{"id":22159,"date":"2021-11-03T08:00:46","date_gmt":"2021-11-03T07:00:46","guid":{"rendered":"https:\/\/www.accuracy.com\/2021\/11\/03\/accuracy-talks-straight-3-regard-sur-leconomie\/"},"modified":"2023-05-03T12:49:46","modified_gmt":"2023-05-03T10:49:46","slug":"accuracy-talks-straight-3-regard-sur-leconomie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.accuracy.com\/en_gb\/accuracy-talks-straight-3-regard-sur-leconomie\/","title":{"rendered":"Accuracy Talks Straight #3 &#8211; Regard sur l&#8217;\u00e9conomie"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/06.-Regard-sur-l\u00e9conomie-1024x153.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-15305\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\" style=\"font-size:25px\"><strong>La Chine, ou quand un risque peut en cacher un autre !<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-media-text alignwide\" style=\"grid-template-columns:15% auto\"><figure class=\"wp-block-media-text__media\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/GOULLETQUER-Herv\u00e9_HD.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-15346\"\/><\/figure><div class=\"wp-block-media-text__content\">\n<p class=\"wp-block-paragraph\" style=\"font-size:23px\"><strong>Herv\u00e9 Goulletquer<\/strong><br>Senior Economic Advisor, Accuracy<\/p>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Si on s\u2019int\u00e9resse en ce d\u00e9but d\u2019automne \u00e0 l\u2019\u00e9conomie chinoise, <strong>deux dynamiques se d\u00e9gagent.<\/strong> D\u2019abord et du c\u00f4t\u00e9 de la macro\u00e9conomie, une vraie d\u00e9ception c\u00f4t\u00e9 croissance du PIB a \u00e9t\u00e9 enregistr\u00e9 au cours du troisi\u00e8me trimestre.  Celle-ci n\u2019a \u00e9t\u00e9 que de 0,2% T sur T. Pour m\u00e9moire, le consensus des \u00e9conomistes r\u00e9alis\u00e9 par l\u2019agence Bloomberg, l\u2019un des agr\u00e9gateurs de pr\u00e9visions les plus regard\u00e9s, tablait \u00e0 la mi-septembre sur une progression de plus de 1%. Le ph\u00e9nom\u00e8ne ne serait cependant pas durable et d\u00e8s le quatri\u00e8me trimestre le pays retrouverait une performance tendancielle (autour de 1,5%, T sur T). M\u00eame en acceptant l\u2019augure, <strong>n\u2019y a-t-il pas un risque d\u2019\u00eatre une nouvelle fois surpris n\u00e9gativement \u00e0 br\u00e8ve \u00e9ch\u00e9ance ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center wp-block-paragraph\"><strong>Chine : le passage \u00e0 vide ne durerait pas<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/11\/Figure-1-1024x550.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-15699\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ensuite, en focalisant cette fois-ci sur la micro\u00e9conomie, il y a <strong>le dossier Evergrande<\/strong>. Il s\u2019agit du plus grand promoteur immobilier, qui le temps passant s\u2019est transform\u00e9 en une sorte de conglom\u00e9rat. Il n\u2019arrive pas \u00e0 honorer des dettes ou des coupons arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance. Il faut dire que le montant des premi\u00e8res est \u00e9lev\u00e9 : plus de 300 milliards de dollars au total ou pr\u00e8s de 2% du PIB du pays (dont 90 milliards de dette financi\u00e8re \u2013 cr\u00e9dit bancaire et obligation \u2013, 150 milliards de dette commerciale, y compris les d\u00e9p\u00f4ts des acqu\u00e9reurs de logements \u00e0 construire et 80 milliards de hors bilan \u2013 avant tout les produits de placements \u00e9mis par la soci\u00e9t\u00e9 \u2013). Le cash disponible ne couvrirait que 40% de la dette \u00e0 court terme (maturit\u00e9 inf\u00e9rieure \u00e0 12 mois). Avant le d\u00e9marrage du processus de s\u00e9paration d\u2019une partie des actifs, <strong>on estimait qu\u2019une \u00ab vente \u00e0 la casse \u00bb impliquerait une d\u00e9valorisation de la dette (haircut) de quelque 50%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il faut remarquer que le cas d\u2019Evergrande, aussi embl\u00e9matique et m\u00e9diatis\u00e9 que la soci\u00e9t\u00e9 soit, n\u2019est pas unique. <strong>D\u2019autres promoteurs se mettent en situation de d\u00e9faut<\/strong> ; m\u00eame quand ils sont en mesure de payer ce qu\u2019ils doivent. Ils arguent d\u2019un durcissement de la r\u00e9glementation, qui entrave fortement le bon d\u00e9veloppement de leurs affaires et&#8230; tentent de passer le mistigri \u00e0 leurs cr\u00e9anciers. Ou, pour mieux dire, de <strong>cr\u00e9er suffisamment de scandale et d\u2019embarras<\/strong> pour forcer les pouvoirs publics \u00e0 revoir leur attitude.