard des march\u00e9s financiers ? Comme il est difficile de se prononcer ! Rappelons simplement que les paris d\u2019un soft landing de l\u2019\u00e9conomie sont durs \u00e0 gagner ; et sans doute encore plus quand les march\u00e9s du travail restent tendus.<\/p>\n\n\n\n
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