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center wp-block-paragraph\"><strong>Evergrande : des prix d&#8217;actif franchement \u00e0 la baisse<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/11\/Figure-2-1024x550.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-15700\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un \u00e9v\u00e8nement de cr\u00e9dit majeur dans un environnement \u00e9conomique brusquement d\u00e9grad\u00e9 et voil\u00e0 le regard qui devient plus inquiet : <strong>et si la Chine n\u2019\u00e9tait plus un p\u00f4le de stabilit\u00e9 dans un monde qui en a bien besoin ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En fait, <strong>l\u2019Administration Xi<\/strong> (du nom du Pr\u00e9sident Xi Jinping) a bien ouvert une phase de restructuration\/consolidation de l\u2019\u00e9conomie du pays ; avec comme <strong>ambition de renforcer ses fondamentaux.<\/strong> Sans doute pensait-elle que l\u2019environnement international \u00e9tait propice \u00e0 cela. Le reflux de l\u2019\u00e9pid\u00e9mie de COVID, le retour de la croissance mondiale et un Pr\u00e9sident des Etats-Unis a priori plus coop\u00e9ratif devaient <strong>cr\u00e9er les conditions d\u2019une demande ext\u00e9rieure suffisamment porteuse<\/strong> pour compenser les \u00ab couacs \u00bb au niveau des d\u00e9penses domestiques que les r\u00e9formes, m\u00eame bien inspir\u00e9es et bien men\u00e9es, ne manqueraient pas d\u2019occasionner.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Disons que, comme c\u2019est souvent le cas dans la vie, <strong>le d\u00e9roul\u00e9 des choses n\u2019est pas exactement comme pr\u00e9vu !<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">LE GOUVERNEMENT DE P\u00c9KIN A OUVERT TROIS CHANTIERS : L\u2019IMMOBILIER, L\u2019ENDETTEMENT ET LES IN\u00c9GALIT\u00c9S. TOUS DOIVENT \u00caTRE R\u00c9DUITS.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Commen\u00e7ons par l\u2019immobilier.<\/strong> Son poids total dans l\u2019\u00e9conomie, en prenant en compte les effets induits amont et aval, est estim\u00e9 entre 25% et 30%. L\u2019ordre de grandeur \u00e9voque ce qu\u2019on a pu conna\u00eetre en Espagne ou en Irlande avant la grande r\u00e9cession de 2008. N\u2019y a-t-il pas dans ce rappel une invitation \u00e0 pr\u00e9venir plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 gu\u00e9rir une fois la bulle immobili\u00e8re \u00e9clat\u00e9e ? De plus et surtout, <strong>les besoins sont devenus moins pr\u00e9gnants <\/strong>(sauf importante vague de migration des campagnes vers le villes), alors m\u00eame que les prix sont devenus vraiment \u00e9lev\u00e9s. Une moyenne de 42 m2 par habitant d\u2019un logement se compare tout \u00e0 fait \u00e0 ce qu\u2019on peut conna\u00eetre dans les grands pays d\u2019Europe de l\u2019ouest. Le ratio prix de l\u2019immobilier sur revenu moyen des m\u00e9nages d\u00e9passe les 40 \u00e0 P\u00e9kin ou Shanghai (chiffres de 2018). S\u2019il se compare \u00e0 Hong Kong, il est tr\u00e8s inflat\u00e9 par rapport \u00e0 Londres ou Paris (autour de 20), sans m\u00eame parler de New York (12). Le niveau observ\u00e9 dans les grandes villes chinoises ne peut se comprendre que si la croissance \u00e9conomique et la d\u00e9mographie restent suffisamment fortes pour justifier une demande de biens immobiliers toujours tr\u00e8s dynamique et donc maintenir des anticipations de hausse de prix de l\u2019immobilier. <strong>On sait que la d\u00e9mographie n\u2019ira pas dans ce sens et on sent que le potentiel de hausse du PIB va ralentissant.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Emp\u00eacher la formation d\u2019une bulle immobili\u00e8re peut \u00eatre aussi per\u00e7ue comme une ardente obligation.<\/strong> D\u2019abord, pr\u00e9server la capacit\u00e9 d\u2019initiatives du syst\u00e8me financier n\u2019est-il pas une n\u00e9cessit\u00e9 \u00e0 un moment de changements structurels de l\u2019\u00e9conomie engag\u00e9s ? L\u2019exposition de celui-ci sur le secteur immobilier est importante, entre 50% et 60% du total du cr\u00e9dit bancaire distribu\u00e9. Ensuite, moins d\u2019investissement immobilier permettrait, au moins toutes choses \u00e9gales par ailleurs, d\u2019augmenter l\u2019effort port\u00e9 sur celui en biens d\u2019\u00e9quipement ou en produits de la propri\u00e9t\u00e9 intellectuelle. <strong>Le profil tant de la productivit\u00e9 que de la croissance \u00e9conomique pourrait s\u2019en trouver am\u00e9liorer.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center wp-block-paragraph\"><strong>Exposition de cr\u00e9dit au secteur immobilier<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/11\/Figure-3.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-15701\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Passons \u00e0 l\u2019endettement.<\/strong> Celui des entreprises non-financi\u00e8res est \u00e9lev\u00e9 ; en fait parmi les plus \u00e9lev\u00e9s des pays qui comptent autour du globe. Ils repr\u00e9sentent 160% du PIB du pays. On peut \u00e9videmment mettre en avant les niveaux beaucoup plus raisonnables enregistr\u00e9s pour les m\u00e9nages et les administrations publiques et ainsi insister sur une moyenne tr\u00e8s \u00ab pr\u00e9sentable \u00bb. Il n\u2019emp\u00eache que se lancer dans des r\u00e9formes \u00e9conomiques, qui ne manqueront pas de faire des perdants \u00e0 c\u00f4t\u00e9 des vainqueurs esp\u00e9r\u00e9s, en partant d\u2019une situation de dette importante dans le secteur des corporates, est inconfortable. Et encore plus si on prend aussi en compte l\u2019effet de ricochet sur le syst\u00e8me financier des difficult\u00e9s rencontr\u00e9es par un certain nombre d\u2019entreprises.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">On doit alors comprendre que <strong>l\u2019importance donn\u00e9e \u00e0 une plus grande stabilit\u00e9 du syst\u00e8me financier risque de peser sur la croissance \u00e9conomique.<\/strong> Raison de plus, comme on le soulignait pr\u00e9c\u00e9demment, pour s\u2019assurer d\u2019un fl\u00e9chage plus efficace de l\u2019investissement : vers l\u00e0 o\u00f9 le potentiel de croissance durable et inclusive est le plus important.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le fil qui passe de l\u2019immobilier \u00e0 l\u2019endettement conduit aux in\u00e9galit\u00e9s. Elles sont trop \u00e9lev\u00e9es et P\u00e9kin ambitionne de les r\u00e9duire. Ce qu\u2019on vient de d\u00e9crire concernant l\u2019\u00ab aventure \u00bb de l\u2019immobilier chinois, auquel il faut ajouter le d\u00e9veloppement de la Tech, avec son corolaire de surperformances boursi\u00e8res, a contribu\u00e9 \u00e0 une augmentation qui les positionne aujourd\u2019hui au niveau des Etats-Unis. Le 1% le plus riche d\u00e9tient 30% du patrimoine de l\u2019ensemble des m\u00e9nages. La part a doubl\u00e9 en 20 ans (de 1995 \u00e0 2015). Cette \u00e9volution appara\u00eet, aux yeux de P\u00e9kin, come porteuse d\u2019un risque de remise en cause de la stabilit\u00e9 politique. La classe moyenne n\u2019appelle-t-elle pas de ses voeux, pour ce qu\u2019on en comprend, une r\u00e9duction de ces in\u00e9galit\u00e9s ?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Aussi dit, aussit\u00f4t fait ; pourrait-on avoir envie de dire. Le Pr\u00e9sident Xi n\u2019est pas une personne \u00e0 trainer. <strong>Un grand nombre de mesures ont \u00e9t\u00e9 prises afin de rendre effective cette triple ambition.<\/strong> Elles concernent pour beaucoup les secteurs de la Tech et de l\u2019immobilier et incitent \u00e0 un comportement davantage moral de la part des citoyens. Le tableau ci-dessous propose une synth\u00e8se des changements engag\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Tout ceci a un pouvoir de d\u00e9stabilisation !<\/strong> S\u2019assurer du bon parall\u00e9lisme, entre l\u2019impact des d\u00e9cisions qui vont peser sur la croissance (immobilier, financement et Tech) et celles \u00e0 venir qui doivent la doper (volont\u00e9 d\u2019augmenter le contenu en valeur ajout\u00e9e de l\u2019\u00e9conomie chinoise, moindre d\u00e9pendance de l\u2019\u00e9tranger et dynamisation \u00ab saine \u00bb de la demande int\u00e9rieure, pour pointer ce qu\u2019on comprend), va demander <strong>beaucoup de doigt\u00e9 de politique \u00e9conomique.<\/strong> M\u00eame dans un syst\u00e8me encore assez \u00e9tatis\u00e9, cela tient de la gageure. <strong>B\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une environnement ext\u00e9rieur porteur est sans doute aujourd\u2019hui une \u00ab ardente obligation \u00bb pour P\u00e9kin<\/strong>. Et tant pis si c\u2019est contradictoire, au moins dans un premier temps, avec l\u2019ambition de s\u2019autonomiser davantage par rapport au reste du monde. <strong>En est-on l\u00e0 ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center wp-block-paragraph\"><strong>Chine : vers une nouvelle d\u00e9composition de l&#8217;investissement fixe<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/11\/Figure-4-1024x550.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-15702\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center wp-block-paragraph\"><strong>Chine : des in\u00e9galit\u00e9s devenues une question politique<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/11\/Figure-5-1024x550.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-15703\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center wp-block-paragraph\"><strong>Une dette des entreprises chinoises non-financi\u00e8res parmi les plus \u00e9lev\u00e9s<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/11\/Figure-6-1024x550.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-15704\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.accuracy.com\/wp-content\/uploads\/2021\/11\/Figure-7-1024x550.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-15705\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pas vraiment, avec un environnement international compliqu\u00e9 (de l\u2019\u00e9pid\u00e9mie de COVID qui n\u2019a pas disparu \u00e0 la persistance des tensions sino-am\u00e9ricaines en passant par une \u00e9conomie mondiale encore convalescente)&#8230; <strong>Il va falloir arbitrer entre le souhaitable (les r\u00e9formes int\u00e9rieures) et le possible (les degr\u00e9s de libert\u00e9 offerts par la conjoncture \u00e9conomique et politique ext\u00e9rieure).<\/strong> Ce qui voudra dire acc\u00e9l\u00e9rer quand c\u2019est possible et ralentir quand c\u2019est  n\u00e9cessaire. La t\u00e2che est ardue pour le responsable de politique \u00e9conomique et son suivi par la communaut\u00e9 des affaires, pas toujours simple !<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p style=\"font-size:25px\" class=\"has-text-color has-vivid-red-color wp-block-paragraph\"> <a href=\"https:\/\/www.accuracy.com\/en_gb\/accuracy-talks-straight-3-fr\/\">&lt; Retourner sur Accuracy Talks Straight<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La Chine, ou quand un risque peut en cacher un autre ! Herv\u00e9 GoulletquerSenior Economic Advisor, Accuracy Si on s\u2019int\u00e9resse en ce d\u00e9but d\u2019automne \u00e0 l\u2019\u00e9conomie chinoise, deux dynamiques se d\u00e9gagent. D\u2019abord et du c\u00f4t\u00e9 de la macro\u00e9conomie, une vraie d\u00e9ception c\u00f4t\u00e9 croissance du PIB a \u00e9t\u00e9 enregistr\u00e9 au cours du troisi\u00e8me trimestre. 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